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21日晚，越南对我国热卷加征临时反倾销税的新闻在黑色各大群疯转，作为2024年我国钢材出口第一大目的国，我国对越南的钢材出口占比国内钢材出口总量11%以上，就在前一天韩国也有意对中国厚板征收临时反倾销税，2024年我国对韩国的钢材出口占比国内钢材出口总量的7%以上，这意味着在国内钢材出口量中位居第一、第二的两个国家都有意对中国钢材加征关税。
而不久前，美国总统特朗普宣布对所有进口到美国的钢铁和铝征收25%的关税。
一场自美国开启的关税层层加码似乎正在来袭，面对关税的利空，当前黑色还能上涨吗？
在回答这个问题之前，我们先来梳理下近期黑色上涨的核心逻辑：
首先，从宏观层面，随着特朗普上台后的动作暂时从关税转向俄乌调停，短期海外市场的不确定性暂缓，而随着国内两会将至，近期国内政策利好不断，一方面高层召开了民营企业的座谈会，表达了对民营经济的支持，另一方面近期各种利好国内经济发展环境的政策陆续出台，比如对民营经济的金融支持举措、优化消费环境和稳外资的行动方案等，国内经济氛围的转暖从近期股市的不断上涨也可见一斑，整体经济预期的向好自然也利多国内商品。
其次，从产业层面，当前钢材市场供需格局好于往年同期，且3月传统旺季还没完全开启，近期市场需求就有超预期回升。
供应端来看，春节后钢厂复产偏谨慎，钢材产量并没有大量快速上升，部分长流程高炉企业节后仍有检修，导致2月铁水甚至有连续两周小幅回落，这也使得节后钢材库存没有出现大量累积，当前钢材库存总量依然低于往年同期，短期供应压力不大。
需求端来看，元宵节后国内钢材主要下游需求均有不同程度改善。
首先，节后钢材出口仍保持在高位，SMM数据显示今年1-2月国内钢材出港量一直保持在近年来的同期高位。从国际螺纹和热轧板卷价格对比来看，1月中下旬开始美国钢价持续上涨，主要是源于美国宣布要对所有进口钢铁加征25%关税，带动了对钢铁产品需求的释放。
其次，节后国内需求恢复最明显的是制造业相关领域，从高频的成交数据来看，节后热卷、工业线材、优特钢、管材等工业领域钢材需求均明显好于往年同期，且热卷的内部直供量也大幅高于往年，说明今年制造业的需求释放早于往年，考虑到我国制造业中有相当部分是用于出口，结合从去年四季度全球
制造业PMI
就开始有小幅回升，说明基于特朗普就任后全球贸易格局的不确定性，下游制造业自去年就开始在提前采购补库，今年一季度出口和制造业的超预期需求大概率延续了这样的格局。
最后，国内建材相关领域近期需求也开始有小幅回升。相对于制造业的强劲，与国内经济紧密相连的建筑需求表现就相对滞后，但近期下游建材高频数据也开始有所回升。
考虑到国内建筑需求的旺季通常在3月中旬前后，当前国内需求可能尚处于起步阶段。
综合以上分析来看，当前黑色上涨的核心逻辑在于宏观政策预期的向好以及黑色自身供需格局的利好，而其中由关税担忧带来的抢出口可能是推动今年节后需求快速恢复的核心逻辑，这种对全球贸易环境不确定而引发的提前生产，其实不仅体现在中国，从全球PMI的回升也可见端倪，这也是支持当前国内外工业品需求的主要驱动所在。
再回到我们开头的提问，关税来袭会影响黑色继续上涨吗？我们认为短期会有情绪影响，但对现实需求的影响有限，当前国内外市场仍处于美国关税加征前的抢出口阶段，对商品需求仍有支撑，而且关税政策的制定、生效到落实通常还需要一段时间，在此之前尽量完成前期预售的订单依然是企业的当务之急，所以今年下游企业会在节后快速恢复生产并保障出口。即便有个别国家开始先行加征关税，短期的影响也较为有限，而且3月开始国内需求也将逐步进入旺季，需求预期仍有支撑。所以在宏观向好和产业供需压力尚未体现的情况下，黑链商品市场仍有望延续震荡向上的格局。
从品种上来看，考虑到钢材产量尚未见顶，在当下供给侧暂无限制的情况下，需求的向好更有利于复产预期的增强，所以铁矿、双焦等原料表现可能会好于成材，而供需格局上来看，今年受到发运影响较大的铁矿表现会优于双焦。
行情的持续性需要关注钢材供应的回升速度与需求的强度，可以通过产量、成交、库存等表现来观察。另外，宏观方面也要注意两会后的政策预期落地情况及国外市场的经济风险。
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