惠誉：断定中国“降准”标志着宽松为时过早丨评级机构Weekly Outlook

一周经济观点

惠誉：断定中国“降准”标志着宽松为时过早（2018.6.26）

• 惠誉表示，在中国经济增速放缓和贸易风险上升的背景下，中国最近两次“降准”激发了市场对新一轮货币政策宽松的猜测。但是惠誉认为，断定目前的政策行动标志着货币政策的转向还为时过早。惠誉多次表示，回归包括信贷刺激在内的政策框架会增加经济不平衡和脆弱性，对主权信用评级将产生下调压力。

• 6月24日，中国人民银行宣布下调大部分银行部门存款准备金50bp，4月定向下调存款准备金100bp。最近一次降准将释放约7000亿元资金，于7月5日实施。今年通过“降准”释放的资金总额为1.1万亿元。中国政府强调了本次降准是为了支持“债转股”和小微企业贷款。

• 惠誉认为，本次“降准”应该被视为在影子银行不断收缩的情况下保证银行间流动性稳定的管理手段。此前，中国当局主要通过中期借贷便利、补充贷款便利、常规贷款便利进行流动性管理，但是“降准”可以提供更持久的支持，且成本更低。这将降低小银行，尤其是依赖于影子融资的银行的流动性风险。

• 在货币政策宽松时期（2008-2009,2011-2011,2015），政策利率下调、银行间利率下降会和“降准”同时出现，但目前为止这些信号并没有出现。

  图1. 广泛的宽松信号并没有出现

  

• 惠誉预测，监管收紧对信贷增速的影响要大于“降准”带来的流动性释放。惠誉认为，尽管进一步的“降准”也是很有可能的，但是银行或许没有足够的资本金支持资产快速扩张。这表明当局的去杠杆努力可能已经超过一个顶点，过去一年左右信贷增长的迅速下降应该很快开始放缓。

• 惠誉预测，因为信贷增速放缓和房地产市场走弱， 中国GDP增速会在今年下半年开始放缓 。虽然中美间的贸易紧张关系还没有对出口产生明显影响，但很快将成为重要的政策考量因素，毕竟良好的外部环境支持了中国过去一年强劲的增长。如果外部环境变得不那么有利，中国政府需要通过国内的刺激来实现增长目标。

• 惠誉表示，除了信贷刺激，中国政府还有其它政策工具，如财政刺激。这并不一定会导致负面信用影响。惠誉估计的中国政府债务占GDP比小于50%，为财政宽松提供了空间。中国国务院近期决定降低税率，包括降低增值税率和增加个人所得税减免，可能是朝着这个方向迈出的第一步。

穆迪：中国投资令拉美地区获益，但也带来风险。（2018.6.25）

• 鉴于拉美地区拥有优质原材料、基础设施需求以及有利的人口结构，中国2013-2016年在该地区的投资额达到1,100亿美元，未来几年还将继续增长。但是，中国投资在给该地区 (尤其是规模较小的国家)带来增长机会的同时也加大了某些风险。

• 如果说中国最初的投资针对自然资源领域，近几年来投资范围已经日趋多元化，从原材料扩展到包括金融在内的服务业。

• 中国对拉美政府及国有企业的贷款尤其有益于融资渠道有限的国家，但是，对贷款的依赖给一些主权政府的信用状况造成潜在负面影响，例如加重债务负担、降低贸易余额，进而提高了再融资风险。

• 2005-2016年，中国向拉美和加勒比海地区政府提供的贷款总额达到2,220亿美元左右(其中巴西占53%)，其中基建项目约占一半，能源项目占三分之一。2015年以来，在当地基建企业遭遇财务困境以及政府控制公共支出的情况下，中国企业在该地区电力、卫生和运输行业的投资达200亿美元以上。

• 在中国对拉美投资中，巴西占比最大。中资银行贷款主要用于该国的基建、能源和采矿项目。这一投资状况反映了中国促进在巴中资企业增长的意愿以及两国之间的贸易往来。此外，伴随着对并购或巴西新建项目的直接投资，中资银行贷款也带来了一定的资本流入。

• 虽然中国投资体现了拉美国家融资渠道的多元化，但穆迪认为，巴西等大型经济体的增长并不会因此有显著提升，不过这可能有助于各国特定区域或地区的经济增长。但这些投资同时也会带来风险，包括增加债务，以及令那些项目无法创造充足收入来偿还债务的国家面临信用风险。此外，对于有进口需求的项目而言，融资可能主要流向进口融资，从而扩大经常项目逆差。

主权评级

一周评级下调

• 穆迪将 尼加拉瓜 本、外币主体违约等级由B+下调至B，展望负面，确定短期本、外币主体违约等级为B，评级上限为B+。依据为该国不断增加的政治不稳定以及由此导致的投资、经济增长和公共财政前景的恶化。（2018.6.22）

• 标普将 特克斯和凯科斯群岛（英属） 长期本外币主权评级BBB+的展望由正面调为稳定，确定短期本外币主权评级为A-2。依据为受台风影响的经济增长恢复尚待时日。（2018.6.28）

• 标普将 阿鲁巴岛 长期本外币主权评级BBB+的展望由稳定调为负面，确定短期本外币主权评级为A-2。依据为政府债务上升风险。（2018.6.25）

一周评级上调

• 标普将将 希腊 长期本、外币主权评级由B上调至B+，展望稳定，确定短期本、外币主权评级为B。依据为债权人同意建立流动性缓冲和额外债务延期，主权债务风险降低。（2018.6.25）

一周评级

• 穆迪确定 阿曼 长期本、外币主体违约等级为BBB-，展望稳定，短期本、外币主体违约等级为F1+，评级上限为AA+。（2018.6.26）

• 标普确定 智利 长、短期外币主权评级分别为A+和A-1，长、短期本币主权评级分别为AA-和A-1+，展望稳定。（2018.6.28）

• 标普确定 马来西亚 长、短期外币主权评级分别为A-和A-2，长、短期本币主权评级分别为A和A-1，展望稳定。（2018.6.29）

• 标普确定 巴拉圭 长、短期本外币主权评级分别为BB和B，展望稳定。（2018.6.25）

• 标普确定 美国 长、短期本外币主权评级分别为AA+和A-1+，展望稳定。（2018.6.26）

国内机构评级

上周（6.25-7.1）国内债券主体评级下调家数21家，上调家数49家。

• 评级下调

（可点击查看大图）

• 评级上调