【传媒互联网】掌阅科技：乘移动阅读之风，掌阅月活过亿踏上新征程

※  移动阅读巨头掌阅上市，17H1业绩维持高增长，三费显现规模效应

掌阅科技主营数字阅读服务及增值业务，通过掌阅APP为主的渠道，为用户提供数字阅读产品。17H1营业收入达7.93亿，YoY63.08%，归母净利润0.68亿，YoY231.56%。公司预计17年1~9月实现营收11.5~12.5亿元，YoY约40%~50%，扣非净利润0.8~0.9亿，YoY约70%~90%。公司三费费率相对变低，体现出营收对于期间费用开始具备一定的规模效应。

※ 移动阅读行业迎丰收，掌阅月活、阅读时长位居行业第一

我们测算16年网络文学市场规模115亿元，同比增长约47%，网络文学用户规模达3.33亿，同比增长约12%，以90后为主的用户群体正版化意识与付费意识进一步加强。通过A股数字阅读17年中报总结，数字阅读板块实现营收15.09亿，同比增长73.01%；三费控制良好，体现规模效应，整体费用率减少8.62%；整体归母净利润1.40亿，同比增长162.64%。
数字阅读产业链中，掌阅科技兼顾了内容平台与阅读渠道得双重角色，根据艾瑞指数得数据，掌阅科技8月月活设备总数达9936万台（公司披露17Q1平均月活1.03亿，因口径问题略有差异），同比增长84%，月有效阅读时间23227万小时，同比增长101%，两项数据位居移动阅读行业第一。

※ 与TOP手机品牌同甘搭建强渠道，成立掌阅文学签约白金作家发力内容

掌阅渠道渠道推广分为收入分成模式与按用户计费模式。前一种模式占整体采购金额77.28%，为主要流量来源。公司与手机厂商合作，通过预装等方式推广掌阅，根据渠道流水进行分成。通过与OPPO、VIVO、华为（合计17Q1出货量市占率为52.3%）等头部品牌手机深度合作形成强渠道。

掌阅发力内容，提出“打造好平台、签约好作者、传播好作品”。公司现有数字内容储备50余万册，吸纳专职签约作者5000余人。今年2月掌阅宣布与月关及天使奥斯卡白金级签约，同时与百度文学、中文在线等成立成立“原创联盟”，共同推出“精品内容全平台共享计划”。计划启动后，优秀作品将在联盟成员平台间被授权，各个平台的读者都能阅读，未来还将共同启动IP开发。内容的不断沉淀，有望为公司IP变现打开空间。

※ 投资观点

得益于正版化不断推进，人群付费意愿加强的行业红利，同时掌阅与头部手机品牌建立深度合作拥有强流量渠道，15年起发力内容，实力不断加码，预计17~19年营收17.54、24.34、32.10亿，净利润1.30、1.88、2.33亿，对应EPS0.32、0.47、0.58元，我们认为公司当前拥有过亿月活用户，可比公司月活4~5倍以上，考虑后续具备加大IP挖掘价值，我们予以18年80XPE，予以目标市值150亿，对应股价37.41元。