【华泰宏观】欧央行暗示4月不降息

3月欧央行议息会议点评

北京时间3月7日晚，欧央行继续按兵不动，虽然再次下调增长和通胀预测，但仍然维持此前利率指引，表示本次会议没有讨论降息，并暗示4月会议不会降息。尽管欧央行承认去通胀取得进展，增强了欧央行信心，但认为工资增速偏高，导致受工资驱动的国内通胀（domestic inflation）仍然没有回落，因此欧央行维持相对鹰派立场。 截至北京时间23:50，相对决议公布前，市场对欧央行累计降息幅度小幅上升，2024年6月首次降息25个基点概率维持在90%左右，但2024年累计降息幅度上升5bp至97bp(图表1)；德国2年期国债收益率下降3bp至2.83%，10年期国债收益率维持在2.30%，欧元兑美元汇率升值0.2%至1.09。

经济基本面方面，欧央行指出，欧元区增长仍然疲软，未来将复苏，风险偏下行，而国内通胀压力仍然较大。 增长方面，消费者支出减少、投资放缓、竞争力下降导致出口下行均指向经济疲软，但往前看，通胀回落以及薪资增长将提振居民实际收入，叠加外需改善，预计今年经济将逐步增长，但增长面临的风险偏下行。通胀方面，通胀压力不容忽视，部分原因是工资强劲增长、劳动增长率下降；近期工资增长出现放缓迹象，且利润回落抵消了部分劳动力成本上升对通胀的推升。往前看，随着工资增长放缓、能源和供应链冲击缓解、以及疫情后重启影响消退，通胀水平预计将继续下降。

货币政策方面，欧央行维持此前的利率指引，拉加德暗示4月不会降息。前瞻指引方面，欧央行仍然表示政策利率将维持在限制性水平足够长时间，拉加德称，本次会议没有讨论降息。 此外，拉加德表示，虽然通胀进展是良好的（good），增强了欧央行对通胀达到目标的信心（more confident），但现有数据仍不足以让欧央行有足够的信心（not sufficiently confident）通胀会达到目标，这主要是因为跟工资增速更相关的国内通胀（domestic inflation）仍然没有回落；4月会议时欧央行能看到多一些数据（a little more），6月会议则会更多（a lot more），暗示4月可能不会降息，而6月存在可能性。

继去年12月会议后，欧央行再次下调2024年GDP和通胀预测，且中期通胀降至2%或以下。 欧央行将2024年GDP增速预测下修0.2个百分点至0.6%，但维持2025年GDP增速预测在1.5%，且将2026年GDP增速预测上调了0.1个百分点。同时，2024-26年核心通胀预测被分别下修0.1、0.2、0.1个百分点至2.6%、2.1%、2%；2024-25年表观通胀分别下修0.4、0.1个百分点至2.3%、2%，2026年维持在1.9%。欧央行中期表观通胀和核心通胀均降至2%或以下，意味着根据欧央行的预测，欧央行已经实现了通胀目标。

我们认为，欧央行维持鹰派指引，4月降息可能性下降，6月降息或是基准情形，这意味着货币政策偏紧将继续拖累欧元区经济。 3月会议显示欧央行仍然担忧过早降息可能带来的通胀反弹风险，希望看到工资以及国内通胀（domestic inflation）等数据回落的更多证据；考虑到拉加德暗示4月不会降息，我们认为4月降息的概率下降。此外，1-2月欧元区综合PMI持续回升到49.2的相对较高水平，经济出现企稳迹象，但欧元区增长动能仍然偏弱，且欧央行推迟降息意味着紧缩性货币政策持续更久，对经济的抑制作用也将持续更久。2月欧元区通胀虽然超预期回升，但潜在通胀指标以及通胀广泛程度指标均显示欧元区通胀压力明显下降。往前看，增长动能偏弱以及通胀降温将推动市场更多定价降息，但欧央行行动可能要等到6月会议。

风险提示：欧元区通胀再次反弹；欧央行“鹰派”立场超预期。