文：刘登辉
医疗健康成了投资界的香饽饽,在整体行业迈向高质量稳健化发展的方向，以创新为主题的投资模式正在形成。然而，投资热情高涨之下，这些资金是否适合医疗健康产业是另一回事。
▵图片来源：dribbble.com
不久前界面联合今日头条推出的“2017中国顶级风险投资机构”榜单显示，包括深创投、IDG资本等在内的排名前十的风险投资机构有七家已经出手医疗健康行业。过去几年，来自产业内外的各路资本在这一领域的大手笔投资不断，医疗健康成了投资界的香饽饽。
不过，囿于医疗健康行业领域纷杂、投资周期长、门槛高等原因，想要获取商业回报亦非易事，甚至可能陷入投资的“沼泽地”。究竟医疗健康前景如何、投资人该如何投资，近日，在北京大学医疗健康校友论坛上，众多业界投资人士给出了参考意见。
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伴随着中国经济步入新常态，过去经济两位数的高增长时代一去不复返。受此影响，各类经济组成部分增速有所放缓，医疗健康行业亦是如此，相比十年前，整个医疗健康行业增速下降明显。不过，横向来看，整个经济构成中医疗健康行业增速相比其他经济组成部分增长较高，行业内投资不断，医疗健康增长依然强劲。
“中国的医疗健康行业增长和国民经济增长一样，正在由高速增长进入高质量增长阶段，正在从舞台边缘走向中央，医疗产业面临着消费升级的需求，” 北控医疗产业基金总经理何风志说。
资料显示，中国人均卫生总费用水平近年来也始终保持两位数的增速，从2010 年的 1490 元增长至 2015 年的 2952 元，年均复合增长率达到 14.7%，远远超过GDP增长。何风志认为，伴随着居民消费水平提高，医疗服务消费进一步升级，患者不仅购买国内医疗服务，国外医疗服务的购买也越来越多。
“中产阶级对医保的依赖度逐渐下降，以前关注医保有没有覆盖，现在更关注医疗质量。越来越多的国民愿意用好的药物、器械甚至到国外就医，从而带动医疗消费提升，”何风志说。
在新的行业背景下，医疗健康行业投资机遇与挑战并存。以制药行业为例，一方面，中国社会人口老龄化的趋势越来越明显，医疗支出大大提高，医保覆盖制度不断完善，医疗服务的潜在需求市场广阔。何风志表示，从过去的经验看，2010-2016年医疗大健康行业投资细分领域中，药物投资每年都总量最大且整体回报丰厚，未来制药行业的投资也一定备受资本追捧。
另一方面，医药行业增长放缓，整体营业收入从过去年均超过20%的增长降低到2015年的9.1%。监管更加向国际接轨，临床数据核查、优先审批药物上市许可人、两票制集中采购等政策的推行将促使生产要素从低效率企业转向高效率企业，进一步优化存量、提高质量。此外，伴随着药品审批制度的加速推进，境外创新药物上市所需时长大幅缩减，国内制药行业面临严峻现实。
整体来看，医药行业暴利时代已经结束，未来提高质量将成为促进营收增长的原动力，药物发展需要新的结构、新的靶点、新的剂型，尤其是对于初创企业来说，创新能力的提升将成为关键。
“以前很多企业倒在申报的路上，未来很多企业会倒在临床试验的路上。以前拿到批件是万事大吉，现在拿到批件只是万里长征的第一步”，何风志说。
这一点业内早有共识，不论是国家队还是民间资本，对于药物创新研发的投资热度始终高居不下。举例来说，“国家队”代表国投创新投资管理有限公司与外资药企阿斯利康不久前达成战略合作，在中国成立合资公司聚焦创新药的探索、研发和商业化。
国务院发展研究中心党组成员、办公厅主任、宏观研究部部长余斌认为，“医疗健康产业在中国有巨大市场潜力，问题是如果在研发创新这些领域没有突破，产业很难获得大发展，依然受制于人”。
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近年来，医疗健康投资火热，除了专业医疗健康投资基金涌入市场之外，包括房地产基金等产业外基金亦对健康投资这块蛋糕虎视眈眈，加剧了医疗健康市场投资的不稳定性。
24小时医学频道执行总经理万旭轩认为，当前医疗健康行业投资资金来源非常多，但这些资金是否适合却是另一回事。“留存在行业里的资本不一定是适合的资本，留存在行业里的人也不一定是适合的人，很容易造成投资失败。”
光大控股医疗健康基金投资总监沙江表示，从投资角度看，医疗健康属于非周期行业，不像原材料、能源受到经济影响波动大，有较为稳定的增长需求，颇具行业特色。
在他看来，投资医疗健康行业有三大逻辑，其一，医疗健康始终是刚性需求；其二，医疗健康是高门槛产业；其三，生物医药领域是当前和未来很长一段时间科学进步热点之一。投资者只有把握好这三条核心逻辑，未来才可能行稳致远。
从行业门槛上看，研发周期长是医疗服务投资面临的第一道门槛，一款创新药物研发至少要10年时间，研发成本高，短期内回收成本的可能性低。即便是研发成功之后还将面临愈发严格的监管门槛。最终，医疗健康产品最终营销对象是专业人士而不是大众，还要接受市场的检验，决定最终是否购买的是专业的医生，需要跟医生沟通采用产品，并不是谁都能卖。
与此同时，人类历史上每一次技术突破往往伴随着投资热点的出现，医药领域作为技术发展前沿领域，近年来肿瘤治疗、基因编辑等领域技术突破层出不穷，投资机会众多。谁掌握了技术，谁就离成功更近一步。
不过在沙江看来，技术投资并不一定会赚钱，投资者首先要看到投资对象是不是未来技术走向，第二要看在什么时间投资是一个好的时机。“如果技术没有成熟、投资太早，很可能成为先烈；如果技术大家都去投之后你再去投，就成为接盘侠了，医疗健康行业前途非常光明，但是作为投资人来说需要保持冷静判断的心态，鉴别投资机会。”
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伴随着中国医疗健康行业已经进入增长新常态，整体来看，行业增速趋于稳健，各子行业增速出现结构性分化。其中，鉴于国民对于医疗服务的刚性需求、消费水平的提升以及老龄化社会的不断加剧，未来医疗服务将持续高速增长，创新药、康复、养老、血液制品、互联网医疗等细分领域增长迅速。
而相比之下，制药行业增速将明显放缓，部分抗生素、中药注射剂、辅助用药等品种出现销售增长停滞甚至下降。未来受到冲击比较大的是制药行业细分的一些品种，比如刚刚过去的莎普爱思事件，因为用药安全性和有效性受到质疑，未来会面临比较大挑战。
但与此同时，中国的创新药品在安全性和有效性得到验证，过去几年爆发增长，一些生物仿制药未必在全球价值明显，但在中国有很好增长机会。对于投资者来说，找到适合中国市场的安全有效的药品亦是不错的选择。此外，随着国家对传统中医药越来越多的政策支持和中医药的千年沉淀，市场投资前景不可小觑。
除此之外，对于投资者来说，迈向国际化的跨国收购亦成为风潮。据媒体统计，2016年年初到2017年3月，中国企业在国际医疗市场所有交易案例涉及到的总金额超过58亿美元（超400亿元人民币），单起并购交易金额也屡创新高。
从中美两国医疗健康各个子行业上市公司占比分布看，美国制药企业占比最多，但其医疗服务、医疗器械类份额很高，整体分布比较均匀。而中国制药企业目前占比超过50%，占据绝对多数。随着中国未来医疗行业的发展逐步向发达国家靠拢，整个增长在医疗器械、医疗服务行业发展机会较制药行业会更快一些。
在沙江看来，创新是未来五到十年的投资主题。一方面，过去三十年以基因测序、干细胞等生物医学为代表的技术创新依然是重要投资主题；另一方面，以分级诊疗政策为代表的创新政策带来了商业模式的创新，伴随着医疗服务资源的下沉，互联网医疗、医生集团、第三方体检中心都有很好的投资机会。
内容来源：健康点
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