【浙商银行FICC·固收日报】新框架进行时

周一OMO/LPR/SLF全面下调10BP，对于三季度降息本身在市场预期范围内，只不过降息时间点略显超预期。从今天OMO降息以及配套的各项措施看，央行正在践行新的货币政策框架。首先是招标方式改为固定利率、数量招标，表明今后保持隔夜和7天利率平稳的决心；二是公告时间提前到8点，包括之前的借券公告在下午1点，意味着以后政策公布时间可能会尽量避开交易时间，给市场充分的消化窗口；三是LPR同步OMO调整，也符合之前提出的LPR挂钩OMO的报价方向。以上措施，也让市场会逐步看到新框架下央行操作的特征，通过持续的市场沟通和学习效应，市场也会逐步适应新的定价和传导方式。

从市场反应看，10年及以上活跃券和10年以下债券呈现分化，长债表现为降息但又没完全降，10年以下则比较充分的反映了降息的影响。10年活跃券在上午开盘后触及前低后迅速反弹，全天仅下行2BP；30年走势更加犹豫，仅下行1BP出头。10年以内债券普遍下行4BP以上，特别是7年附近债券再次成为“最靓的仔”。不同期限的分化表现，说明市场对债市看多的方向仍然没有出现动摇，短期内因为止盈盘和忌惮卖出债券操作可能会在节奏上有所扰动。就目前看，此次降息意味着后续持续降息周期的开始还是本来就是预期内的年内1-2次降息，还有待后续基本面数据的进一步验证。

短期内看，如果确信隔夜和7天资金利率能以极低波幅在OMO利率附近运行，那么中短期债券利率向基准利率运行的节奏不会轻易改变。曲线走陡后，长端成为曲线的“极凸点”，在其他条件配合的情况下，市场仍有做多长债的动力。

数据来源：iFind

美国国债上周五下跌，收益率接近当周高点。成交量低下，且没有太多刺激市场走势的催化剂。早盘英国国债引领欧洲债券下跌，收益率上升了6BP，主要是8月降息预期退潮，美债收益率也受此影响。

截至收盘， 2年期国债收益率上涨3.5个基点，报4.5066%； 5年期国债收益率上涨4.4个基点，报4.1629%； 10年期国债收益率上涨3.7个基点，报4.2389%。

上周后半段市场情绪明显从“降息交易”又回到了“特朗普交易”。一方面是销售零售数据超预期坚挺，另一方面不断传出拜登退选等消息使得特朗普赢得大选的可能性越来越大。因此宏观交易呈现出美元走强，美元利率上的“特朗普交易”形态。上周五Predict网站显示拜登大选胜率明显下降，而哈里斯突然上升，就已经提前透露了拜登退选的讯息。

本周的经济数据包括PMI以及二季度GDP就会比较关键。目前美债收益率要继续往下突破4.09%的难度较大，但是下行趋势暂时保持完整。后续可能在经济数据不及预期的情况下，市场又将从“特朗普交易”切换至“降息交易”，在9月之前市场对于降息仍然具有交易空间。除此之外，后续美股的连续下跌可能也会引发一些避险情绪，美债多头力量会有所增加。