顾家家居点评：经销商拟增持公司股份，充分显示长期发展信心【华西轻工徐林锋团队】

公司于18年下半年开始试点区域营销中心制度，将之前由各事业部独立管理的各产品线营销职能划归至区域营销中心统一协调运营，管理前置使产品和销售策略更能因地制宜，提升对市场的反应速度。我们预计随着组织体系变革的逐步成熟，内销有望保持较快增速。

公司拟投资4.5亿元人民币在越南建设45万标准套软体家具项目。该项目预计于2020Q1开工建设，一期预计在2020Q4竣工投产，二期预计在2020Q3开工建设，2021年底全面竣工投产。项目预计在2024年底前达纲，达纲时预计实现年营业收入约19亿元人民币。

根据CSIL数据显示，2017年全球软体家具消费量为696亿美元，其中中国、美国是最大的消费国，分别占比31%、24%。受贸易摩擦影响，我们测算2019Q1-Q3公司内生外销业务承压。越南基地有望在行业整体出口受抑制情况下助力公司获取更多出口份额，外销业务有望逐步回暖。

投资建议： 我们看好顾家大家居战略和合伙人文化下的长期发展，未来成长空间广阔。 预计国 内地产竣工与出 口格局改善带来公司景气提升，公司当前估值吸引力突出。 我们仍然维持盈利及EPS不变，相关家具公司2020年估值约25倍，给予公司2020年23倍估值，对应上调公司目标价至54.05元，维持“买入”评级。

风险提示： 贸易摩擦加剧、地产销售不及预期、原材料价格大幅波动。