【招商建筑】岭南园林点评报告：内生外延协同发展，助力中报业绩高增长

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1、内生外延，业务协同，业绩实现高速增长

公司2017年上半年业绩快报显示，公司营收增长53.62%，净利润增长91.19%，净利率提升2.36个pp，主要因为：1）PPP项目毛利率相对较高，随着PPP项目的逐渐落地，收入占比相应提升，业绩贡献增加；2）高毛利率的文化旅游业务进展顺利，恒润科技主题乐园业务等发展迅速，德马吉展览营销等业务增长较快，收入贡献增加。公司内生外延，业务协同性高，促使业绩实现大幅增长，随着业务推进深入，公司业绩有望保持快速增长。

2、“大生态”和“泛游乐”双轮驱动，订单充足保障公司发展

公司实施“大生态+泛游乐”战略，双轮驱动，相继外延收购恒润科技、德马吉、新港水务等，不断完善业务版图。“泛游乐”板块发展顺利，“大生态”板块前景可观，两大模块产生显著的协同效应。年初至今订单密集释放，公告订单27.98亿元，占公司16年营业收入的108.96%，其中PPP订单9.30亿元，占公告订单的33.24%。考虑恒润科技、德马吉、新港水务等外延收购公司，整体订单将更为充足。

3、资金充足+员工持股促使订单快速落地，业绩增长更具保障

公司在手订单充足，订单转化速度较快，未来业绩增长有保障： 1）资金状况良好 ，17Q1在手现金2.94亿元，此外，子公司岭南金控参与不超过15亿元的产业基金集合资金信托计划，用于PPP项目建设（用于成立SPV项目公司及发放贷款），而且，目前银行资金有改善迹象，也将有助于PPP项目的落地；2）公司 推出不超过2亿元规模的员工持股计划 ，其中总经理认购其中25%，充分彰显对于公司未来业绩增长的信心，这也将提高管理人员的积极性，加速订单转化，业绩有望实现快速增长。

4、在手订单充足，“大生态+泛游乐”双轮驱动，维持“强烈推荐-A”评级

公司在手订单充足，业绩高增长有保障；实施“大生态+泛游乐”战略，协同发展，提供未来飞速发展契机；此外，员工持股计划推出，加速业绩释放，预计17、18年EPS分别为1.20和1.75元/股，对应PE为20.1和13.8倍，维持强烈推荐评级。

5、风险提示：PPP项目推进不及预期，投资不及预期，回款风险

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

顾佳： 招商证券研发中心传媒行业高级分析师。传播学硕士，经济学学士，曾在华创证券研究所担任传媒组组长。2015 年新财富第三名、水晶球第三名、金牛奖第三名。2016年新财富第四名，金牛奖第二名。