中信建投 | 大消费团队研究合集

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《关注糖酒会积极催化，坚定龙头配置价值》

核心观点

节后消费持续修复，酒企渠道库存合理，经销商及终端信心皆有所增强，继续看好高端白酒及区域酒龙头。大众品需求稳健，部分原材料有所下降，饮料行业维持高景气，量贩零食渠道扩张带动企业高增长，继续强烈看多零食、饮料表现。高股息标的增长稳健，在当前经济环境下具备较强吸引力。

【白酒】：糖酒会临近，坚定龙头酒企价值

【啤酒】：当期受天气及基数影响，3月环比增速有望改善

【乳制品】：股息率凸显配置价值，液奶竞争格局稳健

【调味品&速冻】：基本面表现稳健，建议关注优质标的的底部机会

【软饮料机会&休闲食品】休闲零食保持高景气度，关注三只松鼠战略改革

本周要点：

本周A股上涨，上证指数收于3046.02点，周变动0.63%。食品饮料板块周变动-1.83%，表现落后大盘2.46个百分点，位居申万一级行业分类第25位。

本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：乳品（-0.29%），软饮料（-0.52%），肉制品（-0.57%），白酒（-1.79%），保健品（-2.21%），啤酒（-2.50%），休闲食品（-2.53%），其他酒类（-3.17%），调味发酵品（-4.03%），预加工食品（-4.32%）。

观点及投资建议：

1、据国家统计局数据显示，2024年2月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%。其中城市上涨0.8%，农村上涨0.5%；食品价格下降0.9%，非食品价格上涨1.1%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨1.9%。1-2月平均，全国居民消费价格与上年同期持平，消费景气度整体向好。

2、近期糖酒会临近，酒企节后渠道库存合理，经销商及终端信心皆有所增强，预计糖酒会反馈的信息会趋于乐观。

行业内品牌分化仍在继续，当前酒企估值仍处于近五年较低位置，具备较好的安全边际。

3、大众品需求整体目前处于稳健状态，部分成本原材料价格稳中有降，包括大豆、油脂、糖蜜等等，企业端毛利率有望持续改善。休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会。啤酒、常温液奶需求稳定且处于结构性升级阶段。

【白酒】糖酒会临近，坚定龙头酒企价值

糖酒会临近，关注酒企最新态势。春季糖酒会是食品饮料产业链上下游聚集的重要平台，酒企多在期间举办新品发布、产品招商、营销会议等重要事项，建议重点关注。今年由于春节白酒动销状态良好，酒企按计划完成销售目标，节后渠道库存合理，经销商及终端信心皆有所增强，预计糖酒会反馈的信息会趋于乐观。去年3月以后商务需求低迷，预计今年有望实现恢复性增长。

坚定龙头酒企价值，品牌分化仍在继续。当前酒企估值仍处于近五年较低位置，具备较好的安全边际。名优产品提价后有望激发渠道积极性，引领行业价格走势，同时优质品牌动销速率明显占优，亦可通过渠道扩张继续提高市占率，品牌分化仍在继续。

【啤酒】：当期受天气及基数影响，3月环比增速有望改善

春节效应逐步消退，行业整体啤酒销量增速逐步回归正常水平。由于23年同期较高基数以及2月中下旬北方地区暴雪使得节后补货受阻，部分品牌2月销量同比承压，预计3月在春耕行动的拉动下环比增速有望修复。从全年节奏来看24年旺季在低基数背景下有望持续恢复。目前景气度排序依次为餐饮、流通、娱乐渠道，部分企业及经销商对全年销量目标趋于理性谨慎，工作重心进一步向产品结构性升级倾斜，预计头部企业 24年吨价仍有一定程度提升，其中 8-10 元价格带产品占比较高的华润、青啤等公司吨价提升幅度相对较高，10 元以上价格带占比较高、高端大单品销售较大的企业存在压力。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计 24 年吨成本降幅在1-2个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。行业依然具备结构升级、成本回落、集中度提升的潜在优势。

【乳制品】：股息率凸显配置价值，液奶竞争格局稳健

当前经销商出货节奏、库存水平符合预期，受益于开门红布局和必选性需求，液态奶动销依然延续了良好态势，预计一季度渠道目标达成率较高。产品结构方面金典、安慕希、特仑苏、纯甄等高端产品增速快于平均。常温液奶伊利表现更优，蒙牛折扣力度更大。春节期间乳品板块总体促销力度温和，两大行业龙头在费用投放方面有所收紧，费用投入同比去年规划有所下降，行业竞争更多聚集于低温市场，目前低温鲜奶恢复速度低于常温液奶。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。伊利股份符合上述特征，当前股息率接近4%配置价值值得关注。奶酪产品受制于居民消费力情况。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，各龙头企业基本完成新国标产品切换，行业集中度进一步提升。成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。2024年原奶及海外大包粉预计保持低位，全年经营利润率有望得到改善，收入端增速同比预计有望提升。

【调味品&速冻】：基本面表现稳健，建议关注优质标的的底部机会

由于春节整体餐饮消费向好，调味品&餐饮链动销表现受益，也利好企业1-2月销售，部分企业也有望做到“开门红”。进入3月后，市场相对关注一季报的表现。从1-2月来看，由于春节错期+过节餐饮消费景气度高，基本面呈现稳健向好状态，渠道库存水平处于健康状态，短期担忧有所消退。展望24年，市场消费目前处于稳健状态，但部分成本原材料价格稳中有降，包括大豆、油脂、糖蜜等等，企业端毛利率有望持续改善。从市场角度，我们认为最悲观的时点已经过去，而此前市场对 24 年的需求预期已经相对谨慎，业绩风险较小，且部分标的存在个股独立逻辑，包括成本等，也自前期低点反弹。考虑到前期市场回调较多，而目前大部分标的已经达到较低估值水平，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，餐饮消费场景最为受益，近期各类消费数据也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善；2）复调行业基本面稳健，成长性相对较强。3）有较强的改革预期，潜在动能有望释放。

【软饮料&休闲食品】休闲零食保持高景气度，关注三只松鼠战略改革

休闲零食行业继续保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会，如抖音渠道和量贩零食渠道都是可以实现快速起量的渠道。三只松鼠自2022年底提出“高端性价比”战略后，2023年开拓量贩门店类型，发力抖音渠道，给营收注入新活力，同时后端的组织结构调整和供应链深化改革，不断提升运营效率，利润得到较大改善。板块内高成长标的继续享有配置价值。

风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

报告来源

《培育钻石价格有所上涨，两会强调教育走向高质量发展》

核心要点：

1.培育钻石板块近况：培育钻石毛坯价格在23Q2见底后，23Q3、Q4逐步企稳，2024年以来培育钻石毛坯价格环比上涨双位数（其中小钻预计上升更多），主要系培育钻石饰品化需求驱动市场增加叠加23年小厂产能出清；预计2024年价格将呈稳中有升态势。

2.两会看教育：《2024年政府工作报告》明确“深入实施科教兴国战略，强化高质量发展的基础支撑”，将“科教兴国”战略置于第二位重点工作，彰显教育强国、科技强国、人才强国的重要性和急迫性。教育目标从促进公平转向加强高质量教育体系建设，2024年教育将注重各层级的高质量发展。

一、培育钻石板块近况

预计2024年以来培育钻石价格上涨约双位数（小钻涨幅更大）：培育钻石价格在2023Q2触底后，23Q3、Q4逐步企稳，2024年以来培育钻石毛坯价格预计上涨幅度双位数（其中小钻涨幅更大），主要系：①培育钻石饰品化需求驱动：欧美市场培育钻石逐步饰品化（销量占比50%+），23年美国培育钻石珠宝零售额+40.6%、零售量+56.2%，2023年美国培育钻石裸钻销售总额+16%，其中24年1月印度培育钻石毛坯进口额1.39亿美元/+5.3% ，出口同比由负转正。②盈利能力下降下供给端产能出清：23年培育钻石盈利能力下降影响，预计国内成本较高的小厂及印度培育钻石产能有所去化。

二、从2024年政府工作报告看教育

《2024年政府工作报告》明确“深入实施科教兴国战略，强化高质量发展的基础支撑”，将“科教兴国”战略高置于第二位重点工作，彰显教育强国、科技强国、人才强国的重要性和急迫性。对于教育的目标从促进公平转向加强高质量教育体系建设，2024年教育将注重加强各级各类教育的高质量发展。“两会”强调教育重要性、教育质量提升成为工作重点，教育板块建议持续关注k12教培、职教和教育信息化板块。

本周地产&家居数据：

新房销售面积：本周（3.2-3.8）33个城市新房共成交152.4万平/同比-59.7% （较上周下降 10.9pct）、环比-30.3%；本周（3.2-3.8），北上广深新房分别成交5.0、10.6、10.1、4.5万方，同比去年-59.8%、-56.6%、-51.9%、-38.4%。2月，33个城市新房共成交501万方，环比-41.8%、同比-63%（较上月下滑50.4个百分点）。二手房销售面积：本周（3.2-3.8）16个城市二手房共成交147.0万平/同比-34.4% （较上周下降5.5pct）、环比+11.1%；本周（3.2-3.8），北京、深圳二手房成交2654、865套，分别同比-40.6%、+2.6%。2月，16个重点跟踪城市二手房共成交320.1万方，环比-53.8%、同比-53.4%（较上月下滑113.7pct）。家居公司1-2月工厂端接单预计个位数增长，软体公司增速更快。

造纸数据：

截至3月8日（周五），1）浆价：阔叶浆均价为5330元/周环比+1.7%/年同比-6.0%，针叶浆均价为6005元/周环比+1.1%/年同比-12.3%。2）主要纸品：双胶纸均价为5894元/周环比+0.0%/年同比-12.4%，生活用纸均价为6500元/周环比+1.6%/年同比-16.3%，白卡纸均价为4780元/周环比+0.6%/年同比-5.9%，箱板纸均价为3854元/周环比+0.0%/年同比-7.5%。

纺服数据：

棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至3月8日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为17226、16200、19050元/吨，环比上周0.0%、+0.3%、-0.1%，年同比+10.1%、+11.8%、+17.5%；国际棉花价格为105美分/磅，环比上周-0.9%，同比+8.3%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为23430、21790元/吨，环比上周-0.5%、-1.3%，年同比-1.0%、+0.7%。

品牌服饰电商流水：根据魔镜数据，23年12月品牌服饰淘宝系+京东+抖音平台合计线上流水：李宁（+6.2%）、安踏（+18.7%）、FILA（+46.0%）、特步（+3.9%）、361度（+40.9%）、迪桑特（+1.4%）、始祖鸟（+37.2%）；国际品牌中，耐克（+17.5%）、阿迪达斯（-11.9%）；功能品牌中，波司登（+87.0%）。

黄金珠宝数据：

金价：截止3月8日,COMEX黄金收盘价为2186.2美元/盎司，环比上周+4.5%、年同比+20.2% ；SHFE黄金收盘价为506.3元/克，环比上周+4.7% 、年同比+22.3%。印度培育钻石进出口：24年1月印度培育钻石毛坯进口额1.39亿美元/+5.3%、环比+2.3%；培育钻石裸钻出口金额1.14亿美元/+10.3%、环比+36.3%。

医美数据：

NMPA认证注射类医美产品：目前获NMPA批准的三类胶原蛋白注射医疗器械证7张（透明质酸为60张左右），肉毒素（乐提葆、衡力、保妥适、丽舒妥四大品牌）、童颜针/少女针（爱美客-濡白天使、华东医药-伊妍仕、长春圣博玛-艾维岚、江苏吴中-aesthefill）分别为7、4张。其中24年1月江苏吴中旗下AestheFill童颜针注册获批。

风险提示：

1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。3）消费需求不达预期：疫后信心修复仍需要一定时间，目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。

报告来源

证券研究报告名称：《培育钻石价格有所上涨，两会强调教育走向高质量发展》

《黄金价格创新高，投资和首饰需求延续》

核心观点

美国降息预期带动黄金价格上涨突破2100美元/盎司，一方面，综合考虑多个类别资产收益和风险情况，消费者对于黄金投资产品需求增加，另一方面，消费者对于黄金珠宝产品需求仍将延续，春节期间黄金珠宝销售情况再度验证。黄金珠宝龙头企业渠道扩张速度仍然维持，公司治理改革有望继续激发经营活力，推荐关注龙头珠宝企业中国黄金和老凤祥。

行业动态信息

本周（3.1-3.8）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为-3.41%、-0.4%，相对上证综指，分别跑输4.04pct、跑输1.03pct，相对沪深300分别跑输3.61pct、跑输0.6pct，在中信一级行业中排名第29、17。

板块表现：

社会服务： 景区板块涨跌幅第一（+1.00%），出境游>餐饮>免税>酒店，涨跌幅分别为-0.18%、-2.50%、-6.27%、-7.67%。

商贸零售：专营连锁板块涨跌幅第一（+3.82%），专业市场经营>一般零售>贸易>电商及服务，涨跌幅分别为-0.99%、-1.24%、-1.36%、-4.53%。

板块跟踪：

免税：据韩联社消息，韩国政府决定延长免税店手续费减免，恢复外国人免税购物数量限制至 50 个。这一措施旨在确保免税店行业的稳健复苏，同时满足外国游客的合理购物需求。

餐饮：海底捞有关引入加盟特许经营模式的业务更新：公司宣布将着手推行海底捞餐厅的加盟特许经营模式，以多元经营模式进一步推动餐厅网络的扩张步伐。公司认为，引入加盟特许经营模式将在继续保证管理水准和顾客体验的基础上增强营运能力，引入更多优质资源，提升营运效率，助力海底捞品牌扩展至更多区域，为更广泛顾客提供服务。

外贸：据海关统计，今年 1~2 月，我国货物贸易进出口总值 6.61 万亿元人民币，同比增长 8.7%其中，出口 3.75 万亿元，增长 10.3%；进口 2.86 万亿元，增长 6.7%；贸易顺差 8908.7 亿元，扩大 23.6%。

珠宝：老凤祥2023年实现营业收入71.44亿元，相比同期增长13.37%；实现营业收入3.97亿元，相比去年同期增长31.51%；实现归母净利润2.21亿元，相比去年同期增长30.23%；基本每股收益4.23元，相比较去年同期增长30.23%。

风险提示：

1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。

报告来源

证券研究报告名称：《黄金价格创新高，投资和首饰需求延续》

对外发布时间：2024年3月11日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

刘乐文 SAC 编号：S1440521080003/SFC 编号：BPC301

陈如练 SAC 编号：S1440520070008

于佳琪 SAC 编号：S1440521110003

《当前时点重点推荐零部件和黑电龙头》

核心观点：复盘上一轮“家电下乡”、“以旧换新”以及“节能补贴”政策周期下的零部件公司表现：市场爆发的10-11年期间，三花内销阀件业务收入增速是下游空调内销量增速的2倍以上，长虹华意内销压缩机业务收入增速也明显超过下游冰箱内销量增速，同时，受益于高能效政策的倡导，两家在中后期零部件产品结构改善明显，盈利能力持续提高。

周行情回顾：本周（3月4日-3月8日）沪深300周变动为0.2%，家用电器板块周变动为1.75%，跑赢沪深300指数1.55ct。个股方面，个股方面，本周香农芯创、奥马电器、长虹华意涨幅居前三，爱仕达、高斯贝尔、康盛股份等跌幅较大。

原材料、运价及汇率：铜材、铝材价格略涨。3月8日，沪铜指数环比3月1日上涨1.54%；沪铝指数环比3月1日上涨1.21%。钢材、塑料价格环比略降。3月8日，线材指数环比3月1日下跌1.88%；塑料指数环比3月1日下跌1.07% 。CCFI指数快速上涨。截至3月1日，综合指数为1312.4，相比去年同期上涨29%，相比上季度同期上涨53%。人民币汇率近期基本平稳。截至3月1日，美元、欧元、英镑兑人民币即期汇率分别为7.20、7.88、9.22，人民币汇率近期基本平稳。

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风险提示：

1）宏观经济增长放缓：家电需求受宏观经济和居民可支配收入影响，当前国内和国际宏观经济存在较大增长压力；2）海外需求不及预期：我国是全球最大的家电生产国与贸易国，外销影响国内家电行业和厂商的收入和利润；3）原材料价格上涨：原材料是家电产品的主要构成和成本来源，原材料价格变化影响家电板块的盈利水平和业绩表现；4）供应链运行受阻：我国家电产业链部分核心器件依赖国外进口，同时进出口需要稳定的供应链运行保障。

报告来源

证券研究报告名称：《当前时点重点推荐零部件和黑电龙头（2024年3.4-3.8周观点）》

对外发布时间：2024年3月10日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

马王杰 SAC 编号：S1440521070002

《2月能繁母猪产能变动情况如何？》

核心观点

据涌益咨询样本点1数据，2月全国能繁母猪存栏环比+0.28%（1月环比-0.76%）；样本点2（偏中大规模养殖企业）能繁母猪存栏环比+0.72%。集团猪场2月产能整体稳中有增，个别猪场微降；分区域看，北方低位稳产部分增量复产、南方微增、华中有增有减、华东及西北稳定。母猪500-3000头规模猪场以稳为主，其中西南及两湖零星猪场受资金压力减产，北方低位稳产为主，华南及西南猪场未有减产动作（因北方养户去南方采购仔猪需求有增加，少数猪场增加配种数）。根据Mysteel定点样本数据，2月能繁母猪存栏环比-0.28%（1月环比-0.56%），其中规模场环比-0.26%，中小散户环比-0.90%。节后上游能繁母猪更新换代节奏加快，华南、西南及西北等地养殖企业有不同程度增量现象。

生猪：产能去化节奏放缓，持续关注生猪价格及疫病发展

24H1供给高压（生猪高出栏+冻品高库存）及需求淡季背景下猪价或仍在行业成本线下，养殖端资金压力或持续增加，叠加冬季北方疫病高发，产能去化幅度或进一步加深，夯实未来周期向上的确定性。

禽：把握今年黄鸡景气度与生猪共振回暖的投资机会

白羽鸡行业景气度已触底回升，黄鸡产能去化带动基本面改善。

种业：杂交玉米种子供大于求局面加剧，转基因品种正式获批

从中长期来看，转基因品种的商业化应用有望推动行业格局改变，利好优质行业龙头。

动保：关注动保企业养殖复苏后的估值修复

未来养殖行情边际改善，替抗、宠物等成长赛道和非瘟疫苗等新产品研发有望提供市场增量，头部企业业绩有望持续增长。

宠物：海外需求拐点有望到来，国内业务观察消费复苏

2023年度中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模为2793亿元，同比增长3.2%，整体增速进一步放缓。国内宠物行业处快速发展基本面未。

饲料：2023年全国饲料总产量32162.7万吨

原材料价格高位运行考验饲企成本管控能力，下游养殖低迷考验企业产品竞争力与综合服务能力，头部饲企有望实现市占率提升。

风险提示：突发事件导致市场行情大幅波动的风险，养殖行业疫病风险，政策不确定风险，极端天气风险，农产品价格波动风险。

报告来源

证券研究报告名称：《2月能繁母猪产能变动情况如何？（更新）》