【国君固收】债市周度回顾（2017.08.07-2017.08.13）

1.1 宏观经济基本面： 通胀走平、贸易回落、外储回升

1.1.1 重要数据更新

通胀走势平稳。 2017 年 7 月 CPI 同比小幅回落至 1.4% ，略低于前值和市场预期。 PPI 同比连续三个月维持在 5.5% 。细分项中， CPI 仍维持非食品拉动食品拖累的格局， PPI 中生活资料环比保持不变，生产资料止跌回升。

进出口增速有所回落。 2017 年 7 月，以美元计价的进出口同比增速虽双双回落，但绝对水平仍较高。出口同比上升 7.2% （前值 11.3% ），进口同比增长 11% （前值 17.2% ）。亿人民币计价的出口同比增长 11.2% （前值 17.3% ），进口同比增长 14.7% （前值 23.1% ）。贸易顺差 467.4 亿美元，较 6 月 427.5 亿美元有所扩大。

外储继续回升。 以美元计价的 2017 年 7 月末外汇储备余额 30807.2 亿美元，连续第 6 个月正增长且增幅再度扩张。但增长主要由“弱美元”贡献。剔除估值因素影响后， 7 月外汇实际缩水 30 亿美元。此外以 SDR 计价的 7 月末外汇储备余额环比下降 85.3 亿。

3.1.2.高频数据跟踪

发电耗煤持续回升，开工率保持高位。 上周 6 大发电集团日均耗煤量同比（月度移动平均）显著回升，单周同比增速同样显著回升。产能利用率方面，各产业链利用率涨跌互现，但整体处于较高水平。从近期发电耗煤的回升，可能与进入夏季用电高峰有关。在二季度生产面显著超预期的情况下，三季度开局生产面似乎仍然不弱。

地产销售同比跌幅小幅扩大。 上周的 30 城地产销售数据显示，销售面积跌幅持续扩大（ 4 周移动平均），单周跌幅同样扩大。分城市来看，一二线城市的销售面积跌幅扩大，三线城市销售面积跌幅小幅收窄。从百城供应土地规划建筑面积（ 4 周移动平均）来看，供地面积同比小幅回落，但单周同比出现止跌回升迹象。虽然地产销售下跌，可能拖累需求；但土地成交平稳，我们维持对于未来地产投资不必过分悲观的判断。

食品价格和生产资料环比涨幅均扩大。 根据最新的商务部周度数据，上周食品价格周环比增速 0.5% ，环比涨幅小幅扩大，肉类价格环比小幅波动，蔬菜价格环比显著回升。生产资料价格环比上涨 0.5% ，涨幅较前周扩大 0.2 个百分点。目前来看，无论 CPI 还是 PPI 去年基数均较低，新涨价因素也大概率较温和，我们维持未来两个个月，通胀整体呈现走平态势的判断。

1.2.美债收益率追踪：期限利差缩小，长端利率下行

美债期限利差缩小。 上周， 3M 美元 Libor 利率维持在 1.31% 。 长端 10Y 国债收益率 2.20% ，较前期下行 4bp 。美债期限利差缩小。

上周美国经济基本面的增量信息包括： ① 7 月 PPI 环比 -0.10% ，低于预期（ 0.10% ）和前值（ 0.10% ）；② 7 月 CPI 环比 0.10% ，高于前值（ 0.00% ），低于预期（ 0.20% ）； ③ 8 月 5 日当周首次申请失业救济人数 24.4 万，高于预期（ 24.0 万）和前值（ 24.0 万）。

上周美国政策层面的信息包括： ① FOMC 票委，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示美国经济相当好，但通胀持续不达标，缩表将有序进行；② FOMC 票委，纽约联储主席杜德利发表温和偏鹰言论，称通胀在未来 6 到 10 个月内不会回到 2% 的水平，同时他建议进一步加息；③ EIA 短期能源展望报告下调 2017 年全球原油需求增速预期，上调 2018 年美国原油产量预期。

1.3.全球大类资产：开启“避险模式”

全球股市全面下跌。 上周，除了俄罗斯和巴西股市分别上涨 0.25% 和 0.14% ，韩国、香港、德、法、英、美、日、意大利、中国、澳大利亚股市分别下跌 3.16% 、 2.46% 、 2.30% 、 1.70% 、 1.62% 、 1.56% 、 1.12% 、 1.07% 、 1.03% 、 0.48% 。

全球债市普遍上涨。 上周，美国和中国 10 年国债收益率较上周同期下行 4bp 和 1bp 。此外，除了意大利、法国分别上行 4bp 、 1bp 以及澳大利亚保持不变，英国、德国、日本 10 年期国债收益率分别下行 13bp 、 6bp 、 2bp 。

美元持续下跌。 上周，美元指数下行 0.09% 。其中，日元、瑞郎、人民兑美元分别上涨 1.36% 、 1.06% 、 0.86% ，澳元、英镑、欧元兑美元分别下跌 0.67% 、 0.47% 、 0.01% 。

大宗商品涨跌互现。 上周，黑色系中的天然气、动力煤分别上涨 7.31% 、 1.32% ，铁矿石、布油、螺纹钢分别下跌 2.28% 、 1.22% 、 0.52% 。有色类里，黄金和铜分别上涨 2.20% 和 0.63% 。此外，橡胶上涨 1.46% ，大豆下跌 1.36% 。

1.4.流动性：人民币大幅升值，流动性持稳

人民币走强。 上周，美元兑人民币即期汇率收于 6.6610 ，离岸人民币即期汇率收于 6.6665 ，人民币兑美元较前期继续升值，在岸离岸人民币价差为 -55bp 。上周五，日间交易负向冲击加强，夜盘交易冲击基本不变。上周即期询价成交量 292.08 亿美元，较前期增加 67.3 亿美元。

在岸、离岸资金成本走势分化。 上周，在岸市场利率多数上行，隔夜、 1W 、 1M 银行间质押利率分别上行 10bp 、 3bp 和 1bp 。离岸资金利率大幅下行，隔夜、 1W 、 1M 、 1Y HIBOR 分别下行 43bp 、 75bp 、 75bp 、 14bp 。上周央行逆回购投放 7500 亿元，净回笼货币 300 亿元。

1.5.利率债及衍生品：一级市场需求强劲，二级利率多数上行

一级市场： 利率债需求强劲。上周，利率债发行 1547 亿，发行量较上周增加 112 亿。国债、国开债、口行债、农发债分别发行 846 亿、 400 亿、 110 亿、 191 亿，国债到期 497.75 亿，国开债到期 340 亿。上周发行的利率债中标利率较前一日二级市场收益率全面下行， 5Y 国债收益率较前一交易日下降 1bp ， 3Y 、 5Y 、 7Y 、 10Y 国开债下降 7bp 、 7bp ， 1bp 、 2bp ， 3Y 、 5Y 、 10Y 口行债分别下行 2bp 、 4bp 、 3bp ， 3Y 、 5Y 、 7Y 、 10Y 农发债持平。

二级市场： 国债收益率多数上行。上周国债成交量为 3224 亿，金融债成交量为 7090 亿，其中国债成交量增加 443 亿，金融债增加 440 亿。上周 1Y 、 5Y 、 20Y 国债上行 1bp 、 2bp 、 1bp ， 10Y 国债下行 1bp ， 5Y 、 10Y 国开债分别上行 0bp 、 2bp ， 1Y 、 20Y 国开债分别下行 1bp 、 2bp

国债期货走势分化，IRS利率上行。 上周，国债期货主力合约 TF1709 收于 97.2950 ，下跌 0.05% ， T1709 收于 94.8500 ，上涨 0.12% 。上周， IRS 利率上行， FR007IRS 1 年期收 3.4398% ，较前期上行 1bp 。

整体净融资略有下降。 上周（ 8 月 7 日 -8 月 13 日）信用债净融资额整体表现为 226.95 亿。从各分项来看，短融总发行量为 554.5 亿元，总到期量为 843.5 亿元，净融资额为 -289 亿，相比上周减少 453 亿。中票总发行量为 283 亿，总到期量为 151.6 亿，净融资额为 131.4 亿，相比上周增加 9.4 亿。企业债总发行额为 257.8 亿，总到期量为 81.1 亿，净融资额为 176.7 亿，相比上周增加 55.25 亿。公司债的总发行量为 301.8 亿，总到期量为 93.95 亿，净融资额为 207.9 亿，相比上周减少 24.36 亿。信用债周净融资额为 226.95 亿元，比上周减少 412.71 亿元。

城投依旧净融资的主力。 从行业角度来看，上周共 12 个行业净融资额为正，其中非银金融、综合的净融资额超过 50 亿元，分别为 163 亿元、 108 亿元。此外，商业贸易、化工、汽车、轻工制造的净融资额分别为 47 亿元、 35.8 亿元、 20 亿元和 15 亿元。上周共 11 个行业净融资额为负，其中采掘、食品饮料、公用事业、钢铁和医药生物的净融资额分别为 -76 亿元， -60 亿元， -53.6 亿元、 -46.1 亿元和 -28 亿元。上周城投债的净融资额为 163.3 亿元。

产能过剩发行利率收窄，部分城投发行利率走扩。 上周发行规模超 10 亿的债券的发行利率普遍偏高，上周信用债发行利差普遍高于估值。城投债中， 17 鄱阳国资债发行利率 6.53% ，高于估值 139bp ， 17 运通债发行利率 6.13% ，高于估值 130bp ；综合行业中， 17 北大荒 MTN002 发行利率 5.37% ，高于估值 63bp ， 17 鲁国资 MTN001 发行利率 5.00% ，高于估值 40bp ；建筑装饰行业中， 17 淮安水利债发行利率为 5.28%, 高于估值 54bp ， 17 长发集团 MTN003 发行利率为 5.00% ，高于估值 36bp 。