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【中泰策略 | 周论】如何看待资本市场政策“预期差”？

修炼投资的水晶球 · 公众号 · · 2024-09-02 10:22

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投资要点

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一、 如何看待资本市场政策“预期差”？

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二、投资建议

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三、 周度市场回顾及展望（8月26日-8月30日）

一、如何看待资本市场政策“预期差”？

本周市场呈现触底反弹走势，周五市场出现大幅反弹。从风格来看，本周五成长板块表现较好，大盘成长板块上涨2.40%，而大盘价值板块周五逆市下跌。行业方面，上周表现较好的传统红利板块，如银行、煤炭等板块周五逆市下跌，而地产等超跌板块以及电子，传媒等TMT板块周五则弹性较大。本周五银行板块下跌，而成长板块表现相对较好，或说明当前市场悲观情绪出现一定好转。

就周五表现而言，一方面，本周四召开中央全面深化改革委员会第六次会议，向市场释放积极信号。另一方面，本周是8月最后一周，中报对于市场的扰动逐渐消除，使得市场风险偏好回升。除此之外，本周四中央财办主任何立峰会见桥水基金创始人达利欧。当前我国权益市场整体估值较低，待美联储降息落地后我国资产对外资吸引力或持续上升。

资本市场的政策以及后续资金的支持力度是市场关注的一大焦点。就下半年而言，我们认为应当注意把握“提升资本市场内在稳健性”与防风险的“救市”原则：

“提升资本市场内在稳健性”是二十届三中全会和7月底政治局会议对下半年资本市场的明确要求。我们认为一方面，今年下半年国内长线资金对于市场的直接干预的力度或相对上半年边际减弱，管理层更希望市场依靠自身力量企稳，而非过分依靠“公共资源”投入。另一方面，监管方面或对以量化、游资、衍生品、杠杆产品等在内的资金监管力度或显著增强，以避免出现类似今年1月下旬的杠杆资金引发的“负向循环”与“急跌”。但是，从另外一个角度看，这种监管也或将对市场成交量的收缩和下半年市场的整体赚钱效应产生影响。

就金融救助政策方面，我们认为金融风险救助或秉持三大原则：会导致区域性或系统性金融危机的该出手就出手；不能形成依赖公共资源的预期；风险救助后，必然伴随严监管和各种行为的惩治理。这意味着，当市场主体开始担心股权质押等流动性风险恐慌时，反而是重要投资机会。当前市场，伴随封闭基金产品密集到期，部分机构重仓股和小票已存在一定的流动性压力，需要密切跟踪其后续风险及对应的政策机会。

二、投资建议

当前总量政策的定力和金融监管等方向的力度并未变化，维持下半年市场整体以稳健为主的思路不变。

配置上推荐关注：公用事业、核心军工、有色等方面的机会。当前时间点，考虑到美国大选选情的最新变化和“特朗普交易”的可能回归，黄金等资产短期表现值得重视。

风险提示： 宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，市场情绪不稳定，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

报告正文

一

如何看待资本市场政策“预期差”？

本周市场呈现触底反弹走势，本周五上证指数盘中上涨超1.5%，收涨0.68%；深证成指盘中一度涨超3.5%，收涨2.38%。从风格来看，本周五成长板块表现较好，大盘成长板块上涨2.40%，而大盘价值板块周五逆市下跌。行业方面，上周表现较好的传统红利板块，如银行、煤炭等板块周五逆市下跌，而地产等超跌板块以及电子，传媒等TMT板块周五则弹性较大。上周市场风险偏好收紧，使得资金过度聚集在国有银行等红利板块，导致拥挤度上升，挤兑其他板块的流动性。本周五银行板块下跌，而成长板块表现相对较好，或说明当前市场悲观情绪出现一定好转。

政策方面，本周四总书记主持召开中央全面深化改革委员会第六次会议。会议强调要把改革同经济社会发展更加紧密结合起来，推动标志性改革举措加快落地。要加强改革系统集成，增强改革政策取向一致性，主动评估对经济社会发展的影响，形成改革和发展的合力，向市场释放积极信号。业绩方面，本周是8月最后一周，中报对于市场的扰动逐渐消除，使得市场风险偏好回升。除此之外，本周四中央财办主任何立峰会见桥水基金创始人达利欧。达利欧表示，对中国经济和未来发展充满信心，愿为促进美中友好合作作出新的贡献。当前我国权益市场整体估值较低，待美联储降息落地后我国资产对外资吸引力或持续上升。

“提升资本市场内在稳健性”是二十届三中全会和7月底政治局会议对下半年资本市场的明确要求。我们认为一方面，今年下半年国内长线资金对于市场的直接干预的力度或相对上半年边际减弱，管理层更希望市场依靠自身力量企稳，而非过分依靠“公共资源”投入。

另一方面，监管方面或对以量化、游资、衍生品、杠杆产品等在内的资金监管力度或显著增强，以避免出现类似今年1月下旬的杠杆资金引发的“负向循环”与“急跌”。但是，从另外一个角度看，这种监管也或将对市场成交量的收缩和下半年市场的整体赚钱效应产生影响。

就救助政策而言，我们认为金融风险救助或秉持三大原则：会导致区域性或系统性金融危机的该出手就出手；不能形成依赖公共资源的预期；风险救助后，必然伴随严监管和各种行为的惩治理。这意味着，当市场主体开始担心股权质押等流动性风险恐慌时，反而是重要投资机会。当前市场，伴随封闭基金产品密集到期，部分机构重仓股和小票已存在一定的流动性压力，需要密切跟踪其后续风险及对应的政策机会。

二

投资建议

当前总量政策的定力和金融监管等方向的力度并未变化，维持下半年市场整体以稳健为主的思路不变。

三

周度市场回顾及展望（8月26日-8月30日）

本周市场主要指数大多上涨，上证50指数逆市下跌。 三大指数中，上证综指下跌0.43%，深证成指上涨2.04%，创业板指上涨2.17%。本周大类行业大多上涨，其中信息技术指数、房地产指数上涨明显。活跃度方面，房地产指数、可选消费指数换手率回落明显。从风格表现来看，本周小盘成长股涨幅较大。

本周中信一级行业大多上涨，其中基础化工，传媒，电力设备及新能源涨幅较大 。活跃度方面，本周一级行业活跃度涨跌不一，其中传媒、综合金融、煤炭换手率回落相对明显。

3.1 指数与行业表现

风格指数： 本周市场主要指数大多上涨，中小100指数涨幅较大。活跃度方面，本周主要指数换手率大多回升，创业板指回升明显。

大类行业： 本周大类行业大多上涨，其中信息技术指数、房地产指数上涨明显。活跃度方面，房地产指数、可选消费指数换手率回落明显。

一级行业： 本周一级行业大多上涨，其中基础化工，传媒，电力设备及新能源涨幅较大。活跃度方面，本周一级行业活跃度涨跌不一，其中传媒、综合金融、煤炭换手率回落相对明显。

3.2 情绪指标跟踪

全市场活跃度： 过去十年全A日均换手率区间大致为0.5%-3%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所下降。截至8月30日，5日平均换手率达0.95%，处于十年分位的33%。创业板指换手率区间大致为1%-5%，20日平滑后创业板指换手率有所下降。截至8月30日，创业板5日平均换手率为1.36%，处于历史分位的22%。

场内融资： 本周融资余额有所下降，截至8月29日，融资余额为13804.62亿元，较上周末下降102.31亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额7.14%，较上周下降0.16%。

次新股指标： 5日平滑后次新股指数换手率较上周下降0.12%，截至8月30日，次新股5日平均换手率达到5.62%，处于历史分位22.70%。

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