截至12月22日,巴西大豆播种工作基本完成,全国播种进度达到97.8%,其中播种最晚启动的南里奥格兰德州播种完成率也达到95%。在已播种的大豆中,41.7%处于早期生长阶段(包括萌芽和营养生长期),25.9%进入开花阶段,30.4%已进入灌浆阶段。World Ag Weather显示,未来两周,巴西马托格罗索州、戈亚斯州和米纳斯吉拉斯州周度降水量预计在65至125毫米之间,继续为大豆生长提供充沛水分。南部的南马托格罗索州、帕拉纳州以及北部的巴伊亚州降水量预计偏少,各个产区的最高气温普遍维持在27℃至32℃之间,雨热条件整体有利于大豆生长。
从土壤和植被状况来看,仅南里奥格兰德州的土壤墒情偏低,这主要与过去两个月该州降雨量偏少有关。相比之下,得益于降雨改善,马托格罗索州的土壤墒情显著高于去年同期经历干旱后的水平。四个主产州的归一化植被指数(NDVI)均高于历史均值及去年同期水平。NDVI作为衡量植被覆盖和健康状况的重要指标,其数值的提升表明这些地区拥有充足的绿色植被覆盖,并处于良好的生长状态。
布宜诺斯艾利斯交易所周度报告显示,截至12月26日,阿根廷大豆已播种84.6%。World Ag Weather显示,未来两周阿根廷四大主产区周度降水量预计不超过25毫米,且最高气温普遍在32℃至37℃之间。自12月以来,阿根廷四大主产区降雨量持续偏少,高温少雨的天气状况引发了市场对阿根廷大豆产量的担忧。尽管从土壤墒情来看,除圣菲省外,其余三个产区的土壤墒情均高于历史均值和去年同期水平,四个产区的NDVI值亦高于历史均值及去年同期水平,然而报告显示,阿根廷大豆最新优良率为58%,周度环比下调4个百分点,同时处于较差的比例从上周的1%提高到4%,暗示最近大约半个月的少雨天气还是给该国大豆早期生长带来一定压力。
根据ECMWF的中期预报展望,1月中旬后,阿根廷降雨预计将回归到历史正常水平。事实上,阿根廷大豆关键生长期集中在1月中旬至2月,如果这一时期降雨能够回归正常,那么在此之前的少雨天气可能不会对大豆最终产量造成实质影响。但若进入关键生长期后,降雨形势仍然如同12月偏少,则可能会触发阿根廷大豆产量损失。短期来看,圣诞节后CBOT大豆盘面已经开始反映市场对当前少雨带来的担忧,毕竟天气交易本质是预期交易,如果持续出现阿根廷降雨预报偏少的情况,即使大豆生长状况没有出现实质性恶化,市场情绪也可能会因此发生转向,进而对CBOT大豆和CNF报价形成支撑,直至新的预报显示降雨重新回归。
视角切回国内,当前国内豆粕库存继续下降至较低水平,但大豆库存仍旧处于高位,近端现货供应相对充足。路孚特数据显示,截至12月28日,12月G3国家对华出口大豆到港情况分别为美国637万吨、巴西373万吨、阿根廷23万吨,合计约1030万吨(去年同期914万吨)。根据当前的排船情况,初步预计明年1月G3国家大豆到港482万吨,其中美国329万吨,巴西153万吨,较去年同期704万吨减少约220万吨,12月至1月大豆总到港量较上一年度同期减少100万吨。
McDonald显示远端大豆买船进度大体正常,巴西2-6月船期对应的压榨利润均较好,因此这些月份船期采购较为积极。市场对国内大豆买船的讨论主要集中在1月,截至12月24日,1月计划买船380万吨,实际采购243万吨,缺口137万吨。美湾、美西以及巴西1月船期对应国内压榨利润均较差,导致国内油厂1月买船意愿较低,若后续采购缺口持续存在,可能影响明年3月左右国内大豆到港数量。
我们理解2025年一季度国内大豆供应可能较去年同期略有偏紧,但仍然谈不上紧缺,在价格上表征为区域豆粕现货价格走势企稳,也体现在M35价差的小幅走扩,后者可以考虑逢低买入,但需要谨防在此期间中储粮抛出进口大豆给供应带来压力。处于历史较低水平的M59与豆菜粕05价差亦可以考虑逢低买入,后者风险在于中加关系不确定性可能导致菜粕短期大幅上行。单边需要关注阿根廷天气后续变化以及随着巴西大豆逐步收获引致的卖压等因素从成本端对豆粕估值形成的扰动。
豆一方面,近期市场在讨论政府或给予企业补贴以鼓励采购国产大豆入压榨,并提前计价利多叙事,引致豆一反弹至3900上方。我们在年报中提出,国产大豆扩面积、扩产量是宏观层面的长期导向,政府通过引入补贴机制使得包括农户种植收益在内的微观矛盾让位于宏观矛盾。
国家鼓励扩种不仅仅只追求产量增长,更期待国产大豆需求能够得到改善,进而降低对进口大豆依存度。国产大豆需求主要分为食用需求和压榨需求,前者跟人口紧密联系,属于长周期下的慢变量,在人口增速放缓的背景下难有新的增量,而压榨需求则长期受廉价的进口大豆挤占。基于此,我们理解在国家层面,对需求的提振大概率会聚焦于压榨需求的增长,一个行之有效的方法是通过对加工企业提供补贴,鼓励企业增加采购国产大豆入压榨。
基于上述讨论,我们理解这一政策在明年落地的可能性较大,但对于豆一盘面的支撑力度还取决于政府补贴的实际落实情况,进而决定企业采购国产大豆的数量以及价格。从交易角度,当前大豆基本面格局没有发生变化,我们认为如果元旦节后没有进一步的政策信号释放,情绪降温后盘面不排除会回吐部分升水,单边上谨慎追多。