专栏名称: 财信证券研究

发布财信证券研究发展中心可公开发布的报告。

财信证券周策略（2021.4.19-4.23）：市场仍处震荡盘整期，保持谨慎乐观

财信证券研究 · 公众号 · · 2021-04-19 07:23

正文

市场仍处震荡盘整期，保持谨慎乐观

分析师：黄红卫 从业人员登记编号：S0530519010001

编辑：胡彬清

投资要点

上周（4.12-4.16)股指低开，上证指数下跌0.70%，收报3426.6点，深证成指下跌0.67%，收报13720.74点，中小100下跌1.47%，创业板指上涨0.00%；行业板块方面，汽车、采掘、食品饮料涨幅居前；主题概念方面，连板指数、白酒指数、首板指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为6908亿，沪深两市成交额较前一周下降3.46%，其中沪市下降7.18%，深市下降0.50%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50下跌1.88%，中证500上涨0.07%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.5228，跌幅为0.55%；商品方面，ICE WTI原油连续上涨6.39%，COMEX黄金上涨1.86%，南华铁矿石指数上涨6.84%，DCE焦煤上涨6.41%。

市场仍处震荡盘整期，保持谨慎乐观。近一个半月，市场进入震荡调整期。3月9日、3月25日、4月13日，市场三次尝试探底时的成交量分别为9792.9亿元、6759.5亿元、6714.8亿元，对应万得全A指数点位分别为5131.7点、5135.5点、5174.5点。指数探底时成交量依次降低，而探底时的指数点位却依次升高，反映了市场做空动能日益枯竭。考虑到当前指数点位已位处短线投资者持仓成本价，在经济基本面和流动性未出现明显拐点时，预计市场不存在再次大幅下跌的基础。前期指数大幅下行积累了大量套牢盘，当前市场成交量仅在6000-7000亿左右，大幅低于年前的万亿成交量水平，存量资金博弈的格局下套牢盘解套尚需时间，短期内指数大幅上行的难度较大，预计后续1-2周内A股指数仍将维持弱势震荡行情。前两周由于A股一季度预告集中披露，部分高估值的机构抱团股业绩不及预期，较大程度压制了市场做多情绪。今年市场将由流动性推动逻辑转向业绩推动逻辑，随着一季报预告披露完毕以及年报逐步披露，业绩高增的板块与优秀的公司将成为配置的主要方向，结构性行情仍然值得期待，我们对市场后期走势保持谨慎乐观心态。

经济持续复苏，流动性边际收紧。2020年1-3月，公募基金分别发行 5438.70亿元、2928.96亿元、2298.85亿元，但4月迄今仅发行473.13亿元，预计4月整月公募基金发行量在1000亿元左右，不及3月份的50%。公募基金发行量锐减，或意味着此前的机构抱团行情难以为继，风格切换正在发生。今年随着经济恢复，市场流动性明显不及上年水平。中国3月社融规模增量3.34万亿，低于预期的3.7万亿。3月货币供应量M2同比增长9.4%，也低于预期增长9.5%。流动性收紧背景下，高估值的机构抱团股仍面临一定估值收缩压力。近期，国务院印发《关于进一步深化预算管理制度改革的意见（国发〔2021〕5号）》，提出清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算。我们认为规范地方融资平台，将进一步打破城投债刚兑信仰，城投债发行可能不及此前预期，也可能一定程度制约今年基建投资增速，基建相关产业链承压。但第二季度，国内消费复苏仍将带动经济基本面改善。

投资建议：2021年第二季度，在全球经济复苏、通胀以及流动性收紧预期升温的背景下，市场将从估值扩张逻辑转向业绩增长逻辑，建议配置以下方向：（1）疫情受损板块。2021年第二季度，疫情接种持续增加，前期的疫情受损板块将迎来估值修复，可关注航空、机场、酒店、餐饮、旅游、影院等方向。随着五一小长假临近，今年五一有望成史上最热黄金周，出游人次或达到两亿，利好疫情受损板块。（2）低估值板块。美债收益率上行，市场将更侧重估值与业绩的匹配性，高估值的机构抱团板块或者科技板块将继续迎来调整，低估值板块可作为底仓防御，可关注房地产、公用事业、传媒。（3）顺周期板块。国内外经济大概率持续复苏，顺周期板块业绩有望好转，顺周期板块仍有参与价值，可关注有色、煤炭、化工、钢铁。经济复苏推升通胀预期，名义利率也将随之上行，建议关注受益利率上行的银行、保险等。

风险提示：宏观经济下行，疫情再次复发，海外市场波动，中美关系恶化。

A股行情回顾

策略点评

近一个半月，市场进入震荡调整期。3月9日、3月25日、4月13日，市场三次尝试探底时的成交量分别为9792.9亿元、6759.5亿元、6714.8亿元，对应万得全A指数点位分别为5131.7点、5135.5点、5174.5点。指数探底时成交量依次降低，而探底时的指数点位却依次升高，反映了市场做空动能日益枯竭。考虑到当前指数点位已位处短线投资者持仓成本价，在经济基本面和流动性未出现明显拐点时，预计市场不存在再次大幅下跌的基础。前期指数大幅下行积累了大量套牢盘，当前市场成交量仅在6000-7000亿左右，大幅低于年前的万亿成交量水平，存量资金博弈的格局下套牢盘解套尚需时间，短期内指数大幅上行的难度较大，预计后续1-2周内A股指数仍将维持弱势震荡行情。前两周由于A股一季度预告集中披露，部分高估值的机构抱团股业绩不及预期，较大程度压制了市场做多情绪。今年市场将由流动性推动逻辑转向业绩推动逻辑，随着一季报预告披露完毕以及年报逐步披露，业绩高增的板块与优秀的公司将成为配置的主要方向，结构性行情仍然值得期待，我们对市场后期走势保持谨慎乐观的心态。

目前美债收益率已经暂缓上行，并呈现见顶回落的迹象，推动标普500指数、道琼斯指数再创历史新高。外围资金整体偏乐观，北向资金持续净流入，上周5个交易日仅周四小幅净流出9.5亿元，全周合计净买入A股247.09亿元，超过3月整月的净买入额。但北向资金净流入并未带来机构抱团股的再次上攻，这可能与公募基金新发行遇阻有关。2020年1-3月，公募基金分别发行 5438.70亿元、2928.96亿元、2298.85亿元，但4月迄今仅发行473.13亿元，预计4月整月公募基金发行量在1000亿元左右，不及3月份的50%。公募基金发行量锐减，或意味着此前的机构抱团行情难以为继，风格切换正在发生，当前市场正在蕴蓄下一轮上涨主线。

今年随着经济恢复，市场流动性明显不及上年水平。中国3月社融规模增量3.34万亿，低于预期的3.7万亿。3月货币供应量M2同比增长9.4%，也低于预期增长9.5%。流动性收紧背景下，高估值的机构抱团股仍面临一定估值收缩压力。近期，国务院印发《关于进一步深化预算管理制度改革的意见（国发〔2021〕5号）》，提出严禁地方政府通过金融机构违规融资或变相举债；清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算。我们认为规范地方融资平台，将进一步打破城投债刚兑信仰，城投债发行可能不及此前预期，也可能一定程度制约今年基建投资增速，基建相关产业链承压。但第二季度，国内消费复苏仍将带动经济基本面改善。

2021年第二季度，在全球经济复苏、通胀以及流动性收紧预期升温的背景下，市场将从估值扩张逻辑转向业绩增长逻辑，建议配置以下方向：

（1）疫情受损板块。2021年第二季度，疫情接种持续增加，前期的疫情受损板块将迎来估值修复，可关注航空、机场、酒店、餐饮、旅游、影院等方向。随着五一小长假临近，从旅游目的地搜索量、航班和酒店预订量等先行指标来看，今年五一有望成史上最热黄金周，出游人次或达到两亿，利好疫情受损板块。

（2）低估值板块。后期美债收益率仍有上行空间，市场将更侧重估值与业绩的匹配性，高估值的机构抱团板块或者科技板块将继续迎来调整，低估值板块可作为底仓防御，可关注房地产、公用事业、传媒。

（3）顺周期板块。国内外经济大概率持续复苏，顺周期板块业绩有望好转，顺周期板块仍有参与价值，可关注有色、煤炭、化工、钢铁。经济复苏推升通胀预期，名义利率也将随之上行，建议关注受益利率上行的银行、保险等。

行业数据

市场估值水平

大盘蓝筹股估值位处历史高位。全部A股PE中位数为35.58倍，位于历史后30.52%分位，中小板、创业板PE中位数为32.66、47.38倍，位于历史后26.89%、34.24%的分位，上证50、沪深300PE中位数分别为20.53、25.87倍，位于历史后73.02%、61.42%的分位。

市场资金跟踪

5.1 资金流入

北上资金开始净流入。截止2021年4月16号，北上资金全年累计净流入1192.75亿，北上资金上周累计净流入247.09亿。截止4月15号，融资余额为15099.12亿，较前值下降71.58亿。

公募基金发行速度大幅放缓。3月，公募基金共发行2298.85亿，其中股票和混合型基金发行1864.33亿；4月，公募基金共发行473.13亿，其中股票和混合型基金发行181.59亿；2020年共发行31543.72亿，其中股票和混合型基金发行20262.94亿。

5.2 资金流出

股权融资方面，2020年股权融资规模17166.76亿，其中IPO规模4726.49亿、增发规模8488.03亿、可转债规模2754.11亿；3月股权融资规模1537.61亿，其中IPO规模298.15亿、增发740.61亿、可转债468.86亿；4月，股权融资规模436.62亿，其中IPO规模62.96亿、增发53.8亿、可转债284.86亿。

5.3 两融市场概况

截至2021年04月16日，深沪两市两融余额16580.16亿元，环比减少0.51%。两融余额占全部A股流通市值2.60%。上周融资买入额总计2683.80亿元，环比下降12.57%；上周融资净买入额为-62.68亿元，前值为150.31亿元。两市融资买入额占A股成交量的7.77%。

5.3.1 两融市场整体情况

5.3.2 两融资金行业流向

5.3.3 融资融券市场概况

上周融资买入额占成交额比排名前5行业依次为非银金融、钢铁、房地产、采掘、银行；两融余额占全A流通市值的比重排名前5行业依次为农林牧渔、有色金属、非银金融、通信、国防军工。

上周融资买入额占比排名前10的个股依次为广信股份、中远海科、海亮股份、三星医疗、西藏城投、中京电子、九芝堂、华泰股份、中原传媒、贵阳银行；两融余额占全A流通市值比重排名前10的个股依次为明冠新材、仁东控股、中芯国际、中伟股份、同方股份、金博股份、数码视讯、凯乐科技、国盾量子、福达合金。

上周融资余额环比增幅排名前10的个股为中金辐照、重庆钢铁、华绿生物、共同药业、热景生物、大湖股份、诺禾致源、荣盛石化、恒帅股份、雪人股份；融券余额环比增幅排名前10的个股依次为红旗连锁、祁连山、金石资源、华神科技、江山股份、楚天高速、复旦复华、广电网络、华纺股份、山大华特。

END

投资评级系统说明

以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。

免责声明

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。

本报告仅供财信证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。

本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。

本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。

财信证券研究发展中心

财信证券研究发展中心分为宏观策略、综合金融、大制造、大消费和大周期5大研究团队，研究领域涵盖市场策略、行业研究、公司研究，以及基金、债券研究等，已基本完成A股主要行业及重点上市公司的全覆盖。研究报告除自有研究业务平台及微信公众号外，授权同花顺、Wind、潇湘晨报、红网和财联社APP刊载或转发。未经授权刊载或转载的，财信证券将追究其相应的法律责任。

网址：www.cfzq.com

地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层

邮编：410005

电话：0731-84403360

传真：0731-84403438‍‍

点击关注了解更多精彩内容！！