【德邦·投研新声】美国消费内循环还能撑多久；迪瑞医疗首次覆盖（20230428）

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美国居民部门超额储蓄或在2024年中耗尽，即今年内美国不会出现私人消费的塌方。 我们基于美国居民收入与支出分布数据，创新性测算了美国居民超额储蓄在不同收入群体间的分布，并推算超额储蓄将在2024年7月消耗殆尽。对超储结构的拆分进一步显示，中低（25%-50%收入分位）与中高（50%-75%分位）收入群体相比高收入（75%-100%分位）群体拥有更高比重的超额储蓄，且边际消费倾向相对更高，其稳固的超额储蓄成为支撑美国消费保持韧性的缓冲垫。相较之下，低收入群体（0-25%收入分位）的超储已经耗尽，叠加财政补贴的逐步退出，未来消费或将走弱。但考虑到低收入群体的工资增速在疫情期间大幅走高且已至高位，流量收入的支撑下低收入群体的消费料不会出现断崖式下滑。

疫情后美国居民收支结构变化。 对比2019-2021年美国居民收入在不同收入群体的分布数据，以及不同收入群体自疫情以来的高频消费数据，我们发现美国居民收支结构有以下特点：①低收入群体可支配收入占比在经历了2020年的增长之后，在2021年并未有显著增长甚至出现下降，财政补贴效应的弱化或是主要原因；②中低和中高收入群体可支配收入份额占比在2020和2021年经历了持续上升，或主要源自经济复苏和薪资收入的增长；③高收入群体可支配收入份额在2020和2021年持续下降；④与疫情前相比，低收入群体消费缺口迅速回正且增幅持续维持高位；高收入群体消费的收缩幅度最大，消费复苏速度和幅度均最小。

美国不同收入阶层超储规模测算。 我们基于美联储FED Notes对超额储蓄分布结构的测算方法，结合最新收入分布数据对其进行修正和更新，测算了美国不同收入群体超额储蓄的最新规模。测算结果显示，0-25%收入分位群体的超额储蓄已于2022年12月消耗完毕；截至2023年2月，25%-50%和50%-75%收入分位群体的超额储蓄分别占比34.77%和32.95%，75%-100%收入分位群体的超额储蓄占比32.3%。在新计算方法下：高收入群体的超额储蓄占比相对更小、消耗速度更快，而中低和中高收入群体的超额储蓄规模占比更大、消耗速度更慢。造成这一区别的原因在于，FEDS Notes以2019年收入份额数据为基准的测算高估了高收入群体的超储规模、低估了中低和中高收入群体的超储规模，而我们采用最新数据测算的结果较现实更为接近。

低收入群体的消费或将走弱，但稳固的超额储蓄为中低和中高收入群体的消费提供了缓冲垫，且随着实际薪资的回升，美国消费的韧性有望维持至今年三至四季度。 超额储蓄是疫情以后支撑美国私人消费强劲增长的存量因素，随着经济步入后疫情时期，财政补贴的退出和消费的复苏使得居民收入的流量水平，即可支配收入，成为支撑美国私人消费越来越重要的因素。从未来趋势看，超储的消耗殆尽和补贴的退出或将造成低收入群体消费的走弱，而中低和中高收入群体稳固的超额储蓄和通胀下行下实际薪资增速的回升，均可为消费韧性提供支撑。以近三个月不同收入分位群体累积储蓄水平的路径为未来趋势进行线性外推，可推算美国居民部门超额储蓄总量将于2024年7月消耗殆尽，即届时美国经济最大的增长引擎——私人消费或面临“熄火”风险，从而传导至总量经济层面，加剧经济衰退的深度。

风险提示： 美国通胀回落速度不及预期导致高通胀削弱美国居民购买力；超额储蓄消耗速度快于预期；金融风险失控加速美国经济衰退的到来。

发布时间：20230427

本日行情回顾： 本日，申万公用事业指数上涨1.6%，环保指数上涨1.2%，电力指数上涨1.56%，燃气II指数上涨1.93%，环境治理指数上涨1.14%，环保设备II指数上涨1.4%，上证综指下跌0.02%。个股涨幅前五位：奥福环保、南大环境、青达环保、复洁环保、仕净科技。跌幅前五位：国林科技、京蓝科技、再升科技、深水海纳、晓程科技。

行业新闻：

【自然资源部】 4月25日，自然资源部办公厅发布《关于严守底线规范开展全域土地综合整治试点工作有关要求的通知》，《通知》指出严禁调整生态保护红线，保护生态空间。土地综合整治涉及生态保护红线内零星破碎、不便耕种、以“开天窗”形式保留的永久基本农田，在保持生态保护红线外围边界不变、不破坏生态环境的前提下，可以适度予以整治、集中，确保生态保护红线面积不减少、生态系统功能不降低、完整性联通性有提升；严禁以土地综合整治名义调整生态保护红线；严禁破坏生态环境砍树挖山填湖，严禁违法占用林地、湿地、草地，不得采伐古树名木，不得以整治名义擅自毁林开垦。

【山西省发改委及省工信厅】 4月21日，山西省发展改革委联合省工信厅发布《山西省氢能产业链2023年行动方案》，《行动方案》提出，应不断完善氢能产业发展制度政策环境，提升氢能产业技术创新水平，加强氢能基础设施建设，加强产业链协作配套，推动氢能产业链进一步提质升级；重点推动氢能创新平台建设、开展氢能关键核心技术攻关、建立多元氢能供应体系、推进加氢站建设、有序开展氢能产业示范应用、支持氢能产业融合集群发展、鼓励省属国企积极布局氢能产业、开展氢能产业链招商、强化氢能行业交流合作等9项工作任务。

个股动态：

【景津装备】 公司发布2022年年度报告和2023年一季度报，2022年度公司实现营业收入56.82亿元，比上年度增长22.17%，实现归属于上市公司股东的净利润8.34亿元，较上年度增长28.89%，主要原因系公司订单持续增加所致，公司经营活动产生的现金流量净额为10.23亿元，比上年增加77.24%。2023Q1，公司实现营业收入14.68亿元，较上年同期增长28.24%；归属于上市公司股东的净利润2.14亿元，较上年同期增长39.72%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.08亿元，较上年同期增长38.71%。

【惠城环保】 公司发布2023年一季度报，2023Q1，公司实现营业收入2.41亿元，较上年同期增长369.61%；归属于上市公司股东的净利润0.36亿元，较上年同期增长759.08%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.35亿元，较上年同期增长575.95%。

【国网信通】 公司发布2022年年度报告和2023年一季度报，2022年度公司实现营业收入76.15亿元，比上年度增长2.00%，实现归属于上市公司股东的净利润8.02亿元，较上年度增长18.39%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.76亿元，较上年增长19.56%。2023Q1，公司实现营业收入13.23亿元，较上年同期增长10.36%；归属于上市公司股东的净利润0.72亿元，较上年同期增长46.93%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.48亿元，较上年同期增长8.65%。

【通宝能源】 公司发布2022年年度报告和2023年一季度报，2022年，公司实现营业收入111.08亿元，同比增加41.98%；实现归属于母公司净利润8.54亿元，较上年同期增加358.98%，基本每股收益0.75元，较上年同期增加359.03%。截止2022年12月31日，公司资产总额100.32亿元，较年初增加17.03% ，归属于母公司净资产66.21亿元，较年初增加15.14%。2023Q1，公司实现营业收入30.11亿元，较上年同期增长8.49%；归属于上市公司股东的净利润2.37亿元，较上年同期下降11.35%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.36亿元，较上年同期下降11.45%。

【新中港】 公司发布2022年年度报告和2023年一季度报，2022年，公司实现营业收入9.65亿元，同比增长25.19%；实现归属于上市公司股东净利润1.16亿元，同比增1.97%；报告期经营活动产生的现金流量净额1.65亿元。2023Q1，公司实现营业收入1.94亿元，较上年同期下降8.22%；归属于上市公司股东的净利润1020.96万元，较上年同期下降59.30%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润980.86万元，较上年同期下降60.77%。

【鹏鹞环保】 公司发布2022年年度报告和2023年一季度报，2022年，公司实现营业收入18.82亿元，较上年减少2.11亿元；归属上市公司股东的净利润为2.33亿元，较上年同期减少25.21%；扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润为2.01亿元，较上年同期减少29.81%；2022年末归属于上市公司股东的净资产为42.67亿元，较上年末增加12.60%；总资产80.72亿元，较上年末增长14.07%。2023Q1，公司实现营业收入3.53亿元，较上年同期下降17.69%；归属于上市公司股东的净利润6667.14万元，较上年同期下降7.22%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6120.97万元，较上年同期下降14.60%。

【森远股份】 公司发布2022年年度报告，报告期内公司实现营业收入 2.04亿元，同比减少3.23%；实现营业利润-2.00亿元，同比减少19.04%；实现归属于上市公司股东的净利润-2.45亿元，同比减少33.58%；报告期末公司总资产为 11.90亿元，较期初减少20.18%；归属于母公司所有者权益为 5.69亿元，较期初减少30.01%。

【海天股份】 公司发布2022年年度报告和2023年一季度报，2022年，公司实现营业收11.87亿元，同比增长9.58%；归属于上市公司股东净利润2.13亿元，同比下降0.16%；总资产58.19亿元，较期初增长8.74%；净资产（不含少数股东权益）23.52亿元，较期初增长6.76%。2023Q1，公司实现营业收入2.79亿元，较上年同期增长9.28%；归属于上市公司股东的净利润3235.79万元，较上年同期下降22.07%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2925.77万元，较上年同期下降17.27%。

【杭州热电】 公司发布2023年一季度报，2023Q1，公司实现营业收入7.76亿元，较上年同期下降4.10%；归属于上市公司股东的净利润4179.57万元，较上年同期增长1.25%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3841.06万元，较上年同期增长18.19%。

【中兰环保】 公司发布2023年一季度报，2023Q1，公司实现营业收入6785.88万元，较上年同期增加6.17%；归属于上市公司股东的净利润63.76万元，较上年同期增长107.41%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41.99万元，较上年同期增长138.99%。

【蓝焰控股】 公司发布2022年年度报告和2023年一季度报，2022年，公司实现营业收入25.02亿元，同比增长26.50%；实现归属于上市公司股东的净利润5.63亿元，同比增长84.61%。2023Q1，公司实现营业收入5.71亿元，较上年同期增长9.98%；归属于上市公司股东的净利润2.36亿元，较上年同期下降13.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.34万元，较上年同期下降14.00%。

风险提示： 政策推进不及预期，产业发展不及预期，宏观经济下行，下游需求不及预期。

发布时间：20230426

当日行情回顾： 本日，上证综合指数上涨0.67%，创业板指数上涨0.58%，沪深300上涨0.74%，中信基础化工指数上涨0.35%，申万化工指数上涨0.29%。

化工板块子行业涨跌幅： 本日，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为轮胎(2.59%)、合成树脂(2.38%)、绵纶(2.36%)、橡胶助剂(1.36%)、涤纶(0.92%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为氯碱(-1.22%)、钛白粉(-1.21%)、有机硅(-1.09%)、磷肥及磷化工(-0.87%)、其他化学原料(-0.69%)。

化工板块个股涨跌幅： 本日，化工板块涨跌幅前十的公司分别为：上海新阳(10.54%)、三角轮胎(10.02%)、贝泰妮(7.39%)、明冠新材(7.1%)、国泰集团(5.72%)、国瓷材料(5.68%)、华光新材(5.52%)、容大感光(5.15%)、彤程新材(4.83%)、世名科技(4.79%)。化工板块涨跌幅后十的公司分别为：中石科技(-20%)、润禾材料(-15.92%)、返利科技(-10%)、名臣健康(-9.99%)、安迪苏(-9.85%)、渝三峡A(-8.56%)、艾艾精工(-7.42%)、金丹科技(-6.98%)、安利股份(-6.69%)、鼎龙股份(-6.24%)。

当日主要产品价格跟踪： 本日，大宗商品价格涨跌幅前5的产品分别为：维生素B3（47.5元/千克，7.95%)、萤石97湿粉（3200元/吨，6.67%)、维生素B1（111.5元/千克，3.72%)、合成氨（2830.8元/吨，1.5%)、己二酸（9900元/吨，1.37%)。大宗商品价格涨跌幅后5的产品分别为：三氯甲烷（2400元/吨，-7.69%)、环氧丙烷（9750元/吨，-3.23%)、PX（1066美元/吨，-2.11%)、二氯甲烷（2540元/吨，-1.93%)、固体烧碱（2900元/吨，-1.69%)。（资料来源：卓创资讯）

主要产品涨跌幅分析： （1）PX：今日PX市场偏弱运行，隔夜国际油价下跌，日间虽小幅回调，但成本端支撑依旧不佳；然下游PTA市场并未继续下滑，对PX市场存在一定底部支撑。市场受成本拖拽，今日PX市场弱势运行；（2）三氯甲烷：山东地区市场价格下调，下游需求弱势，市场交投冷清，厂家为促进出货报价下调；华东一带三氯甲烷市场价格稳定，企业开工维持平稳，当地企业多为自用；西南一带价格下调，当地出货情况一般，个别企业库存高位；（3）二氯甲烷：山东地区二氯甲烷价格集体下滑，节前备货结束，厂家出货一般；华东一带二氯甲烷价格随盘调整，当地企业多为自用，出货情况一般；今日西南一带价格下调，企业开工稳定，下游需求平平；（4）合成氨：合成氨市场涨跌不一，主产价格窄幅上探。五一长假将至，厂家多根据自身出货情况灵活调整价格，部分外发地区多出货降库为主，市场下游有部分补库操作，主产区多地价格止跌回调，华东及华中地区价格多稳中有涨。河北及山东地区部分装置减量或停车检修，受区域内供应缩减利好，价格持续小幅探涨。（5）萤石：萤石市场价格稳。供应方面，受安全、环保检查等因素影响，当前国内萤石矿山开工仍旧偏低，浮选方面近期开工维稳，部分地区前期货紧情况稍有缓解。下游方面，下游酸厂开工表现开始走弱，生产多消耗前期订单，低价散单逐渐减少，企业多数观望，萤石采购方面议价情绪较强；而氟化铝方面近期价格低迷，开工同步下滑，短期对萤石的接货能力有限。据百川盈孚预测，近期萤石场内情绪总体平静，观望心态较浓，多数厂家静候次月定价。由于当前下游氢氟酸定价恐不及预期，场内信心有所流失，预计明日萤石价格僵持维稳。（资料来源：百川盈孚）

风险提示： 宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

发布时间：20230427

事件： 公司发布2022年年报，2022年实现营业收入46.53亿元，同比增长15.54%；实现归母净利润7.08亿元，同比增长81.81%；实现扣非归母净利润4.78亿元，同比增长37.54%。公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入10.03亿元，同比增长10.43%；实现归母净利润1.02亿元，同比下降61.51%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比增长33.20%。

22Q4业绩略超此前预告，板城烧锅、文王贡酒表现亮眼。 根据计算，22Q4公司实现营收12.0亿元，同比下降4.8%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长24.7%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比增长29.9%。利润略超此前业绩预告，收入下滑主要原因预计是第四季度河北疫情反复，公司为了维护市场良性，适当调整发货节奏。22全年衡水老白干/板城烧锅/文王贡/孔府家/武陵分别实现营收21.4/8.3/4.7/1.5/7.6亿元，分别同比变动+1.6%/+39.6%/+39.0%/-17.6%/42.3%。板城烧锅、文王贡酒增长较快，板城烧锅18年开始大力精简产品数量，聚焦资源于五个战略单品，顺利实现产品结构的提升，22年吨价同比提升10.9%，22年百元价位以上的产品占比超过80%，300元以上价位占比超过20%，目前龍印系列占比已超20%，五大战略产品占比从18年的55%提升至22年的90%+。武陵酒仍保持较高增速，基本符合此前预期，营收增长主要由吨价提升贡献（同比提升43.7%）,预计与削减低端产品销量有关。由于公司结构向上升级，22年高端酒收入同比增长22.8%，营收占比提升2.9pct至49.5%。22年河北/山东/安徽/湖南经销商数量分别净增加282/64/29/150家，河北经销商数量增长较多主要是因为终端烟酒店客户增多导致。

23Q1收入平稳增长，合同负债留有余力。 23Q1河北/山东/安徽/湖南分别实现营收5.5/0.3/1.1/1.6亿元，分别同比变动+11.3%/-17.9%/+30.6%/4.0%，从主销区的营收增长来看，预计板城烧锅、文王贡酒仍保持较好增长势头，武陵酒增长放缓预计与调整节奏保障价格稳定有关。23Q1高档酒/低档酒/低档酒营收分别同比变动-9.5%/+38.0%/+36.4%，高档酒下滑预计是因为公司更加注重库存管理，渠道打款积极性仍高，23Q1合同负债较上年末增加7.2亿元，预计在第二季度会在收入端有所体现。

产品结构原因导致23Q1毛利率下降，销售费用率下降较明显，扣非归母净利率小幅提升。 由于短期产品结构下降，毛利率同比下降4.8pct至65.4%，同时销售费用率下降10.9pct至25.9%。23Q1毛销差同比提升6.1pct，公司对费用管控精细化，预计全年销售费用率仍将有所降低。管理费用方面，23Q1管理费用同比提升0.7pct至11.4%，其中股份支付费用1805万元，22年股权激励支付成本4514万元，根据此前股权激励方案，23-26年预计将支付7375/5299/2404/696万元，23年仍将对管理费用造成一定负担，考虑到高管人员全部参与了公司的股权激励计划，有效形成利益共同体，将对未来利润产生更多的正向作用。综合影响下，23Q1扣非归母净利率同比提升1.6pct至9.4%。

风险提示： 疫情反复风险，省内竞争加剧风险，武陵酒销售不及预期。

发布时间：20230427

事件： 公司发布2022年年报，2022年实现营业收入55.05亿元，同比增长19.59%；实现归母净利润17.05亿元，同比增长22.97%；实现扣非归母净利润16.42亿元，同比增长27.11%。公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入19.16亿元，同比增长21.11%；实现归母净利润7.00亿元，同比增长26.55%；实现扣非归母净利润6.79亿元，同比增长26.17%。

2022年圆满收官，中高档产品占比持续提升。 2022年中高档白酒/普通白酒分别实现营收39.3/12.7亿元，分别同比增长27.6%/3.6%，洞藏系列放量下产品结构进一步优化，中高档白酒营收占比同比提升4.1pct至71.4%。分区域看，省内/省外营收分别为34.3/17.6亿元，分别同比增长25.7%/12.2%，公司调整安徽、江苏、直营管理中心布局，分版块深耕，更加严格选大商优商做大做强， 22年增加/减少的经销商数量分别为196/137家，净增加59家。分渠道看，直销/经销商收入分别同比增长21.3%/20.7%，与酒类业务增速基本一致。23Q1中高档白酒/普通白酒分别同比增长22.3%/20.0%，23Q1省内/省外营收分别同比增长30.3%/2.9%。

规模扩大下费用率降低，盈利能力强化。 22年公司毛利率同比提升0.48pct，销售费用率/管理费用率分别同比下降0.56pct/0.82pct，主要受益于营收规模扩大。23Q1毛利率小幅下降0.19pct至71.18%，销售费用率/管理费用率分别同比下降1.36/0.51pct。综合影响下，2022/2023Q1净利率分别同比提升0.78/1.60pct。

风险提示： 疫情反复风险，省内竞争加剧风险，洞藏系列开拓进展不及预期风险。

发布时间：20230427

事件： 公司发布2023年一季报。23Q1，公司实现营业收入13.67亿元，yoy+1.46%，实现归母净利润1.50亿元，yoy-5.53%，实现扣非归母净利润1.44亿元，yoy-7.09%。

主业美味鲜增长稳健，地产业务拖累整体业绩。 23Q1，公司收入利润增速表现较为疲软，主要受总部地产业务拖累。Q1总部实现营收1959万元，yoy-73.83%，主要系总部“岐江东岸”项目商品房销售同比减少。23Q1公司总部实现归母净利润-285万元，yoy-114.24%。调味品主业方面，23Q1美味鲜子公司实现营收13.26亿元，yoy+7.87%，实现归母净利润1.53亿元，yoy+12.71%。调味品主业收入表现稳健，利润增速表现亮眼。

酱油产品表现亮眼，南部区域略显疲软。 分产品来看，23Q1酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他产品营收增速分别为11.01%/ 0.39%/ 0.98%/ 5.20%，主力酱油产品表现亮眼，主要系推广政策得到有效实施，销量增速较快，鸡精鸡粉、食用油增速略显疲软，主要系春节期间人口外流导致主营销区整体增速较慢。分区域来看，23Q1公司东部/ 南部/ 中西部/ 北部区域营收增速分别为8.17%/ 2.27%/ 14.46%/ 12.90%，春节期间东南部人口外流导致南部区域表现略显疲软。经销商网络方面，公司23Q1净增经销商52个，其中东部/ 南部/ 中西部/ 北部区域分别净增5/ 5/ 16/ 26个。

主业成本释压，地产拖累整体毛利。 23Q1公司实现综合毛利率31.41%，同比回落0.90pct，我们认为主要系地产业务影响，年内毛利率较高的商品房销售收入同比减少，叠加商品房平均销售单价同比下降。美味鲜子公司23Q1实现综合毛利率31.19%，同比提升0.48pct，主要受益于原材料价格下降。费用投放略有提升，美味鲜子公司23Q1销售费用上涨约2%，主要系销售推广费、人员薪酬支出增加，管理费用同比上涨约16%，主要系管理人员薪酬以及物流辅助服务等费用支出增加，研发费用同比上涨约13%，主要系研发项目增加影响材料支出成本增加。

风险提示： 疫情反复；行业竞争加剧；原材料成本上涨。

发布时间：20230427

事件： 2022年公司实现营收89.10亿元，同比+12.14%，归母净利润9.83亿元，同比+95.56%，扣非后归母9.46亿元，同比+115.46%。单季度来看，22Q4实现营收21.72亿元，同比-1.46%，归母净利润1.62亿元，同比+554.22%，扣非后归母1.43亿元，同比扭亏，23Q1实现营收18.28亿元，同比-22.25%，归母净利润1.85亿元，同比-12.24%，扣非后归母1.69亿元，同比-19.21%。

自有品牌稳中有升，零部件业务大幅增长。 分业务来看，2022年清洁健康家电与园艺工具业务实现收入61亿元，同比-7.9%，电机、零部件业务实现收入26.5亿元，同比+120%，占比接近30%。1）自主品牌：稳中有升，盈利能力显著提升，自主品牌业务净利润同比增长超过50%。具体渠道来看，线下渠道，公司优化与整合线下KA渠道，聚焦有效门店，实现单店产出大幅提升，积极推进渠道转型、精简，将直营模式改为代理商模式，实现降本增效，与此同时，大力开发新客户，全年新开发代理商近百家，推进多元化渠道建设；线上渠道，碧云泉智能净水机、莱克吉米除螨机持续稳居线上龙头，根据奥维云网数据，2022年碧云泉台式智能净水机线上销售同比增长40.67%，线上销售市占率同比+6.64pct；跨境电商，全年基本持平，受俄乌战争影响，上半年降幅较大，公司积极接洽新客户，开拓空白区域、弱势区域市场，下半年业务大幅回升。2）代工业务：受海外宏观经济因素影响，公司代工业务下滑，但公司大力推进机器人割草机、电动工具等新品类的研发，通过新产品、新技术争取新项目，积极弥补传统业务的下滑。3）核心零部件业务：21年末公司收购上海帕捷，并表后22年电机、零部件业务增长120%，公司收购帕捷的铝合金精密零部件加工业务，22年销售收入同比增幅超过30%。

受代工出口、消费品电机业务影响，Q1营收同比-22%。 受欧美需求紧缩等影响，Q1公司代工出口业务及消费品电机收入同比下降超过30%，但公司无线类园林工具销售收入逆势增长，同比增长超40%，公司预计10月份以后出口业务将有所好转；自主品牌方面，莱克品牌与碧云泉品牌线上延续较好增长，Q1线上销售收入均同比增长50%以上。

Q1毛利率大幅改善，带动净利率提升。 2022年毛利率为23.02%，同比+1.23pct，其中清洁健康家电与园艺工具毛利率同比+0.95pct，电机等零部件产品毛利率同比+3.61pct，主要系产品结构和价格政策优化，2022年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/+0.6/+0.0/-4.8pct，合计-4.9pct，财务费用率降低主要系汇率波动、汇兑收益增加。综合来看，2022年净利率为11.04%，同比+4.71pct。

单季度来看，Q4毛利率为28%，同比+7.8pct， 费用端来看，Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.1/+3.8/-0.3/-1.0pct，合计+1.5pct，综合来看，Q4净利率为7.51%，同比+6.38pct。Q1毛利率为29.12%，同比+6.2pct，费用端来看，Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.1/+0.3/+2.0/-0.1pct，合计+5.3pct，综合来看，Q1净利率为10.16%，同比+1.17pct。在自有品牌、电机等零部件业务盈利能力改善带动下，公司整体净利率持续修复。

风险提示： 宏观经济波动，汇率波动，市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

发布时间：20230427

2023年4月26号公司发布2022年年报和2023年一季报。 2022年公司实现营业总收入66.29亿元，同比+13.56%，归母净利润11.83亿元，同比-15.62%，扣非后归母净利润11.98亿元，同比+0.63%。22Q4营业总收入22.36亿元，同比+11.25%，归母净利润3.28亿元，同比-15.00%，扣非后归母净利润3.39亿元，同比+14.37%。23Q1营业总收入11.60亿元，同比-14.68%，归母净利润2.04亿元，同比-40.42%，扣非后归母净利润1.63亿元，同比-45.97%。

收入端：直营贡献提升，海外通胀拖累。 2022年公司营收+14%，分市场来看，境内：全能基站产品推动份额提升明显，奥维数据显示22年线上扫地机市场石头品牌销额份额21.3%（+7.4pct），推动公司境内收入31.28亿元，同比+26.47%，占比提升至47%；境外：受俄乌冲突及其他综合因素影响表现趋弱，22年公司境外收入34.83亿元，同比+3.54%。分销售模式来看，22年公司直营收入22.49亿元，同比+54.10%，主要系境内收入增加、海外电商平台收入增加，经销收入43.62亿元，同比-0.36%。23Q1公司营收下滑15%，预期内销：受去年同期高基+新品影响需求后延表现或较为平淡，奥维云网数据显示23Q1线上扫地机品类石头品牌销售额份额21.9%（+3.0pct），对应销售额同比-3%，主要系行业需求仍显平淡，且公司年内推出G10S PURE系列、G20系列及P10系列扫地机新品及分子筛洗烘一体机H1，其中G20与P10于3月21日开启预售，4月15日开始支付尾款，新品预售期间预计会影响部分消费需求的后延。海外：受宏观经济波动及海外高通胀拖累，预计海外终端需求表现弱势。

利润端：新品影响费用前置，短期盈利仍显承压。 22Q4公司实现毛利率50.72%，同比+3.04pct，费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为23.70%、1.82%、6.43%、-0.56%，同比分别-0.42pct、+0.45pct、-0.02pct、+0.12pct，归母净利率14.69%，同比-4.54pct。23Q1公司实现毛利率49.85%，同比+2.36pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为20.93%、4.43%、11.36%、-1.84%，同比分别+7.59pct、+2.26pct、+2.77pct、-0.62pct，销售费率和研发费率提升主要系Q1推出多款新品影响销售费用前置及研发投入增长，综合影响下23Q1公司归母净利率17.61%，同比-7.61pct。

风险提示： 清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。

发布时间：20230427

事件： 2023Q1公司实现营收18.92亿元，同比-18.74%，实现归母净利润1.21亿元，同比-26.98%，实现扣非后归母净利润1.17亿元，同比-25.63%。

Q1国内淡季、海外去库存，收入端略有承压。 分地区来看，外销方面，根据公司日常关联公告，Q1已发生日常关联交易金额为20.26百万美元（去年同期约33.14百万美元），同比-39%，折算人民币约1.39亿元(按3月31日美元兑人民币即期汇率：6.8713)，同比-34%，预计海外仍处于库存消化阶段；内销方面，根据外销收入推算得出内销同比下滑约17%，根据魔镜数据，公司Q1线上（天猫+京东+拼多多+苏宁+国美）合计销额同比-28%，公司大力发展抖音等新渠道，预计保持较快增长，综合来看，淡季导致线上或有所放缓，线下方面，随着国内疫情防控放开，公司线下渠道预计有所恢复，降幅或有收窄。从具体品类来看，根据奥维云网，Q1公司电饭煲线上、线下销售额同比分别+16%、+12%，空气炸锅线上、线下销售额同比分别-55%、+35%，料理机线上、线下销售额同比分别-19%、-18%，公司发力电饭煲业务，收效显著，增速优于大盘，受淡季影响，料理机表现偏弱。

毛利率同比改善，费用刚性、净利率持平略降。 Q1公司毛利率为27.87%，同比+1.24pct，预计主要受益于原材料价格同比下降；费用端来看，Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+1.47/+0.54/+0.67/-0.29pct，财务费用率下降预计系汇兑收益增加，而收入增速放缓、规模效应减弱，导致Q1期间费用率整体+2.4pct，综合来看，Q1净利率为6.45%，同比-0.54pct。

4月26日，公司召开2023太空科技系列新品发布会，发布电饭煲、空气炸锅、破壁机、豆浆机四款新品。 1） 0涂层不粘电饭煲N1S：定价799元，相比上一代，内胆增加硬度处理工艺，硬度为316L不锈钢的3.5倍，采用点阵微坑水润膜技术，不粘性能从IV级不粘升级至II级不粘，耐磨易清洗；2）速嫩烤空气炸锅V1 Fast：定价599元，240℃远红外高温，烹饪提效50%+，蒸汽锁水仓，保留食物鲜嫩口感；3）变频轻音破壁机B1：定价999元，主打轻音不扰、多种口感、一机多能；4） 低嘌呤免手洗豆浆机K7：定价1599元，主打低嘌呤、自制豆花、免手洗。公司太空系列产品矩阵进一步完善，新品再次凸显公司优质的技术基因，在新品及618大促带动下，Q2公司内销有望迎来回暖。

风险提示： 新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

发布时间：20230427

公司发布22年年报及23年一季报。 （1）22年：实现营收20.3亿/yoy+14.1%，归母净利润-0.76亿，位于预告偏上沿，利润下滑主要系21年确认1亿资产处置收益，22年增加医药营销+股权激励费用+医美研发等，扰动盈利能力。（2）22Q4：实现营收6.5亿/yoy+109.9%，归母净利润-0.29亿。（3）23Q1：实现营收6.1亿/yoy+37.7%，归母净利润0.28亿/yoy+269.6%，利润同比高增主要系转让长征欣凯股权确认0.2亿投资收益所致，营收业绩表现略超预期。

疫情有序防控下收入端稳步回升，医美开始贡献营收。 22年上半年受疫情反复影响阶段性承压，Q3起随有序防控各业务收入端逐渐恢复，22年医药业务实现收入14.2亿/yoy+10.0%，毛利率38.5%/+0.3pcts；贸易业务实现收入5.9亿/yoy+24.8%，毛利率4.4%/+0.2pcts；医美业务实现收入27.3万开始贡献营收，毛利率48.2%。23Q1医药业务实现收入4.4亿/yoy+40.9%，持续企稳回升。

发布向特定对象发行A股股票预案。 公司拟向包括复基集团（公司实控人持股95%+董事长持股5%）等在内的不超过35 名发行对象发行股票数不超过2.13亿股，募集资金总额不超过12亿元（含本数），其中复基集团拟认购金额不低于5000万、限售期18月（其余认购方限售期6个月），发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的80%。此次非公开定向发行不涉及公司控股股东及实控人变更，扣除发行费用后将分别拟投入募集资金9亿/3亿用于江苏吴中医药集团研发及产业化基地一期项目和偿还银行贷款。

高端医美管线逐渐完善，研发注册进程有序推进。 公司21年正式切入医美领域后，通过进口代理+自主研发双路径逐步搭建起以高端注射类产品为核心的医美管线并不断完善。（1）进口代理方面：加速推进临床注册工作，童颜针有望23年底获批：①AestheFill童颜针：22年9月注册申请已获受理上市，目前正处CMDE技术评审阶段，预计23年底获批。②HARA玻尿酸：Humedix旗下艾莉薇的升级迭代产品，目前进入临床试验入组阶段，预计将于25年获批。（2）自主研发方面：依托医药板块研发优势，纵深医美布局。①重组胶原领域：22年7月推出敷料等产品试水销售，并与浙江大学杭州国际科创中心成立联合实验室；22年10月从海外独家引进具备三聚体结构的重组 III 型人源化胶原蛋白生物合成技术，并完成两款重组III型胶原蛋白填充剂的立项工作。②溶脂&表麻领域：22年完成去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏药物立项工作，目前仍处仿制药药学研究阶段。

风险提示： 行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品研发注册不及预期风险、产品销售不及预期风险。

发布时间：20230427