核心看点：
1、当代+新英+苏宁三者强强联合，打造国内足球版权顶级运营商。
公司本次拟收购新英体育100%股权，新英体育的主营业务是体育赛事版权的内容分销、广告营销和产品订阅，
拥有英超及欧足联国家队等顶级足球赛事版权，包括13/14-18/19赛季的英超，以及18/19-21/22赛季的欧洲杯赛事版权
，17年前5月实现净利润1.7亿。同时，公司此前也与苏宁体育成立合资公司打造国际足球赛事版权分销合作平台，通过当代+新英+苏宁三者强强联合，有望把控22年前英超、欧洲杯、西甲、德甲等顶级足球赛事版权，成为国内足球版权顶级运营商。
2、体育生态圈建设日趋完善，协同效应有望逐步显现。
综合来看，公司通过多年布局已经形成“营销+运营+经纪”三大业务相互促进共同发展的商业模式。并且在2016年体育业务实现营收1.7亿元，其中体育营销业务实现1.62亿元，毛利率77.5%。今年以来，公司开始着力向上布局头部IP资源，通过一系列的合作收购公司也将实现国际足球版权市场的主导地位，并最终建立起以体育营销、版权分销为主要盈利点，体育经纪、场馆运营及体育培训为辅的体育产业生态圈。
由于新英体育并购涉及海外融资及国内资金出海审批，并表时间具有一定不确定性，若
暂不考虑收购并表，预计2017-2019公司EPS为0.40/0.50/0.62，对应PE为42/34/27倍
。考虑新英体育盈利能力较强，并购后预计将显著提升公司业绩，
新英体育17-19年预测净利润分别为2.45亿、3.14亿以及3.26亿元，每年预计利息费用为0.38亿、1.55亿、1.29亿元，
因此
若假设18年实现全年并表，18-19年EPS为0.83/1.02元，对应PE20/16倍
，且在国内内容付费市场爆发，体育版权价值重估的背景下，公司有望持续受益，建议投资者复牌后积极关注。
一、当代明诚业务介绍
1、影视板块：有望步入成熟期和收获期
影视对于公司的贡献很高。今年是影视对赌的最后一年。在收购强视传媒之后，2014年至今，经营状况一直按着当时的对赌承诺在有条不紊地进行。所以，虽然这家公司规模较小，但是发展还是很稳健的。公司对于明年的发展也很有信心：
1）收购后加大了对影视板块的投入。
14年左右强视传媒只是影视行业中等规模的排名。虽然早年做得很好，但是因为缺乏持续的资本投入，和行业拉开了差距。通过上市公司（当代明诚）3-4年的投入，整个影视板块的规模到了一定体量。从以前的一年拍一两部戏，到现在在整个上市公司投入所形成的规模下，
今年开拍的电视剧已经有5部，而且还有一些投资的影视剧。今年年底，大概有8部左右的电视剧，还有很多是头部IP资源。
这会使收入变成一个相对平滑的情况。
2）团队的引进和建设。
绝大多数影视公司，是依靠一两个灵魂人物，依靠他们的人格魅力或他们在行业里面的地位和口碑，建立起来资源和人脉来维系一个公司的发展。通过我们和强视传媒的沟通，整个影视板块的人员引进和平台搭建到了一个新的阶段。
通过人才引进，把强视传媒那种原来一个班底为基础的模式，变成了五六个班底来共同推进影视板块的建设的模式。
这种人才储备和项目储备，是我们对这个公司长期有信心的重要原因。
2、体育板块：收购新英打造体育3.0版本
1）体育1.0：收购双刃剑，布局体育营销掌握有效表现手段：
2015年，公司首先并购了双刃剑体育。
先收购双刃剑体育主要原因在它是一家营销公司，变现能力很好。
在体育行业，很多人刚进入之后会大把投钱，但是不一定能找到变现途径，而体育营销，是最便捷的、最简单的变现途径。而且相对来说，成本不高，也不需要占用现金流，不需要积压资金。
但是双刃剑本身也有局限性：他做的是体育营销和中介，是一个两头在外的业务模式，这种业务模式就是：把中国的品牌和海外赛事资源进行有效对接，但是这两头都不在公司掌控之内。品牌是人家的，赛事资源也不可能自己新创。之前我们可以利用先发优势，利用信息不对称，抢占行业先机。但是，随着先发优势丧失、行业透明度提升，两头挤压，这种商业模式本身会存在一定的问题。
2）体育2.0：锁定IP资源，提供持久变现通道
从2015年开始公司逐步锁定了一些IP资源，
把完全不可控的IP资源变成可控的。
这是从15年底、16年全年，直到现在公司主要在做的工作。我们锁定的IP资源有：
第一是MBS，欧洲排名前三的足球经纪公司
，一线球星大概十几个，签完约的经纪球员和教练一共大概120多个。这些球星就是IP，通过收购经纪公司可以变相锁定IP；
第二就是足球俱乐部（上市公司体系外）。
我们做足球俱乐部不是为了“墙内开发墙外项”，通过它做其他的事情；而是把它本身形成一种商业模式。通过锁定IP资源让体育营销不再成为“无本之木”。这是我们做的第二件事。
第三就是在武汉乃至湖北一些地方做的一些体育场馆
。通过体育场馆的落地，人群的聚集，2C端客户群众体育这样的一种积累，锁定一些资源。
可以看到，体育产业2.0的版本，全都是通过锁定体育行业的一些相关资源，能够为公司1.0版本的体育营销，提供一个更扎实的、粘性更高的、更具有持久性的变现通道和途径。这就是从15年底到现在为止，公司做的主要工作。
3）体育3.0版本：掌握核心版权资源
体育市场最核心的IP，一定是版权。最好的变现方式是通过版权的分销再加上2C端的这种收费模式。
这个是国际足球市场里面，已经经过多年验证的结论。中国也必然会走向这条路。既然要在这个行业做好，那就要把最顶尖的IP和最强的变现模式，成为上市公司体系的一部分。基于这样的考虑，公司收购了新英体育。从投资的角度，上市主要看重新英体育的以下几个方面：
（1）优秀的团队。
创意行业、文化行业，都是靠团队和人。不同于传统的重工业时代，我们要重新定位资本与人才的关系。以前是人才为资本打工；现在是资本为人才服务，资本跟着人才走，资本因为人才价值的提升而实现资本的增值。新英的团队，最具市场化，有更多的营销创新。比如他们创造的“免费+收费”的这种业务模式。
（2）公司本身经历过风险洗礼。
新英的前身是天盛。天盛在08年创立，当时做的就是英超的付费、收费转播权。因为那时候走得太早，大家付费习惯还没形成，连支付宝、微信都还没有，交钱都不知道该怎么交。所以10年这家公司就倒闭了。但是这个团队说服原股东，一年之后有了新创的新英体育。新英体育跟天盛体育干的是一模一样的事情。但是经过三年，这个市场更加成熟，环境更加合理，所以才有了今天的新英体育。这个团队，身处资本泡沫，能够冷静分析市场，一步一步走下来，经过风险洗礼，这个团队的风险评判力是很强的。
（3）经营情况，现金流很好。
英超还有两个赛季版权，但是之前的款项已经全部付清，并表之后，它是净现金流入。它有2018年-2022年的欧洲杯版权，这个版权的费用到现在为止已经付了50%，但是权利还没开始实施。未来4年时间，所有产生的收入，更多地会产生净现金流入。
二、新英体育介绍：国内领先的体育内容运营商
新英体育作为国内领先的体育内容运营商、全媒体体育文化传播服务提供商、体育版权分销商，集版权分销、内容运营于一身，通过版权分销、产品订阅付费、广告等方式变现，盈利能力较为强劲。
新英体育15/16/17(1-5月)营业收入分别为3.85亿、7.05亿、4.66亿，净利润分别为1.53亿、1.78亿、1.76亿，2017年前5个月净利润接近16年全年水平。
公司拥有英超联赛、欧洲杯足球赛等优质稀缺体育版权资源。
目前新英体育拥有2010/2011赛季至2018/2019赛季英超联赛在中国大陆地区及澳门地区的全媒体独家转播权，以及2018/2022年欧洲杯足球赛新媒体版权和赞助权益。2015/2016赛季英超在中国大陆地区以及澳门地区通过电视，IPTV和网络覆盖的观众超过5亿人。
1、当代明诚收购新英体育交易方案概述：
当代明诚2017年7月13日公告拟作价5亿美元（按照评估基准日的汇率6.8633换算为人民币为34.32亿元），以支付现金的方式购买新英开曼100%股权
，以现金方式支付股份购买对价合计4.315亿美元，用于收购交易对方持有新英开曼的100%股权；以6850万美元认购新英开曼新发行的股份。
交易支付进度来看，当代明诚首先将以境内资金换汇出境 2.9 亿美元（不超过3亿美金直接湖北省内审批即可），由明诚香港境外融资 2.1 亿美元。
本次资金来源包括公司自有资金及自筹资金。其中，自筹部分将来源于上市公司对外融资（包括但不限于股权融资、债权融资）。在上市公司融资完成前，控股股东新星汉宜及当代集团将为本次交易提供支持。
可以看出，其中境外资金主要靠两部分完成：外汇出境和海外融资。
海外融资是海外借海外还，新英现金流很好足以覆盖所有本息。国内资金出境目前尚待拿到ODI批文，考虑部分做成内存外贷做成部分资金流出。从目前来看，资金出境的问题不大。
2、新英体育沿革：
新英成立于2010年，前身是天盛传媒。天盛在2007年就拿到了英超的版权，但是三年之后就破产清算了。新英在这个基础上，在10年的时候重新重组，但是大股东还是IDG，是由IDG投资的。我们在10年的时候再次获得英超3年的版权。在12年的时候，跟英超又签了英超六年的版权，这突破了英超多年来的游戏规则（一般的国际联赛的规则，都是每三年为一个周期来进行竞标），
也说明英超对公司之前这几年在中国大陆的运作是非常认可的。
也由于公司在中国市场上运作的成效，英超成为中国市场上影响力最大的联赛。
3、新英体育业务特征：
公司把英超版权的运用和变现做到了极致：
一是英超版权的分销，第二就是2C的用户费流入。
公司在11年的时候就做了英超的频道，这是目前全中国收费电视频道里面，收入最高的一个单元频道，远远超过影视剧频道。除此之外，公司主要的收入来源于版权分销。13年开始，新英体育就搭建了互联网平台，新英体育平台。它从诞生的那一天开始，公司就做收费。那个时候，全中国的互联网，视频网站，都没有收费模式。
新英体育开创的“免费+付费”的模式，就是依照中国国情，用户的消费习惯，和我们的互联网发展模式创造出来的。一部分比赛，是免费的，一部分的比赛，是收费的。既有短期的变现收益，又能让用户慢慢养成付费习惯。未来体育内容的变现模式，一定是以2C为主，2B为辅的。
4、新英体育商业模式：版权分销，广告收入，订阅收入
1）广告收入分为两部分，电视播出的广告收入和自有互联网站的广告收入。预计
其中占比较高的为电视广告，其广告资源主要通过和地方电视台“以版权换广告”、“节目换广告”等合作模式取得。
2）版权分销业务：
该是新英体育目前最核心的业务，该收入占据营业总收入在最近一年一期都超过80%。其中，互联网渠道分销的收入预计占总收入的比重较大。
新英在传统媒体和新媒体发展上，做了商业区分。
互联网媒体，采用最简单的模式：卖版权。电视台的模式，不是把版权卖给他，因为没有溢价——电视台是政府的，预算是定的，没有议价空间。所以公司改成了一个单一的模式：在全国建立了一个20个台的英超联播，这个播出联盟的覆盖超过5个亿人口。体育的特性是，在同一时间，大家一起看，开始结束时间大家一样。所以公司把这二十个台统一起来，由新英统一制作信号，统一经营广告，以同样的标准，否则全国制作出来的标准是不一样的。
3）公司从13年开始尝试付费订阅收入，每一年增长幅度都超过100%。
现在大家对于付费的认知度远超于十年前。现在的商业环境和互联网环境都不同于十年前。比如互联网直播技术的进步。最大的利好就是我们有全世界最便捷的支付系统。
未来，新英会全力拓展2C的订阅业务。
体育变现的最佳渠道，就是向个人收钱。这个模式是被欧美国家以及亚洲地区的香港、新加坡几十年的经验所证实的。
5、版权资源：与苏宁合作，强强联合打造顶级体育版权运营商
公司现有的英超版权到2019年。
未来虽然新英一直做英超，但是不是仅仅会做英超—有价值的赛事资源，都是未来的目标，但新英一定会把主要精力放在头部资源上。
目前新英还有2020年的欧洲杯新媒体版权（传统媒体版权仍属于央视），这也是突破了它在中国市场上的一个操作模式。
与此同时，上市公司与苏宁体育此前成立了合资公司运营英超联赛2019~2022年转播权，为新英体育后续运营提供保障。
其中，当代明诚、苏宁体育、管理团队及其他股东分别持股45%、40%、15%。
并通过该平台展开双方在体育各领域的深层合作。
该协议约定苏宁版权方以一定对价向合资公司授予其拥有的英格兰足球超级联赛（2019/2020、2020/2021、2021/2022 三个赛季）等欧洲足球赛事版权在约定地域范围内的独占分销权。
与苏宁合作的优势：
1）版权业务有了新力量。
通过合作，保证2019年的英超，苏宁掌握的国际体育版权，分销权能纳入我们的体系。一直到2022年前，当代的版权都能掌控这些版权。
2）我们的合作能对上游市场达到制约，提升对于版权方的议价能力
，整合分销渠道，推动国内体育界收费收看模式的发展，共同培养付费市场。
3）此外，通过和苏宁形成战略合作关系
，我们也可以形成全方位合作，达到电视剧，体育，文化全方位战略合作。
三、其他重点关注问题：
1）新英体育及体育版权相关问题：
1. 公司对于未来版权业务2B和2C付费市场发展侧重点以及行业整体的判断？
答：从2B来看， 新英体育目前为止，是第四年连续盈利，目前看做的财务预测可以如期完成。乐视出了问题后，对市场影响我个人觉得是资源的争斗没有以前激烈了。初步判断价格趋于稳定，公司14-16年3年版权的销售价格是100%的速度递增的，
现在可能达不到这个高度，但是仍有稳定增长。
从2C的角度来说，首先，从新英体育人员结构来看，现共有140个员工。有90多人新媒体事业部，负责互联网收费。还有20多人团队做有线端的收费，所以一共有110人是为2C服务。
新英体育早就在2013年布局2C市场。从新英体育的角度来说，这是未来坚定不羁的方向。
未来，公司会在保持cable端的同时，也拓展与各大运营商，平台联合的收费模式。保持B2B2C的模式，这个也是西方国家流行的模式。比如美国的ESPN, 它的用户都是来自于运营商的用户。ESPN本身是不直接面对用户，但是在中国这个还不够，运营商的运营能力，触达能力，渗透力都不够。所以我们必须有自己的直达平台去直接面对用户。了解用户的消费行为，对价格的敏感度，等等做数据分析，让运营商按合理的价格体系和方式卖给用户，
2C的市场未来3-5年之间，预计会出现井喷。腾讯体育上个赛季会员收入接近3亿，未来市场走到那个阶段不远了。
2、能否展望一下用户付费价值的空间？
答：类比香港市场，香港不存在2B端，全部是2C端，用户在40-50万并不多，也有很多人看盗版，不是靠人数取胜。
但是每个用户的ARPU很高，每个用户付4000港币才能看英超（英超、西甲、NBA等八个频道一起卖出去）
，整个市场近20亿港币，足够覆盖2-3亿的成本。大陆地区相反，人很多，ARPU很低，现在平均下来的ARPU值每人20元，比如很多人买单场观赛。
但是好处是，未来ARPU提升的空间很大，这是我们看到的商业机会。
3、公司如何处理和电视台的竞合关系？
答：英超的案例上，我们全年380场，每一轮有10场比赛，互联网免费播7场，地方台播2场，中央一轮播1场， 全部是在周六10点和周天的11点两个时间段，剩下所有的比赛收费。这样即考虑到了英超的覆盖和推广，强度不够的球迷看央视的1场就够了，重度球迷所有场次都要看就要买单。我们对版权做了顶层设计，在源头上分清楚什么在互联网、地方台、中央台播。 其他的比赛想效仿，比如西甲、德甲都可以。
4、新英体育在获得资源和资源变现这两点上的核心优势？
答：正是公司有后续的经营能力，才会在过去的版权收购上有一定优势。对体育内容方来讲，既想获得好的价格，高的利润，又希望能保障它的赛事好的推广，持续的热度，足够的影响力，所以内容方也会追求两者的兼顾。而新英的团队毫无疑问在中国市场上有这样一个优势。
5、新英是否会扩展其他的版权？
答：在这个市场上仍然存在很多机会，但是最后买什么不买什么，不仅是价格和名气的问题，还是整体判断商业化是否有价值、2B是否有价值、2C的价值等等。当代体育集团未来资源的整合、各个平台之间的联动、各种诉求如何统一规范，从这个角度上考虑要购买的资源。
2）上市公司未来发展相关问题
1、公司团队的绑定和激励的举措？
答： 当代希望借助新英的平台吸引更多的人，一直是公司在并购中重要的考量基础。我们对新英体育的收购不单一看中版权，我们看中的本身就是团队。目前在收购后一是签署了竞业协议的法律文件，二是与管理层充分沟通，原有激励机制保持并兑现。三是，将在未来考虑实施长效激励。
2、上市公司未来新的外延扩张考虑？
答：
公司这几年并购布局初步完成，未来不排除有好的机会进行进一步收购。但当下公司最需要做的不完全是布局，而是整合。
现在当代有很多资源已经很齐全，所以未来的关键在于如何把资源形成协同效应。在现有的布局里通过协同效应产生增量，形成更好的变现，是下一步工作的重中之重。
3、体育经纪未来有什么布局计划？
答： 做体育产业要有足够的耐心、决心和信心。当代明诚体育集团从过去的中介开始，过去一年构建IP和话语权
。我认为，传统体育营销的客户越来越多，想通过体育赛事提升自己的影响力
；传统体育营销的模式也在受到市场考验，要创新，向“体育营销+”升级，帮助客户实现品牌的溢价，从而享受这种溢价带来的分成。过去一年做了很多“体育营销+”的创新，比如和腾讯游戏的合作，以及抢占IP资源使我们向亚洲定价体育营销公司转变，希望未来两年重中之重是对现有资源的打通，实现变现和溢价。
4、中超限制外援引进对公司有何影响，对未来足球产业的判断？
答：
趋势不可逆，长远来看足球产业会越来越好，现在是回归理性的正常路径。
对中超外援的限制，中超每个俱乐部都有自己的利益体，外部想要进入很难。随着俱乐部越来越职业化、规范化，机会还是有，我们也在布局，比如和大数据公司合作，为中超俱乐部提供大数据分析，帮助他们更加规范，希望未来中超在球员转会等操作上会考虑我们的合作。
（ END )
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