在我们的乐观假设下，轻卡行业本轮治超政策有望在部分车型上实现保有量增长，对于轻卡总体保有量与边际销量有一定的抬升作用；同时，我们认为，行业仍有一定的格局优化空间，我们推荐轻卡车型谱系较完备、定位偏高端、业绩具备多方面支撑的江铃汽车，及重卡轻卡全面布局的中国重汽，推荐轻卡产业链供应商天润工业、潍柴动力，建议关注国内轻卡龙头福田汽车、江淮汽车、小缸径柴油机供应商云内动力（未覆盖）。理由如下：
►
城镇化率提升叠加消费规模增长，轻卡货运需求稳中有升。
轻卡的应用场景集中在城市内部及周边运输、城际运输，运输货物种类以消费品为主。2010-2019年城镇人口比例从49.9%上升至60.6%，最终消费额占GDP比例由48.9%上升至56.0%。根据政府工作报告，“十四五”期间常住人口城镇化率将提高到65%，并通过发展壮大城市群和都市圈，实现新型城镇化战略。我们认为，城镇化趋势继续向上确定性较高，城镇人口比例仍有上升空间，轻卡需求有望继续受益于城镇化率的不断提高。
►
轻卡治超趋严，单车运力下降，新增运力需求转向合规蓝牌轻卡和黄牌轻卡、黄牌中重卡。
基于我们对轻卡应用场景的分析，我们认为，由政策趋严导致的轻卡运力下降将导致超载蓝牌轻卡向合规蓝牌轻卡和黄牌轻卡、黄牌中重卡切换。以城市内部运输和城市周边运输为主要应用场景的超载轻卡将大部分转变为合规蓝牌轻卡、少部分转变为黄牌轻卡，而城际运输应用场景的超载轻卡将转变为黄牌轻卡或黄牌中重卡。根据我们的测算，假设由运力下降带来的保有量需求增加分四年释放，那么对于1,000万吨、2,000万吨、3,000万吨的运力释放，由此带来的轻卡边际销量相较2020年的弹性分别为26%、52%、79%。
►
行业集中度提升，叠加国六排放标准全面收紧，尾气处理技术迭代有望带动轻卡售价提升，龙头企业盈利能力有望边际改善。
我们认为，在车型结构变化预期较为混乱、轻量化车型销量大概率会取得增长的情况下，产品系更加完备的头部轻卡企业与发动机谱系更加完备的头部发动机企业有望实现份额扩张，总体提升行业的集中度。我们认为，国六排放标准的实施有望从成本端推动全行业轻卡价格提升，车企有机会赚取一定的超额利润。我们认为，发动机排量变化区间的缩窄，对于企业车身轻量化、发动机功率密度提升要求更高的同时，也可能导致蓝牌轻卡同质化竞争加剧，对于企业盈利能力的带动总体偏正面，但带动幅度仍需验证。
基于我们对轻卡行业销量及保有量边际提升的预判，我们推荐轻卡车型谱系较完备、定位偏高端、业绩具备多方面支撑的江铃汽车，及重卡轻卡全面布局的中国重汽，推荐轻卡产业链供应商天润工业、潍柴动力，建议关注国内轻卡龙头福田汽车、江淮汽车、小缸径柴油机供应商云内动力（未覆盖）。
轻卡治超边际明显放松，同质化竞争更加激烈削弱企业的盈利能力。
本文摘自：2021年3月21日已经发布的《轻卡：新政或致剧变，孕育格局转机》。
邓 学 SA
C执业证书编号：S0080521010008
陈桢皓 SAC执业证书编号：
S0080520050001
任丹霖 SAC执业证书编号：S0080518060001 SFC CE
Ref：BNF068
