估值：
截至4月19日，现货内外价差30元/吨左右，内煤相对估值中性，但从绝对价格角度看，现货估值明显偏高，整体现货估值略偏高；郑煤9月合约基差90，7-9价差30，均处于偏高水平。整体期货端估值中性。
驱动：
长期来看，2-4季度供给同比增速在0值附近，但需求增速为正，支撑动力煤价格重心。
中期来看，4-5月供需由偏紧转向紧平衡，但目前库存结构开始发生变化，即库存开始向下游转移，在此过程中，价格表现的往往较为坚挺，但高煤价背景下，电厂或难以主动将库存补至往年同期水平，不排除将出现偏低库存入夏的局面。
综上，2-4季度动力煤整体处于供需偏紧格局中，加之进口煤价格坚挺，动力煤底部有支撑。但节奏上来看，当前电厂逐步开始补库，4-5月为动力煤传统淡季，待补库至一定程度时，动力煤价格或将面临调整压力。
动力煤1季度整体呈现供需两旺格局。1-2月产地仍处保供期间，累计原煤产量同比增长25%，进口量虽然在低价差、限制澳煤、蒙煤通关受阻等多重因素下，1季度累计进口量同比出现28.52%的降幅，但整体煤炭供给端同比增幅仍高达12.24%。需求端来看，1季度火电产量累计同比增21.1%，较2019年同期增13.6%。
供给端来看，2021年煤炭产能仍处于扩张过程中，有效产能继续稳步提升。根据中国煤炭市场网统计，2021年可释放产能将达到42.5亿吨/年，较2020年增加0.6亿吨/年。按照2020年煤矿产能利用率92%进行粗略计算，2021年我国原煤产量大致在38.99亿吨左右。
按照近几年管控进口的方案来看，年内进口煤合计数量或将仍控制在3亿吨左右。
从同比角度来看，2-4季度供应同比增速将大幅收窄至0值附近，而需求增速为正。如表1，2-4季度煤炭供应量较2020年下降1.81%，较2019年小幅增加0.18%。而即使今年GDP增速仅为6%，2-4季度累计GDP增速也将高达3%，较2019年同期增8%。近几年GDP增速和发电量增速均在1：1附近波动，考虑到火电增速均低于发电量整体增速，但2-4季度火电较2020年同期增速也将至少在1%以上，较2019年同期在5%以上。因此，从同比值来看，2-4季度动力煤价格重心仍将维持相对高位。
从环比角度来看，2-4季度月均供应量较3月有减量，较1季度月均有增量。1季度原煤累计产量9.7亿吨，进口量0.68亿吨，供应端合计10.39亿吨，月均3.46亿吨，2-4季度剩余内煤产量为33.38亿吨，剩余外煤进口量为2.63亿吨，合计36.01亿吨，月均3.52亿吨，相较1季度月均增加0.05亿吨（或增加1.5%），较3月减少0.17亿吨（或减少4.5%）。
需求端来看，4月中下旬为全年最淡的时候，5月、6月环比均略有抬升，7月和8月进入旺季高峰。按照2016至2019年环比变化均值计算，4月、5月、6月、7月、8月、9月环比增速分别为-8%、+1%、+4%、+14%、+3%、-15%。
因此整体来看，若没有其他外力因素，4月、5月供需偏紧格局将较3月有明显缓解。但考虑到3月下旬以来，产地生产限制措施升级，包括内蒙扩大“倒查”范围、陕西检查超产行为、山西安检，4月内煤产量或将出现下滑，而全球至中国煤炭发运量从3月初以来持续下降，因此4月煤炭供应量环比或将出现明显下滑。
从中下游库存来看，在经历了3月降库以后，4月以来总库存出现企稳。但库存结构发生了变化，3月港口缓慢累库，电厂大幅降库，4月港口库存维持，电厂库存回升，也就是说，库存开始向下游转移。因此，若5月供应端维持当前状态，水电无超季节性现象，5月供需格局环比变化或将不大，库存继续向下游转移。
4月以来，中下游总库存的止跌企稳并未使动力煤期现货价格停止上涨，这可能与库存向下游转移时价格往往表现的相对坚挺有关，但在当前现货价格逼近800元/吨的情况下，电厂补库节奏或难以表现的与往年相似，不排除将以偏低库存入夏。因此从这个角度来看，库存转移过程中，价格或将表现的较为坚挺，但补库至一定程度时，叠加淡季刚需偏低，动力煤价格不排除将出现大幅调整行情。
