1、业绩基石上海大众盈利能力提升超预期。
上汽大众上半年营收同比增长10%，归母净利润同比增长12%，略超市场预期。上半年上汽大众销量基本没有增长，业绩增长主要来源于产品结构调整，途观L、途昂等高价位车型上量有效拉动了产品结构上行。
2、业绩基石上海通用增长稳定。
上汽通用上半年营收同比增长9%，归母净利润同比增长5%，也一定程度超市场预期。上半年上汽通用销量同比增长4%，好于上汽大众，并且高端车型凯迪拉克销量大幅增长，但是除去凯迪拉克外，通用经济型品牌雪佛兰、别克等受困行业需求不振，促销力度加大，使得利润增长略低于营收增长。
3、通用五菱承受一定增长压力。
上汽重要业绩组成上汽通用五菱上半年有一定经营压力，营收虽然基本持平，但是净利润下滑16%。上半年通用五菱销量基本持平，但是由于低端车市场需求下滑更快，使得无论是宝骏还是五菱车型单车盈利能力均有下降。下半年随着车市一定程度的回暖和几款自动挡车型的上市，通用五菱有望持续复苏。
4、自主品牌大幅减亏有望逐步贡献业绩。
上半年在权重车型荣威RX5、i6等车型热销的带动下，公司自主品牌乘用车销量大幅增长，同比增长113%，达到23万辆，荣威RX5也成为畅销SUV车型。上半年虽然自主品牌仍然没有盈利，但已经大幅减亏，继续保持销量增长势头全年有望贡献业绩增长。
5、我们预计公司2017、2108年归母净利润355、400亿元，对应2017、2018年动态估值10倍，9倍。作为乘用车龙头，上汽集团将持续受益中国汽车行业的增长，维持强烈推荐评级。
风险提示：
汽车市场销量下滑风险。
