YY | 信用月报（2024年3月）

ratingdog · 公众号 · · 2024-04-12 08:07

正文

摘要

【估值曲线】 2024年3月，短期产业债估值曲线整体上行，中长期估值曲线整体下行，其中3年期YY产业4-7分别变化-4BP、-13BP、-28BP和-11BP。中短期城投债估值曲线整体上行，长期弱资质城投债估值曲线显著下行。其中3年期YY城投4-7分别变化4BP、2BP、4BP和-12BP。

【产业、金融评级调整】 本月地产方面下调金辉股份、金辉控股至YY产业8，其他产业方面，上调理想汽车至YY产业6，上调神火股份至YY产业7+。

金融方面，下调朝阳银行、抚顺银行至YY产业7-，下调珠江人寿至YY产业8+，下调中山证券至7+，上调川发展资管至5-。

【城投评级调整】 本月无评级调整。

1.YY估值曲线变动

1.1产业估值曲线月变动

1.2城投估值曲线月变动

2.产业/金融债

2.1 YY评级月变动

2.2 YY隐含月变动

3.城投债

3.1 YY评级月变动

3.2 YY隐含月变动

4.债市热点

4.1热点个券（前台成交）

4.2热点行业（中介成交）

01 YY估值曲线变动

1.1 产业估值曲线月变动

2024年3月，短期产业债估值曲线整体上行，中长期估值曲线整体下行，其中3年期YY产业4-7分别变化-4BP、-13BP、-28BP和-11BP。

1.2 城投估值曲线月变动

2024年3月，中短期城投债估值曲线整体上行，长期弱资质城投债估值曲线显著下行。其中3年期YY城投4-7分别变化4BP、2BP、4BP和-12BP。

02 产业/金融债

2.1 YY 评级月变动

本月下调金辉股份、金辉控股至YY产业8，主要考虑金辉控股于2024年3月20日到期的3亿美元本金的境外债逾期。

上调理想汽车至YY产业6，主要考虑：（1）23年交付量为37.60万辆，同比增长182.21%，营业收入1,238.51亿元，营业利润74.07亿元，首次实现利润扭亏为盈。（2）公司近三年毛利率维持在20%左右，处于行业较高水平。23年末负债率57.78%，23年债务规模小幅下降，公司现有913.29亿元现金储备，能完全覆盖债务，债务压力较小。

上调神火股份至YY产业7+，主要考虑：（1）受益于行业景气度提升，公司盈利大幅好转，19-23年净利润分别为5.69亿元、2.52亿元、30.48亿元、85.76亿元、67.28亿元。（2）公司负债率有所下降，从19年末82.1%下降至23年末58.0%。（3）公司偿债指标大幅好转，20-23年总债务/EBITDA分别为11.67、3.65、2.24、2.37 。

下调珠江人寿至YY评级8+，主要考虑：（1）偿付能力严重不足，不赎回18亿元资本补充债。此外，公司自2022年以来停止披露财报和偿付能力报告，或表明财务风险已经暴露。（2）关联交易违规，投资业务踩雷。（3）负债端不稳定，流动性压力较大。

下调朝阳银行、抚顺银行至YY评级7-，主要考虑：（1）未赎回二级资本债，信息披露不及时，信用资质弱化；（2）盈利能力下滑，信贷资产质量下行。

下调中山证券至YY评级7+，主要考虑：（1）股东自身问题不断，外部支持能力存疑；（2）资产整体缩水，业绩持续亏损。

上调川发展资管至YY评级5-，主要考虑：（1）股东四川金控进一步注资，支持力度较大；（2）区域项目获取优势突出，业务与收入结构明显优化；（3）公司此前参与处置四川银行重组工作，对于地方风险化解有一定意义。

2.2 YY 隐含月变动

2024年3月产业主体隐含评级变好的数量偏多（变好：变坏=618:594）。

从YY评级来看，YY产业1-3以及6-9的隐含评级变坏的主体数量偏多，产业5隐含评级变好的主体数量偏多。