晨会聚焦171107：重点关注通威股份、TCL集团

【宏观与策略】

• 【固定收益】债市日评：10月高频数据跟踪

【行业与公司】

• 【通威股份】快评：大手笔投资晶硅电池，扩大领先优势

• 【TCL集团】鹰的重生系列之二：闪耀的中华之星——华星光电

• 【传媒】三季报总结与展望：行业内生增长平淡、估值回落，高成长及优质龙头标的仍具配置价值

通威股份（600438）快评：大手笔投资晶硅电池，扩大领先优势

通威股份公告：公司计划在合肥高新技术产业开发区、成都双流区西航港经济开发区各投资建设年产10GW，合计20GW的高效晶硅电池生产项目，主要从事高效晶硅电池生产、研发和销售，以上两个项目总投资预计为人民币120亿元，其中固定资产投资100亿元，流动资金20亿元。晶硅电池龙头企业，成本优势明显，盈利能力有望持续。有望成为全球最大的晶硅电池企业，规模优势凸显。晶硅电池业务将成为明年业绩增长的主要驱动力。多晶硅低成本优势更加明显，有望成为全球最大多晶硅制造企业。 我们预计2017/2018/2019年，公司将分别实现营业收入255.48 /328.41 /395.52 亿元，同比增长22.3%/28.5%/20.4%；净利润18.94 /26.41 /39.41 亿元，同比增长84.8%/39.4%/49.2%；每股收益0.49/0.68/1.02元，对应当前动态PE分别20.8/14.9/10.0倍，具备很强的估值优势，维持“买入”评级。

证券分析师：杨敬梅  S0980511030001；

TCL集团（000100）鹰的重生系列之二：闪耀的中华之星——华星光电

华星光电目前包含量产与在建的共计5条产线，产品覆盖大尺寸电视面板和中小尺寸移动终端面板，技术类型覆盖从a-Si、LTPS到Oxide、柔性AMOLED等主流先进技术。自成立以来，华星光电坚持走“自主创新”的道路，公司已经成为TCL集团重要的创新驱动力，并成为集团利润的主要来源。产能持续的扩张，华星光电地位稳步提升。高产能利用率、高良率造就华星光电的高净利润，我们预测华星光电17~19年的净利润分别为48.01/50.75/74.47亿元。 持续看好公司的价值重构，未来两年内公司资产结构整合完毕，公司市值有望站上800亿，目前备考市值610亿，仍有30%以上的空间，目标价5.9元。维持“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华  S0980517080002；

联系人：高峰；

传媒三季报总结与展望：行业内生增长平淡、估值回落，高成长及优质龙头标的仍具配置价值

传媒三季报内生增长平淡，细分领域财务状况良好。影视：影视剧板块Q4业绩、票房市场均有回暖预期；游戏：盈利能力增强、现金流良好，全年预期高增长；付费阅读：业绩成长性突出，板块持续催化；营销：整体内生增长不足，资源禀赋龙头增长稳健；平面媒体：业绩平淡，关注国企改革；广播电视：业绩下滑，期待转型。经历了2014-16H1的传媒行业并购热潮后，随着并购、再融资等领域的政策趋严，传媒板块外延成长模式面临挑战；传媒板块整体内生成长动力欠佳，关注细分高成长领域以及行业格局较好的龙头标的。1）影视：Q4部分影视剧公司剧目将密集确认收入， 慈文传媒、华策影视 等影视剧龙头公司业绩有望出现拐点；电影市场基本面改善预期之下，长期看好绑定“猫眼微影”平台化转型的电影龙头光线传媒，关注华谊兄弟Q4影片《引爆者》《前任4》《芳华》等高热度影片的市场表现及业绩反转机会。2）游戏：预计游戏板块2017全年业绩有望保持高景气度，持续推荐产品研发及运营能力优秀的 三七互娱、昆仑万维、世纪华通 。3）付费阅读：行业景气度高、板块业绩成长性佳，阅文集团上市有望持续催化板块表现，关注 掌阅科技、新经典 。4）同时持续推荐具有资源优势的 分众传媒、视觉中国 。

证券分析师：张   衡  S0980517060002；

联系人：侯帅楠；

龙光地产（03380.HK）首次覆盖：“龙”腾湾区，估值低廉

销售显著增长，完成全年目标85%：2017年1-9月，公司实现销售面积178.3万平方米，同比增长3.66%；销售额313.8亿元，同比增长45.48%，已完成经上调后370（原345）亿元销售目标的85%；销售均价为17600元/平米，同比增长40.34%。持续回购，传递信心。财务优化，业绩锁定性较好。粤港澳大湾区上升至国家战略，前瞻性布局迎发展红利。公司2016年核心净利润（未计及投资物业及衍生金融工具的公允价值变动及相关递延税项）为31.07亿元，我们预计2017/2018年核心净利润分别为42.1/52.4亿元，同比增长35.5%/22.1%，则核心EPS分别为0.77/0.93元，对应核心EPS的PE为8/6.6X；每股重估净资产约为10.8~11.5港元，对应P/NAV约为0.67~0.63，估值低廉，首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：区瑞明  S0980510120051；

证券分析师：王越明  S0980512040001；

祁连山（600720）快评：但使金城基建在，祁连山前万木春

祁连山是甘青藏区域最大的水泥生产企业集团、西北地区特种水泥生产基地，经过多年战略布局，现拥有水泥产能2800万吨、混凝土产能635万立方米，形成了横跨甘、青两省的分布格局，覆盖甘青藏三大区域市场；其中超过85%产能布局于甘肃省内，并主要集中于需求较好的南部地区，甘肃市场市占率达43%，青海市场市占率达24%。多管齐下，区域供给收缩力度大，供求格局持续改善。17年以来区域持续低迷的基建投资反转在即，未来发展空间大。综上所述，甘肃地区水泥市场在需求的底部区域，受益供给较强的收缩而形成了提价均衡，预计未来一段时间内，区域供给存在刚性，需求有较强向上弹性。今年公司Q2/Q3业绩持续超预期，已是区域供求格局改善的体现，业绩的价格弹性也初步显现；若未来需求发力，业绩有望进一步超预期。我们预计17-19年EPS分别为0.85/1.11/1.35元/股，对应PE为14.2 /10.8/8.9x，目前祁连山17PE、PB均处于行业偏低水平，具备一定安全边际，若区域基建发力兑现，业绩有进一步上调的空间，目前股价性价比较高，继续给予“买入”评级。

证券分析师：黄道立  S0980511070003；

联系人：陈颖；

成大生物（831550）首次覆盖：狂犬疫苗龙头企业，低估值+现金牛

公司是由辽宁成大股份有限公司控股的疫苗制造企业，致力于研发、生产和销售“国际水平、国内领先”的生物制品，是全球最大的人用狂犬病疫苗生产企业，其生产的乙脑疫苗在市占率也名列第一。全球狂犬疫苗龙头，海外市场持续开拓。深耕疫苗领域，多品类拓张加速。疫苗行业市场稳健，高度行政监管化。公司在人用狂犬疫苗和乙脑灭活疫苗的生产研发方面处国内领先水平，近年来在乙脑灭活疫苗市场处于垄断地位，在人用狂犬疫苗市场处行业领先地位。此外，国外市场的持续开拓，以及多品类拓张加速，将成为公司业绩持续增长的推动力。预计17/18/19年EPS分别为1.61/1.87/2.09元，对应PE分别为10.0/8.6/7.7倍，给予“买入”评级。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：谢长雁、刘馨竹；

四维图新(002405)深度：从车联网和芯片到自动驾驶，火箭启动

四维图新长期耕耘传统导航地图，优势显著；车联网、芯片即将迎来爆发；无人驾驶高精度地图开启未来之路。我们预测2017~2019年四维图新营业收入分别为25.02亿元、31.91亿元、40.12亿元，同比增速分别为57.8%、27.5%、25.7%。归母净利润为4.07亿元、5.13亿元、5.92亿元，增速分别为159.7%、26.2%、15.4%。对应2017~2019市盈率分别为88.6倍、70.2倍、60.9倍。考虑到公司的业绩增长、估值和稀缺性，给予公司“推荐”评级。

证券分析师：高耀华  S0980517060001；

证券分析师：何立中  S0980516110003；

联邦制药（3933.HK）：迎来业绩拐点和胰岛素成长期

昔日抗生素龙头，今朝胰岛素明星。抗生素业务2017年触底反弹，迎来业绩拐点。胰岛素业务快速发展，布局全面，成为未来最大看点。联邦制药具有五大生产基地，在抗生素领域具备垂直一体化的规模化成本优势。近年来以胰岛素为突破口积极向生物制剂转型，成效显著，目前在研产品数量多，潜力大，未来值得期待。 预计2017-2019年营收约为73.3/81.6/89.5亿元，归母净利润约为4.95/6.5/7.5亿元，对应EPS为0.30/0.40/0.46，当前股价对应PE17.4/13.2/11.5x。考虑公司在胰岛素领域的领先布局优势和成长潜力，以及抗生素业务面临业绩大反转机遇，给予2018年抗生素业务PE16-18x，胰岛素业务PE20-22x，未来一年合理估值7.90-8.84港元，相对于当前股价6.24港元，具27-42%收益空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

证券分析师：徐衍鹏  S0980517070004；

联系人：谢长雁；

金蝶国际（0268.HK）：从全球比较看金蝶国际被低估

SAAS——云计算皇冠上的那颗明珠。美股SAAS企业的PS估值在2011年大幅抬升，触发因素是收入进入快车道（50%以上增速），目前PS/G一直稳定在0.3倍左右。目前金蝶国际的估值仅为美股抬升前的水平，如果投资人能够提早的意识到中国的SAAS服务将因高速成长而引发的估值提升，从10倍到20倍的（PS）估值提升机遇就在眼前，那么他们就会分享其戴维斯双升的股价甜蜜期。我们分部估值给予目标价：根据对美股的分析，结合金蝶在中国市场13年的龙头地位，而且未来3-4年云计算高速增长的可预见性，云业务PS/G将会在未来抬升至0.3倍，而对应的PS中枢应该为18倍。我们预计今年的云服务收入为5.6亿，估值为5.6*18=100.8亿人民币；ERP业务利润3.6-3.8亿人民币，给予10-15倍PE（考虑到中长期ERP为现金牛业务，取中值12.5倍PE），估值为46亿人民币。两者合计为147亿人民币，即170亿港币，折合每股5.83港币。该目标估值，相当于2018年的云计算的10.5倍PS，及ERP业务12.5倍PE。

证券分析师：王学恒  S0980514030002；

新道科技（833694）首次覆盖：专注经管实践教学，打造智慧教育

公司是用友集团的成员企业，主要为院校提供经管类专业实践教学产品和解决方案。产教融合，深耕经管专业实践教学领域。“转型+”多点发力，布局增值业务。教育信息化行业进入高速发展快车道。目前，教育信息化主要为“大市场VS小公司”，行业集中度低，市场格局分散。公司现有规模和布局走在行业前端，有望成为未来教育信息化产业的龙头企业，预计17/18/19年EPS分别为0.39/0.46/0.52元，给予“增持”评级。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：刘馨竹；

仙琚制药（002332）深度：快速崛起中的甾体专科药龙头

公司从甾体原料药转型制剂，正步入快速崛起的新阶段，甾体原料药行业新工艺成熟，行业开始去产能，三大专科制剂产品线丰富，进入加快放量阶段。不考虑Newchem并表，预测公司17-19年净利润为2.09/2.75/3.57亿元。假设Newchem自2018年起全部并表，则公司18-19年备考净利润为3.45/4.27亿元，对应EPS为0.38/ 0.47元，当前股价对应PE分别为21.9/17.7x。未来三年公司内生业绩复合增速在30%左右，我们按公司2018年备考EPS 0.38元，给予28-30x估值，合理估值在10.6～11.4元，距离当前股价有30%以上空间，上调评级至“买入”，继续重点推荐。

证券分析师：江维娜  S0980515060001；

证券分析师：徐衍鹏  S0980517070004；

联创电子（002036）分析：光学镜头+触控显示双主业驱动，三大业务布局助力公司腾飞

光学镜头领域佼佼者，拓展手机和车载镜头市场绑定服务大客户，打造触控显示一体化配套能力，国内高速成长的稀缺光学镜头标的，我们预测公司17~19年的净利润分别为3.24/5.14/6.79亿元，EPS分别为0.58/0.92/1.22元，对应PE分别为35.5/22.4/17.0倍。公司是A股中稀缺的光学镜头标的，行业门槛以及技术壁垒较高，给予18年25倍估值，对应股价23元，首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：欧阳仕华  S0980517080002；

联系人：高峰；

中科曙光（603019）首次覆盖：从芯片到服务器的一体化云端人工智能方案商

公司实际控制人为中国科学院，背靠中科院计算所、国家智能计算机研究开发中心和国家高性能计算机工程中心支持，拥有强大的技术实力。强大的计算能力是发展云端人工智能的天然优势。服务器芯片领域是实现自主可控的最佳突破口。与AMD合作站到巨人肩膀上再启程。我们预测2017~2019年公司营收分别为57.2亿元、75.23亿元、99.22亿元，增速分别为31.2%、31.5%、31.9%。净利润为3.04亿元、4.04亿元、5.29亿元，增速分别为35.8%、32.8%、30.9%。对应2017~2019市盈率分别为7.16倍、53.9倍、41.2倍。作为最有潜力的云端人工智能厂商，我们认为现阶段按照“AI公司估值=芯片+算法+数据”，中科曙光可以给予309亿元市值的估值，对应6个月目标价股价为48元。首次覆盖给予买入评级。

证券分析师：高耀华  S0980517060001；

证券分析师：何立中  S0980516110003；

中国神华（601088）首次覆盖：煤炭全产业链龙头，国企改革彰显价值

龙头煤炭央企，竞争优势突出。深耕煤炭全产业链，各领域皆为翘楚。国企改革标杆，彰显投资价值。预计2017/2018/2019年每股盈利分别为2.25/2.57/2.85元，目前股价20.38元，对应动态市盈率分别是9/8/7x。采用分部估值法、相对估值法以及DDM估值法三种估值方法，测算公司合理价值在27.00元，对应2017年12倍PE。短期催化价为四季度煤价超预期上涨，长期催化价为未来两年盈利持续增长、国企改革成果与资产注入逐步兑现。基于公司在煤炭全产业链皆为龙头，具有强大竞争优势，国企改革进一步彰显投资价值。首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：王政；

中际装备（300308）：海外光模块企业浅析系列之AAOI：北美数据中心光模块领域的黑马

近年来，光通信作为通信行业内最具投资吸引力的子行业之一，备受资本市场关注。光模块、光器件作为光通信中景气度最高的细分领域，成就了苏州旭创（中际装备子公司）、光迅科技等一批优秀上市公司。我们重申关注光通信领域的投资机会，光模块光器件方面重点推荐中际装备、中兴通讯及港股昂纳科技。重申中际装备核心投资逻辑：北美ICP发力数据中心，光模块需求旺盛；未来三年国内数通市场或将成为需求中心；电信市场有望成为公司未来重要增量市场。我们看好苏州旭创在光模块领域的领先地位，暂不考虑并表情况下，预计公司2017-2019年营业收入分别为1.3/1.4/1.5亿元，净利润分别为1274/1475/1823万元；考虑苏州旭创并表及增发摊薄后，2017-2019年备考净利润分别为4.6/6.5/8.9亿元，2018-2019年对应的动态PE为29/21倍，维持“增持”评级，建议重点关注。

证券分析师：程   成  S0980513040001；

中国国旅（601888）分析：南海明珠添新彩，中免破浪迎风立

国际旅游岛建设步入新阶段，离岛免税政策有望放宽。国人离境市内免税店：市场仍显著忽视的巨大金矿。中免迎来规模质变期，毛利率提升空间广阔。新一轮政策利好预期正不断强化：一是海南国际旅游岛政策有望迎来突破，离岛免税将进入新一轮利好周期；二是出境市内免税店具备巨大潜力空间，国人离境市内免税店有望渐行渐近；其次公司内生改善逻辑正得到不断验证，随着公司未来2-3年规模的不断扩大，毛利率有望质变，预计今年Q4开始进入提升周期。预计17-19年 EPS1.19/1.34/1.63元，对应PE29/26/21倍。新一波政策利好预期+央企改革深化股价有望迎来年内第二波行情，坚定“买入”。

证券分析师：曾   光  S0980511040003；

证券分析师：张峻豪  S0980517070001；

证券分析师：钟   潇  S0980513100003；

长电科技（600584）分析：产能利用率回升，整合效果初现

长电本部业务情况良好，受益于下游需求旺盛，整体产能利用率逐步爬坡过程。长电先进，继续高增长，主要还是受益于手机业务复苏。原长电三季度展望:受益于手机业务景气度回升+比特币CPU需求拉动，预计3季度营收继续保持快速增长。星科金朋整合向好，韩国及新加坡星科金朋业务3季度预计扭亏，上海星科金朋预计9月末搬迁结束。封测龙头受益于全球晶圆产能加速向大陆转移之势，长期看公司并购获得技术融合打开未来快速增长空间。公司2017-2019年预计净利润622 /1067/1584百万元，对应EPS 0.46/ 0.78/ 1.16元 PE 38/22/15X，“买入”评级。

证券分析师：唐泓翼  S0980516080001；

中国东方集团（0581.HK）首次覆盖：低成本、高盈利-优质民企

由于历史原因，钢铁板块中大多上市公司为国有企业，民营企业少且精。中国东方集团位于唐山迁西，具有1100万吨粗钢生产能力，主要产品为H型钢、带钢、螺纹钢和钢坯。全国最大的H型钢生产企业。生产成本具有较强竞争优势。吨钢三费仅75元。我们预测公司2017-2019年实现营业收入403.3、397.6和394.2亿元人民币，实现归母净利润45.2/42.9/43.3亿元，折合每股收益1.28/1.21/1.23元，按照6.75港币折合5.63人民币测算，对应动态PE分别为4.4/4.6/4.6 x，大大低于同类港股上市公司PE值。按照行业10倍PE测算，公司股价仍有较大上涨空间。首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：王念春  S0980517080002；

联系人：王海涛、冯思宇；

山东海化（000822）首次覆盖：受益纯碱高景气，业绩持续改善

纯碱供给收缩，需求稳定增长，行业开工率稳步提升。装置检修叠加环保趋严，下半年纯碱行情将持续。公司目前具有纯碱产能280万吨，占主营业务85%以上，纯碱价格每上涨200元/吨，对应EPS增厚0.401元/股。公司上半年实现营收22.26亿元，归母净利润3.37亿元，同比分别增长66.75%和1173.96%。我们认为纯碱市场未来供给缺口明显，纯碱价格有继续上行空间，预计公司17-19年EPS分别为0.73、0.85、0.93元/股，对应当前PE分别为16.6、14.3、13.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：龚诚；

深天马A（000050）分析：国内LTPS先驱者，厦门天马业绩分析

国内LTPS的先驱者。从产能利用率来看，满产之前考虑到产能爬坡和良率的提升，产能利用率在75%左右比较合理。满产之后，考虑到产线的小保养、季度保养、试验run片等产线闲置或产能损失的因素，产线的综合产能利用率维持在85%以上比较合理。我们预计厦门天马6代线将于18年Q1到Q2这段期间达到满产。预测17~19年总产量为1.22/1.48/1.65亿片。综上，假设公司资产重组顺利进行，公司主营产品处在明显的量价齐升阶段，全面屏带来的利好将充分体现在公司业绩之中。我们上调公司业绩，预计公司17年-19年备考净利润分别为19.90/27.12/30.12亿元，在考虑增发摊薄后的 EPS 分别为 0.93/1.27/1.41 元，对应PE分别为24.8/18.1/16.4倍。给予18 年 25 倍 PE，合理估值31元，维持“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华  S0980517080002；

联系人：高峰；