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11月城投整合跟踪：整合节奏小幅加快，21家主体完成新设

债券池 · 公众号 · · 2023-12-07 22:46

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联系人:王娜

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■ 2023年11月城投整合的四个特征。

（1 ）城投整合节奏小幅加快。 2023年11月共发生城投整合事件39起，较10月（35起）小幅增加，整体处于历史较活跃水平。城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年9月以来持续处于活跃状态。

（ 2 ） 上层新设引领主流。 2023年11月上层新设占据城投整合大头。在11月发生的39起城投整合事件中，上层新设达到21起，占比53.8%；其次为资产整合13起，占比33.3%。本月还发生政府部门间划转3起，平级合并1起，区级上挂1起。

（3 ）江苏城投整合数量明显领先，湖南整合活跃度有所上升。 城投整合共涉及14个省份（直辖市），整合范围相较于2023年10月（11个省份（直辖市））有所增加。其中江苏发生13起整合事件，占比33.3%；湖南发生5起整合事件，占比12.8%，整合活跃度有所上升；其余省份整合事件均不超过3起。

（4）区县级平台整合占比仍最高。 2023年11月区县平台整合事件发生23起，占比59.0%；市级平台整合事件发生14起，占比为35.9%；省级平台整合事件发生2起，仅占5.1% 。

■ 2023年11月城投整合事件解读。

（1）新设 型整合。 2023年11月发生的新设型整合均为上层新设，涉及省份包括江苏、湖南、浙江等（共21例）。 重点事件包括： “江苏望涛投资建设有限公司”&“泰州市高港高新区开发建设有限责任公司”上层新设“泰州市华融城镇建设有限公司”；“泰州市龙马建设发展有限公司”&“江苏姜堰经开集团有限公司”上层新设“泰州鑫宸科技发展有限公司”；“宿迁文化旅游发展集团有限公司”上层新设“宿迁城市建设发展控股集团有限公司”等。 其中，重点关注宿迁城发的组建 ，宿迁城发由宿迁市城市建设投资（集团）有限公司（AA+）、宿迁水务集团有限公司（AA+）、宿迁文化旅游发展集团有限公司（AA）、江苏洋河文化旅游集团有限公司（AA）4家平台整合而来，总资产规模约920亿，于11月30日正式揭牌成立，并获AAA主体评级。整体来看，宿迁本轮市级平台整合，一方面宿迁市级平台业务分类更为清晰（市级平台由7家精简为4家）；另一方面资产规模的扩大以及主体评级的提升使得城投平台融资更为畅通。

（2 ） 合并型整合。 2023年11月涉及合并型整合1例，为平级合并。 “衡阳市城市建设投资发展集团有限公司”平级合并“衡阳市湘江水利投资开发有限公司”。

（3 ）资产整合。 2023年11月，涉及资产整合的省份包括江苏、四川、安徽等。 重点关注事项包括：南充顺义区城投平台合并重组。 南充市顺投发展集团有限公司（以下简称顺投集团）划出企业及参股企业股权共27家，划入企业及参股企业股权共9家，共计划出、划入资产59.8亿元、18.0亿元，分别占公司总资产32.50%、9.81%，本次重组后顺投集团建筑施工业务将得到大幅提升，同时不再从事商品贸易业务。 此次合并重组侧重平台业务整合 ，南充顺义区以“建设”、“产业”、“新区开发”不同工作重点划分了三大平台。

（4）平台整合后的股东涉及政府的情形。 2023 年 11 月共发生 1 起区级上挂、 3 起政府部门间划转。

■ 风险提示： 数据统计遗漏，城投监管超预期等。

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我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》中，系统论述了城投整合的四种模式、八类细分。本文按照这一框架对2023年11月全国城投整合动态进行分析。

1 2023年11月城投整合的四个特征

1.1. 城投整合节奏小幅加快

2023年11月共发生城投整合事件39起， 较10月（35起）小幅增加，整体处于历史较活跃水平。城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年9月以来持续处于活跃状态。

1.2. 上层新设引领 主流

2023年11月上层新设占据城投整合大头。 在11月发生的39起城投整合事件中，上层新设达到21起，占比53.8%；其次为资产整合13起，占比33.3%。本月还发生政府部门间划转3起，平级合并1起，区级上挂1起。

1.3. 江苏城投整合数量明显领先

2023年11月江苏城投整合数量明显领先，湖南整合活跃度有所上升。 城投整合共涉及14个省份（直辖市），城投整合范围相较于2023年10月（11个省份（直辖市））有所增加。其中江苏发生13起整合事件，占比为33.3%；湖南发生5起整合事件，占比12.8%，整合活跃度有所上升；其余省份整合事件均不超过3起。

1.4. 区县 级平台整合占比仍最高

2023年11月区县平台整合占比近60%。 2023年11月区县平台整合事件发生23起，占比59.0%；市级平台整合事件发生14起，占比35.9%；省级平台整合事件发生2起，仅占5.1% 。

2 2023年11月城投整合事件解读

2.1. 新设型整合

新设型整合指新成立一家城投平台，根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设（新平台为老平台母公司）和平层新设（新平台为老平台兄弟公司）。 2023年11月发生的新设型整合均为上层新设 。（注意：按照实质重于形式的标准判定。部分上层新设案例中的母公司成立时间较早，但业务较少且未发债，用这类“壳公司”吸收合并已有发债主体也界定为上层新设）

2023年11月，涉及上层新设的省份包括江苏、湖南、浙江等（共21例）。 重点事件包括：“江苏望涛投资建设有限公司”&“泰州市高港高新区开发建设有限责任公司”上层新设 “泰州市华融城镇建设有限公司” ；“泰州市龙马建设发展有限公司”&“江苏姜堰经开集团有限公司”上层新设 “泰州鑫宸科技发展有限公司” ；“宿迁文化旅游发展集团有限公司”上层新设 “宿迁城市建设发展控股集团有限公司” 等。其中， 重点关注宿迁城发的组建 ，宿迁城发由宿迁市城市建设投资（集团）有限公司（AA+）、宿迁水务集团有限公司（AA+）、宿迁文化旅游发展集团有限公司（AA）、江苏洋河文化旅游集团有限公司（AA）4家平台整合而来，总资产规模约920亿，于11月30日正式揭牌成立，并获AAA主体评级。整体来看，宿迁本轮市级平台整合，一方面宿迁市级平台业务分类更为清晰（市级平台由7家精简为4家）；另一方面资产规模的扩大以及评级的提升使得城投平台融资更为畅通。

2.2. 合并型整合

合并型整合指由已有的城投平台吸收合并其他平台，根据双方是否处于同一城投层级又进一步细分为平级合并（同一城投层级的平台合并）和跨级合并（市级平台吸收合并区级平台）。

2 023年11月涉及合并型整合1例，为平级合并： “衡阳市城市建设投资发展集团有限公司”平级合并“衡阳市湘江水利投资开发有限公司”。

2.3. 资产整合

资产整合指城投平台资产的划入或划出，是最常见的整合类型。常见的情形包括区域平台业务整合、配合转型划入经营性资产、规避融资监管整合资产（如划出有隐债的子公司）等。 2023年11月，涉及资产整合的省份包括江苏、四川、安徽等。

本月重点关注事项包括：

南充顺义区城投平台合并重组。 南充市顺投发展集团有限公司（以下简称顺投集团）划出企业及参股企业股权共27家，划入企业及参股企业股权共9家，共计划出、划入资产59.8亿元、18.0亿元，分别占公司总资产32.50%、9.81%，本次重组后顺投集团建筑施工业务将得到大幅提升，同时不再从事商品贸易业务。 此次合并重组侧重平台业务整合 ，根据区政府规划，本次重组坚持“聚焦主业原则”等五大原则，以“建设”、“产业”、“新区开发”不同工作重点划分了三大平台，顺投集团主业为建设开发，南充市顺发投资集团有限公司主业为产业发展，南充市临江新区建设开发集团有限公司主业为新区开发建设。

2.4. 涉及政府的股权变更

涉及政府的股权变更指平台整合后的股东涉及政府的情形， 可细分为 政府控股 （控股股东由企业变为政府）、 区级上挂 （股东由区级政府变为市级政府）、 政府部门间划转 （股权在财政局、国资委等政府部门间划转，重要性相对不高）等。

2023年11月共发生1起区级上挂、3起政府部门间划转。 具体来看， 区级上挂为 阿克苏纺织城发展有限责任公司实际控制人由“阿克苏纺织城工业城（开发区）财政局”变更为“新疆维吾尔自治区阿克苏地区财政局”。 政府部门间划转具体为 济南槐荫城市建设投资集团有限公司实际控制人由“济南市槐荫区发展和改革局”变更为“济南市槐荫区财政局”；河南省自然资源投资集团有限公司实际控制人由“河南省财政厅”变更为“河南省国资委”；南京溧水城市建设集团有限公司实际控制人由“南京市溧水区人民政府国有资产监督管理办公室”变更为“南京市溧水区国有资产和地方金融监督管理局”。

* 感谢实习生吴瑞杰对本文的贡献