主要观点总结
福建乐摩公司在共享按摩椅服务行业中成为领先者，冲刺港股主板。公司通过直营和合伙人模式拓展业务，主要收入来自一线、新一线及二线城市。然而，公司面临合伙人模式盈利水平高但直营模式盈利能力不足的问题，同时电影院等场所的按摩设备收入贡献有限。此外，共享按摩服务市场整体规模较小，增长缓慢，给公司未来发展带来挑战。
关键观点总结
关键观点1: 公司成为按摩椅服务行业头部，冲刺港股主板。
福建乐摩计划通过资本市场助力巩固行业地位。
关键观点2: 公司品牌“乐摩吧”已渗透全国300多座城市，高线城市拥有话语权。
乐摩吧在全国范围内的业务覆盖广泛。
关键观点3: 直营模式盈利能力难敌合伙人模式，电影院收入贡献有限。
福建乐摩面临盈利模式的选择和调整问题。
关键观点4: 共享按摩服务市场整体规模小，想象空间不足。
行业增长缓慢，给公司未来发展带来挑战。
关键观点5: 公司现金流紧张，扩张服务网点和提升技术需资金支持。
福建乐摩需要通过募资解决资金问题，以支持未来发展。
正文
两年前，福建乐摩与唯一一家机构投资者对赌失败，深深打击了这个从共享泡沫中逃出来的幸运儿。如今，公司跻身按摩椅服务行业头部，冲刺港股主板更有了底气。
福建乐摩披露招股书显示，计划通过资本市场助力，继续巩固自身的行业地位，同时也公开透露了自身的短板。
公司品牌
“乐摩吧”已渗透全国300多座城市
，在高线城市拥有话语权。不过，直营模式盈利能力难敌合伙人模式、占据8成按摩设备的电影院，实际收入贡献不及两成，单张设备年均收益远不及机场、高铁等点位，经营效率的提升任重道远。
更重要的是，
共享按摩服务市场整体规模小，想象空间不足
，乐摩吧即便已贵为行业老大，又能如何保证自身持续增长？
谁曾想到，一次消费十来块钱的小生意，让福建乐摩物联科技股份有限公司（下称：福建乐摩）有了上市的底气。
公司经营的正是共享按摩椅服务，一个几年前异常火爆的风口。行业泡沫破碎之后，福建乐摩成为位数不多的幸运儿。如今，在各种公共场所，该公司的乐摩吧品牌经常可见。
2022年-2023年及2024年前9个月，公司营业收入分别录得3.30亿元、5.87亿元和6.15亿元，净利润为648.1万元、8734.00万元和9311.0万元。
其中，智能按摩服务产生收入3.16亿元、5.68亿元和6.04亿元，占公司收入95.75%、96.74%和98.22%。
共享按摩椅生意，其实没什么诀窍。公司近年抓住消费者碎片化放松需求，覆盖高人流和高曝光率的线下点位，将按摩椅投向电影院、机场、高铁站，以及商业综合体等公共场所内。
2022年，公司线下服务点位仅2.17万个，到去年9月末已增至4.27万个，按摩椅投放规模由16.71万张暴增至40.21万张，截至目前已有
50万张，覆盖全国339个城市。
庞大的点位为福建乐摩带来规模效应，据弗若斯特沙利文，2021年至2023年，公司交易金额规模连续3年第一，其中2023年交易金额9亿元，占据37.3%的市场份额，成为行业绝对霸主。
据招股书，公司主要收入主要来自一线、新一线及二线城市，2022年至2024年前三季度，收入贡献占比分别为65.96%、69.04%和69.67%。
公司采取直营和合伙人双线运营业务，以直营模式为主。2022年至2024年前9个月，直营模式收入2.45亿元、4.72亿元和5.16亿元，占比74.26%、80.45%和84.01%。同期，合伙人模式收入占比分别为21.49%、16.29%和14.21%。
不过，
合伙人模式盈利水平秒杀直营
，去年前9个月，毛利率为74.44%，同期，直营模式为34.22%。
曾有行业人士对乐摩吧做过测算，
一张共享按摩椅平均成本在5000元左右，若每天10人下单，客单价10元，平均月收入3000元左右。
点位租金等成本30%至40%，回本周期半年以上，由于没有人工开支，都是手机自助模式，6个月后相当于躺赚。
正是这样的“优势”，
不仅乐摩吧，荣泰健康（603579.SH）旗下摩摩哒以及奥佳华（002614.SZ）等都曾拓展共享按摩椅业务，吸引了一大批加盟商。
共享按摩椅经营很考验公司对点位选择的眼光，但往往好的点位，都需要付出极高代价。
在最近几年扩张中，福建乐摩的服务网点相关支出（主要是运行维护和场地租金）逐年增长。
招股书披露，2022年至2024年前9个月，其服务网点支出分别为1.59亿元、2.30亿元和2.57亿元，占销售成本的64.85%、67.28%和69.63%，主要来自扩大业务规模和运维人员增加，导致毛利率下降。特别是2024年前三季度，公司按摩椅服务业务毛利率40.04%，较上年同期减少5.72个百分点。
在点位上，公司扩张最快的是电影院，在国内年度票房超过500万元的电影院中，已入驻1281家，占据一半以上。
2022年至2024年前9个月，公司于电影院的按摩设备由108328张增至320526张，但近20万张的增长，对公司整体收入贡献并不大。前述同期，智能按摩服务在电影院交易额分别为8733.3万元、1.61亿元和1.74亿元，收入占比分别为15.72%、17.66%和19.28%。
我们在电影院大多都遭遇黄金座位上被套上按摩设备的事情，如果欣赏电影时开启按摩服务，很可能影响观影体验。所以在电影院的按摩生意叫好不叫座，以至于盈利能力不高。
据招股书数据测算，去年9个月，公司电影院单张按摩设备交易额平均为约534元，同期，机场、高铁站及商业综合体平均交易额分别为约3.15万元、1.20万元和880.55元。
福建乐摩快速抢占了电影院点位，下一步应该重点考虑，这一场景下的设备经营效率。
