【汽车】继峰股份：合资自主共驱内生 外延加码创造新增

※ 公司是国内乘用车座椅系统零部件领先企业，客户涵盖各系品牌，全产业链研发、验证能力保证核心竞争力

公司核心产品是座椅头枕、支杆及座椅扶手，成本管控能力强，毛利率处于行业领先水平（36%+）。目前已成功进入一汽大众、宝马、长安福特等合资品牌，以及长城、吉利、广汽传祺等自主品牌的配套体系，成为国内少数能同时为德、美、日、自主等多系别整车厂配套的头枕及扶手供应商。公司拥有全产业链同步研发能力和验证平台，能快速响应国内外主机厂需求，测试中心已取得德国宝马、德国大众、德国奥迪、吉利汽车、神龙汽车的实验检测资质认证。2016年，公司实现营收14.66亿元/+40%，2011-2016年CAGR为26%；归母净利2.50亿元/+42%，2011-2016年CAGR为13%；当年毛利率36%，净利率17%。1Q17公司实现营收4.03亿元/+36%，归母净利0.74亿元/+24%，毛利率35%，净利率19%。

※ 合资客户不断巩固、自主客户持续渗透，公司内生增长动力足

公司已与一汽大众等合资客户形成了长期稳定的供货关系，配套占比高，在新订单招标上具有竞争优势。凭借技术和规模优势，公司近年也在积极切入自主客户，现已配套长城、吉利、传祺等领军自主，与长城有多个同步研发项目，供应吉利博越和博瑞、传祺GS4和GS8等。通过提高合资老客户新车型的配套份额，对快速增长的强自主持续渗透，公司内生增长动力强劲。此外，公司还在不断丰富产品线，自主研发主动性头枕、四向头枕、六向头枕和轻量化头枕、扶手等前沿新产品，辅以较强的产业化实力，中长期竞争力将得到保证。

※ 加码外延，打开中长期发展新空间

通过今年2月的转股和二级市场的持续买入，公司大股东Wing Sing间接持有GRAMMER 20.01%的股份。GRAMMER是德国老牌内饰厂、全球座椅龙头公司，产品在头枕、扶手、中控台系统、驾驶员及乘客座椅总成领域全覆盖，客户囊括非道路车辆（农业及工程车辆，叉车）、卡车、大巴、火车、乘用车。未来，公司将能借助GRAMMER的全球资源、渠道和技术在欧洲市场扩大布局，使原有布局的资产发挥更大的作用。同时也有利于扩大公司在中国市场的业务规模，提升对现有客户的产品供货能力，拓展产品线和客户品类覆盖方位。我们预计接下来大股东可能会继续增持GRAMMER的股份，加之公司近期与中车绿脉的合作也表明公司将进军轨道交通座椅领域，公司未来有望在国内外实现更丰富的业务组成，抢占更多份额，推动业绩稳步增长。