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食品饮料：（更新）三季报前瞻&大众品草根调研—白酒动销环比改善，食品增速回归常态
核心观点：
白酒板块三季报前瞻：终端需求回暖，动销环比改善。疫情影响逐渐褪去，婚宴宴请等消费场景反弹，中秋国庆动销略超预期，预计三季度收入、业绩环比加速增长。展望四季度及春节旺季，消费氛围已基本恢复，渠道信心增强，叠加当前低库存水平，报表有望继续改善。分价格带看，高端白酒依然最稳健，价格坚挺超出市场预期，预计三季度可实现双位数增长。次高端及区域名酒紧抓宴席消费反弹机会，动销环比改善，不同品牌分化明显。
食品板块三季报前瞻：增速回归常态，盈利持续改善。伴随着餐饮宴席、社交送礼等消费场景的恢复，终端动销也逐渐恢复到正常水平。报表端看，二季度大众品板块普遍受益于动销改善+渠道补库存效应，我们预计三季度增速环比放缓，回归常态。盈利能力继续受益竞争放缓、费效比改善以及结构升级。乳制品白奶需求旺盛，原奶价格上行，竞争有望趋缓。调味品龙头二季度增速普遍较高，预计三季度环比放缓。啤酒板块七月受暴雨影响，八九月动销持续改善，产品结构继续向高端化升级。
大众品草根调研：龙头全面占优，渠道库存良性。1）乳制品：价格体系维持正常，经过旺季动销，多地新鲜度改善至一个月内，其中蒙牛纯甄促销力度较大。2）奶粉：内资龙头飞鹤、伊利等终端维护明显更优，产品新鲜度明显好于外资。3）调味品：海天产品最丰富，未见大规模促销，终端价格维持正常水平。华东地区恒顺醋动销表现最优，多地榨菜旺季后新鲜度明显改善。4）休闲食品：妙可蓝多奶酪陈列和动销更强势，桃李面包补货速度更快，洽洽广泛占据货架和堆头，盐津铺子设有店中岛，并配有屏幕宣传。5）瓶装水：农夫山泉基本占据瓶装水货架的1/2，产品种类及规格明显更丰富。
投资策略：需求回暖动销改善，继续推荐白酒板块。1）白酒板块：终端需求回暖，动销环比改善，首推高端白酒。白酒三季度终端需求回暖，中秋国庆动销略超预期，预计四季度白酒动销仍将保持良性势头，继续看好高端白酒淡季价格表现，继续首推高端（茅、五、泸），推荐业绩确定性高的次高端龙头汾酒、今世缘、古井，关注洋河、顺鑫低估值修复机会。2）大众品板块：持有刚需，紧盯改善，寻找中线成长股。经济和需求景气度仍在逐步恢复，大众品已经较长一段时间保持在历史水位偏高的估值水平，建议持有刚需品种（飞鹤、桃李、双汇、安琪），紧盯未来1-2个季度低基数业绩改善品种（伊利、绝味、农夫山泉），寻找1-2年成长属性偏向品种，包括管理变革赋能的（恒顺、榨菜、周黑鸭）及赛道属性赋能的（海天、中炬、复合调味品等）。
风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升
大消费： 招商证券·消费的方向—大消费组电话会议行业观点【深度】
报告作者：郑恺、陈晗、李秀敏、杨勇胜、宁浮洁、刘丽、隋思誉、孙炜
核心观点：
大消费品行业10月报告，八大行业黄金周、三季报展望和最新观点：总体认为消费品行业复苏延续，子行业开始分化，龙头企业份额提升仍是趋势。
1、食品饮料推荐白酒、啤酒、连锁、牛奶面包板块。
2、零售电商景气度较高，线下仍在恢复。推荐电商板块平台性公司，阿里、京东、拼多多、美团，10月份推荐重庆百货和星徽精密。
3、农业认为未来行业成本下降是一个过程，对未来猪价不悲观。
4、医药药品建议关注龙头公司、具备创新属性标的，器械设备推荐迈瑞、 耗材推荐南微医学，CXO持续保持高增长，消费推荐药房板块。
5、家电建议关注三季报海尔智家、美的集团、海信家电、新宝股份。
6、 纺服认为服装行业冷冬+低基数+消费复苏，提示关注品牌服饰头部公司估值修复机会；化妆品短期有调整，重点关注上海家化及珀莱雅。
7、社服10月首推免税+酒店板块，中国中免、首旅酒店和锦江酒店。港股推荐美团、海底捞、呷哺呷哺。
8、轻工板块认为造纸、包装、精装修、奢侈品消费的投资机会逐渐变小，推荐办公集采以及家具零售。
风险因素：疫情二次传播风险，消费需求下行风险。
商业： 餐饮行业深度报告——大浪淘沙沉者为金，龙头竞速千帆竞发【深度】
核心观点：
餐饮行业2019年市场规模超4.6万亿，增速平稳，近年来持续高于商品零售和GDP增速，增长韧性强。相较于发达国家，人均餐饮消费提升空间大，行业赛道广阔。疫情加速行业洗牌，大量物业人才进入自由市场，龙头企业逆势加速扩张。
餐饮格局分散，细分赛道标准程度决定集中度。国内餐饮市场分散，行业集中度低，2019年餐饮百强营业总额仅占行业7%；从细分业态来看，西式快餐和现磨咖啡行业集中度相对较高，分别达到53.3占%和74.9%，标准化程度较高的行业更为集中，更易产生龙头企业。
连锁是标准化的用户体验，单店模型+产业链支持是关键。对于连锁餐饮业态而言，首先需要打造成功的品牌和单店模型，服务、口味、地点、环境、目标客群、价格因素缺一不可，在此基础上打造供应链、研发培训中心等，形成标准化产品加速扩张。从任意一种餐饮业态来看，成本大抵可以分为原材料、员工成本、租金和其他杂费，海底捞、麦当劳等成功餐饮企业一般通过自建供应链降低原材料成本，通过高周转和高坪效，以及餐厅本身的流量议价，来降低租金成本。
国内餐饮行业仍处于发展阶段，居民外出就餐比例和消费水平持续增长，连锁化率和行业集中度提升催生大公司。随着餐饮企业规模扩张，供应链成本下降，租金溢价能力提升与加盟趋势提振盈利水平，看好国内的餐饮行业和龙头企业，建议关注：海底捞、呷哺呷哺、九毛九、百胜中国。
风险提示：系统性风险，经济消费下行风险；政策性风险，餐饮行业消费、监管、税收政策从严风险；食品安全风险，动物流感、病毒等阶段性事件风险；品牌形象受损，商誉减值风险。
机械： 杭叉集团（603298）—乘行业东风，龙头提升竞争优势【深度】
核心观点：
叉车是弱周期的大行业，全球龙头收入超百亿美元。中国已成为全球第一大市场，杭叉是国内双寡头之一，全球收入排名第8位，且呈上升趋势。
从叉车历史销量看，需求以3-4年为周期震荡上行，但每轮周期的驱动因素各有不同。历史上2009/12/15为明显的调整年，下滑幅度在10%以内。2019年由于贸易摩擦带来经济不确定性增加，行业经历短暂调整但幅度相比以往温和。2020年行业超年初预期，我们判断行业已从19Q4进入新一轮景气度上行周期，20Q4增速大概率保持。长期看，叉车具有较稳健的成长性，受益于制造业投资、电商快递物流、出口拉动，以及劳动力替代、电动化趋势。
下游需求复苏，强化销售提升市占率。杭叉市占率从19年23%提升至20H1的27%。公司经营战略有望强化竞争优势：1）锂电专用叉车行业领先，提升价值量和产品门槛；2）拓展后市场服务强化盈利；3）布局无人驾驶叉车AGV，智能化应用行业领先；4）对标全球龙头，拓展物流自动化集成巨大市场。
杭叉是历史悠久的老牌叉车厂，改制上市后体现出民企活力，高管股权激烈充分，报表和现金流质量优异。在销售网络布局、产品门类和新品推出节奏（锂电叉车、氢燃料叉车示范）、供应链合作降本、智能化生产等均走在行业前列。预计公司20-22年归母净利润8.0、9.9、11.5亿，对应PE估值19.2、15.6、13.4倍，考虑到盈利能力和外延业务长期有提升空间，中长期有望迎来业绩、估值双升，继续强烈推荐！
风险提示：部分产品促销对短期盈利压制超预期；欧洲疫情反复影响叉车出口；计划扩展的智能仓储设备行业竞争加剧。
电新： 宏发股份（600885）：宏发股份投资价值分析【深度】
核心观点：
继电器全球龙头，持续打造相关性较强的工业器件平台。公司继电器规模全球第一，生产规模、经营效率、盈利能力显著领先于同行。从公司产品、管理布局发展的脉络看，公司不仅仅是一个继电器企业，高压直流继电器、低压电器已展现了强大的竞争力，开始对收入增长贡献较大力量，氧传感器、真空灭弧室、薄膜电容、互感器等新门类产品也已完成了初期产业化进程，公司在继电器之外系列领域的成功是未来的最主要的空间。
海外电动车布局迎来丰收。公司作为全球高压直流继电器龙头，已经成功成为特斯拉、奔驰、大众、路虎、保时捷等海外标杆客户新车型的主要供应商并开始供货。今年上半年，公司又成功拿到丰田国内新能源汽车项目BDU独家供应商指定，获得麦格纳（索尼）项目BDU、宝马5代主继电器指定供应资格。海外电动车后续放量，将给公司带来可观的业务增量。鉴于公司未来5-10年已经锁定海外标杆客户主要供应商地位，随着项目量产爬坡，高压直流业务将呈现国内外同步快速增长，预计到2023年将实现年收入30亿元。
传统继电器持续恢复，中期仍将实现较快增长。公司Q1受疫情影响，Q2基本多有业务均开始显著恢复，Q2出货同比增长15%，环比增长25%，4、5、6月分别同比增长6.0%、16.0%、21.0%，呈加速态势。分业务看，功率、通信、电力、汽车、工业、低压电器、高压直流Q2分别同比增长3.8%、5.6%、18.5%、34%、19.2%、35.3%、-10.5%；该态势有望持续。中期看，公司通用业务中新能源、智能家居将持续贡献增长空间；汽车业务国内市占率将持续提升，海外通过收购海拉将打开新市场；电力业务受益于电表更换周期到来；其余工控、通信等业务也在持续突破。
效率将持续提升，新业务拓展加快。公司在自动化上保持较强的投入力度，随着利润体量达到一定规模，公司在新业务上的探索与培育也在加快，传统继电器之外的业务门类不断拓展；公司管理能力较强，也不排除未来通过并购整合加快新业务培育。
投资建议：公司是核心竞争力清晰的“长跑选手”，继电器业务将逐步恢复和加速；重点培育的新门类产品中，新能源汽车用高压直流产品已具有全球竞争力，未来有望贡献较大的增量与弹性，“强烈推荐-A”评级，上调盈利预测，上调目标价为63-65元。
风险提示：经济持续下行影响公司产品需求；公司海外业务较多，可能受贸易保护等政策影响；低压电器产能投放相对较慢，如果进度不及预期，则可能影响公司低压业务的增长。
电新： 思源电气（002028）—业绩持续高增长，业务布局与管理水平能支撑成为大企业
核心观点：
公司发布2020年三季报，报告期内收入、归母净利润、扣非后归上净利润分别为50.68、8.33、7.79亿元，分别同比增长20.57%、102.93%、109.04%。公司预告2020年全年净利润9-12亿元，同比增长61.42%-115.22%，锁定全年高增长。综合行业态势与公司现状，公司今年业绩高增长有确定性，明年业绩增长也有支撑。而中长期看，变压器、海外EPC等业务有望推动公司上新台阶，公司现有业务与管理都支撑成为较大的企业。维持“强烈推荐”评级，调整目标价为31-34元。
风险提示：国电电网投资波动，变压器等新业务不及预期，半导体与超级电容等新业务迟迟不能产出。
宏观： CPI延续下行 PPI修复受阻——2020年9月价格指数分析月报
报告作者：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨、张岸天
核心观点：
2020年10月15日国家统计局发布：2020年9月CPI同比1.7%，前值2.4%；环比0.2%，前值0.4%；PPI同比-2.1%，前值-2.0%；环比0.1%，前值0.3%。本月CPI继续回落，农产品供应冲击消退。PPI环比涨幅回落，主因是受到国际原油价格波动的影响。预计CPI将继续下行；PPI四季度均值下调至-1.5%，并提示可能出现短期下行。
宏观： 欧元区走弱，其余改善——8月全球经济数据综述
报告作者：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨
核心观点：
我们是全市场对全球经济监测非常全面和连续的机构，在盈利债务周期框架下持续跟踪全球GDP占比超过3/4的15个经济体。
在回溯了二战之后的中美经济史后，我们主要的工作是在盈利债务周期框架下持续跟踪全球15个经济体的高频数据。这15个经济体在全球GDP中占比超过3/4，包括：美国、欧元区、英国、日本、新加坡、马来西亚、泰国、印尼、金砖五国、墨西哥、阿根廷。
本篇报告为相关经济体8月主要经济数据综述，综合来看，欧元区出现小幅走弱，美国、中国、英国、日本以及除中国外其他经济体作为一个整体都有不同程度的改善。
宏观： 美国反垄断调查或对美股产生较大影响——一图一观点（2020年第40期）
报告作者：谢亚轩、张一平、罗云峰、刘亚欣、高明、张秋雨
核心观点：
10月6日，美国国会众议院司法委员会反垄断小组委员会发布了《数字市场竞争调查》，表示应该对这些企业巨头实施更严格的监管，建议对这些科技企业实行结构性分离，比如强迫企业拆分或者调整业务结构等。该政策的实行现仍面临较大阻力。若对苹果、亚马逊、脸书和谷歌采取激进措施，情况发酵后会对美股产生较大影响。另外，近期汽车销售数据的改善意味着社零增速将加快向正常水平趋近。2季度制造业生产形势回暖后，下半年消费需求已成为经济回归常态的主要驱动力。这一点已经得到汽车消费加速改善的支持。
策略： 最“难”上涨的行业开始领涨意味着什么——投资策略周报（1018）
核心观点：
上周，金融板块“罕见”领涨，关于金融和风格的讨论再度成为市场关注的焦点。三季度以来，我们反复的强调的从流动性驱动到基本面驱动的逻辑不断被验证，进入到四季度，风格可能会进一步向低估值顺周期板块偏移。
风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。
电子： 海外电子跟踪报告—台积电20Q3季报总结及法说会纪要【深度】
核心观点：
台积电 (TSMC，2330.TW）于10月15日发布20Q3财报，三季度营收3564亿新台币，同比+21.6%，环比+14.7%；净利润1373亿新台币，同比+35.9%，环比+13.7%。所有平台需求超预期助推产能利用率提升，20Q3营收及毛利率均超预期。5nm首次贡献营收并占单季总营收8%，智能手机/HPC/IOT等业务高增长。指引20Q4营收中值环比+3.4%，5nm爬坡将致毛利率环比下降0.9pct。5nm贡献营收并将加速，3/4nm稳步推进，全年资本开支将达170亿美元。
风险提示：5G进度不达预期；客户需求低于预期；宏观经济及政策风险
传媒： 三人行（605168）—三季报持续高速增长，股权激励计划彰显信心
