土耳其里拉遭遇标准式货币危机

上周土耳其里拉兑美元贬值18%，周五一度跌破6.8。这使得里拉超过阿根廷比索成为新兴市场中贬值幅度最大的货币——年初截至本周一里拉价值蒸发45.7%，美元兑里拉由年初3.79升至6.43。

里拉的大幅贬值由美国与土耳其的政治冲突引爆 。两年前土耳其政变失败后，埃尔多安就势进行清洗并开展大规模抓捕行动。一名美国牧师布伦森被控涉嫌参与政变而被关押至今年7月下旬后释放，但特朗普政府进一步要求土方将其引渡。对此，埃尔多安提出已将另一位涉案牧师葛兰由美国引渡至土耳其作为交换，但遭到美方拒绝，僵持之下美国宣布对土耳其司法部长及内政部长实施制裁，并且将从土耳其进口钢铝的关税翻倍。除此之外，双方在叙利亚问题上同样积怨颇深。美土的针锋相对冲击土耳其金融市场，资产价格大幅跳水的同时，里拉汇率一泻千里。

当然，土耳其经济本身就存在巨大隐患 。在埃尔多安执政的16年间，土耳其的经济高速扩张，平均GDP增速为5.9%。但与拥有经常帐户盈余的中国不同，土耳其的经济增长建立在大量外债的基础上， 而其经常账户常年赤字，2018年1季度经常账户赤字占GDP6.3%，为全球最大规模的赤字之一 。2007年至2017年，土耳其已披露的以硬通货（美元和欧元）发行的债券（包括国债和企业债）及贷款总额是5595亿美元（占2017年GDP的65.7%），2018年至今的发行量也达到了308亿美元（图表 1）。在本年度剩余时间内到期的债券本金金额及贷款未偿额是134.5亿美元（已违约2.6亿美元），明年则达到265.8亿美元——作为参考，土耳其2017年GDP总量是8511亿美元，即去年土耳其发行的硬通货债务达GDP的7.3%，而明年到期债券本金及未偿还贷款达GDP的3.1%（图表 2）。

近十年间全球央行不断释放流动性，土耳其以借债推动经济尚且可行；但当各大央行开启货币政策正常化进程，这种方式注定难以延续 。 与阿根廷一样，经常账户赤字塑造了其单薄的外汇储备（807.9亿美元，中国是3.1万亿美元），资金回撤时里拉的脆弱性暴露无遗。除了外部施压，土耳其政府采取“为求增长不惜一切代价”的激进经济政策，使政策利率维持低位，导致国内通胀攀升畅行无阻（特别是2016年政变未遂之后），其CPI由2016年4月的6.6%升至今年6月的15.9%（图表 3）。宽松的预期在危机来临之时削弱了投资者信心，因为当本国货币贬值预期开始发酵，通常的应对措施是央行升息以应对潜在的通胀失控，但投资者可能并不认为土耳其央行具备这样的独立性。“高通胀+高负债”的自身原因叠加流动性收紧的外部压力引发资产抛售及里拉贬值，这又进一步推升土耳其输入性通胀、打压投资者及国民信心，由此形成恶性循环。

上周五里拉跳水促成了美元指数的上涨 。近期美土外交冲突升级导致里拉贬值幅度更甚，欧央行发布消息称欧洲银行业因持有土耳其债务而很有可能受到波及。数据上看，西班牙对外银行（BBVA）、意大利联合信贷银行（Unicredit）、法国巴黎银行（BNP）的风险敞口最甚，而西班牙、法国和意大利银行在全球同业中对土耳其债务的索赔额也是最多的（图表 4）。通胀过热、货币贬值以及资产价格下跌给土耳其经济增长施压、同时企业盈利恶化，这可能导致大范围债务违约从而拖累这些欧洲银行。在避险情绪推动下，周五欧元兑美元汇率跌破1.15至1.1413，跌幅近1%；与此同时日元兑美元升值0.14%，美元指数涨至96.306；10年美债、德债收益率分别下行7BP、5BP。

后续看，央行升息、资本管制以及向IMF求助是短期内最有可能的三个选择 ：1）5月28日，土耳其央行将1周回购利率由8%大幅上调至16.5%，6月再度加息1.25%至17.75%，然而上次会议出乎意料地没有继续升息。虽然在上周日的演讲中埃尔多安发誓“不会屈服于利率”，但市场依旧认为加息是大概率事件；2）自2008年以来，希腊、塞浦路斯以及冰岛都曾在危机中限制资本流动，保障货币汇率以及防止银行被挤兑，埃尔多安提出的“B计划”也很有可能指代Block，即资本管制；3）如果土耳其的外部资金断流，其经济很可能面临“硬着陆”，因此土耳其还可能向IMF提出求助——尽管埃尔多安暂时排除了和IMF达成的一项协议，此前更声称土耳其“已经实现了经济独立”。

美将对160亿美元中国进口商品加收关税

8月8日，美国贸易代表办公室在一封电子邮件中声明将于8月23日起对从中国进口的160亿美元商品征收25%的关税。这是继7月6日开始对340亿美元商品加征关税后，美方第二次上调中方进口税率。此外，美方正在评估对由中国进口的其他2000亿商品征收10%的关税，甚至考虑将税率提升至25%。

北京时间20点，中国商务部回应称决定对同等规模的美进口商品同时加征25%的关税。据牛津经济研究院测算，至2020年贸易战对中美GDP造成的损失分别累计达1.3%、1%，对世界GDP拖累达0.7%。但从中国贸易帐看，7月出口同比增长12.2%、进口同比跳升至27.3%；贸易顺差录得280.5亿美元，其中对美顺差280.9亿美元，仅比6月的高点下降2.92%。这说明截止7月，关税对中方进出口贸易的负面冲击仍未显现。

02

英贸易部长称无协议脱欧概率高达60%

8月5日，英国贸易部长福克斯警告称英国无协议脱欧的可能性达60%。现阶段英欧双方的主要矛盾在于，英国争取脱欧后保留作为欧盟成员的关税税率，达到“无摩擦”脱欧的目的，但欧盟方面并不买账。同时，英国国内对特蕾莎梅的脱欧策略的质疑声音越来越多，前国际发展部长帕特尔、前脱欧部长琼斯和上个月请辞的前外交大臣约翰逊均对其草拟的脱欧白皮书进行了抨击。

不止前政府官员，英央行行长卡尼两周前接受BBC采访时称，英国无协议脱欧的可能性“令人不安的高”，他的言论也将英镑兑美元汇率打压至1.30关口以下。如果最终英国与欧盟无法达成协议，那么2019年3月开始英国将开始按照WTO中的规定与欧盟进行贸易往来，关税的增加将对双方经济构成巨大负面冲击。

美国7月PPI环比持平，或体现生产需求疲软

8月9日美国劳工部公布PPI数据显示，7月PPI环比持平，同比增长3.3%；核心PPI环比0.1%，同比2.7%，实际数据均低于预期。这表明下半年伊始，生产者价格在需求升温、关税推升成本的双重压力下，反而得到了有效控制。

报告显示，7月商品生产成本环比上涨0.1%，年度涨幅达4.5%，为自2011年12月以来最高；而服务价格环比下降0.1%，为本年来首次，其中贸易分项环比下降0.8%，反应的是贸易及相关的零售批发等服务需求疲软。此外，燃料及润滑油零售的利润减少12.7%，机械和设备零部件、医院门诊和航空客运服务的成本均有退坡。

避险需求推动美元指数上涨

上周美元指数上涨1.17%收于96.32，欧元继续走软（图表 6）。上周五欧央行称担心欧洲银行受土耳其危机拖累，市场资金避险需求升温，欧元兑美元跌下1.15关口；日元兑美元升值，但不及美元指数中欧元贬值的推动，美元指数站上96收于96.32。周初英国国际贸易大臣称无协议脱欧可能性高企，英镑汇率顺势下跌，周度贬值幅度更甚于欧元。澳元受贸易战争端升级连累贬值1.3%。

上周新兴市场货币大幅贬值（图表 7）。周五土耳其里拉兑美元一度贬值18%，连累其他新兴市场货币跟随走软，MSCI新兴市场货币指数下行0.99%。因与美土冲突有所牵连叠加再遭美方制裁，卢布周度收跌6.89%。此前中国央行调升外汇风险准备金率以稳定市场情绪，上周人民币贬值幅度收窄至0.28%。

02

上周油价因需求利空因素拖累，金价仍旧受制于强势美元

上周Brent和WTI原油期货价格双双下跌（图表 8）。Brent 原油期货价格下降0.6%至72.96美元／桶；WTI原油期货价格下降1.4%至67.75美元／桶，主要利空因素来自原油需求端，需求增长预期受多个因素的拖累：1）市场担忧中美贸易争端再度升级或拖累石油需求。周三（8月8日）中国商务部称，中方将对160亿美元自美国进口的商品加征25%关税，包括油品、钢铁产品、汽车和医疗设备等；2）EIA在最新发布的短期能源报中，下调了需求增长的预期，将2018年全球原油需求增速预期下调6万桶/日至166万桶/日；3）美国原油库存降幅不及预期，汽油库存意外增加，令油价承压。