用户：2019Q4进入上升通道，2020有望保持加速。
四季度受印度、巴西等新兴市场驱动，抖音全球新增用户2.2亿（+6%），达到历史高位，重新进入上行通道。当前公司海外市场用户规模上已经超越BAT，与Facebook、谷歌等全球一线科网巨头的差距逐步缩小。2017-2019年Tiktok在北美地区市占率从5%提升至15%，中期内Tiktok在欧美地区的市占率有望提升到20%-30%，但受人口结构、市场容量等因素，增速料将放缓。但Tiktok充分利用新兴市场与发达市场移动互联网的发展差异，实现接续增长，2017-2019年，Tiktok在俄罗斯社交媒体的份额亦从1%暴涨至16%。2019年Tiktok在全球的24个国家和地区位居APP榜首，亦显示出在新兴市场的扩张潜力。我们判断，Tiktok在欧美地区的增长将逐步放缓，但新兴市场仍将保持加速增长趋势，2020年整体依旧向好。
货币化：2020料为海外变现加速之年，有助改善公司海外财务状况。
四季度以来，Tiktok内购（直播及增值服务）收入持续上行，达单月3000万美元量级，2019全年海外收入占比提升至20%。我们认为，伴随Tiktok产品迭代的推进，海外直播变现有望加速。而在广告方面，2019年公司已开启小范围变现，广告收入增长超75倍。当前Tiktok在广告产品的布局已逐步明晰，在8个国家和地区提供信息流、开屏、挑战赛、超级首页四大类别，以及新闻、短视频、社交媒体等平台矩阵。依靠广告产品的推出以及用户流量的扩张，Tiktok料将在2020开启信息流广告的商业化变现，并逐步从当前的品牌广告向中小企业主广告过渡。而2020年货币化的开展，亦将给公司的收入、现金流提供支持，反哺当前海外扩张的开支需求，改善海外运营的财务状况。
生态：本土运营储备IP资源，提升粘性与用户时长。
依靠极强的运营能力，Tiktok在海外市场与体育、明星IP、媒体等方面加强合作，在内容方面持续加强本地化运营，形成营销矩阵，融入当地内容生态。依托海外本土化的团队（240个全球办公司、15个研发中心），字节系亦依靠Tiktok扩展印度社交媒体Helo、流媒体订阅Resso等其他产品，持续外延产品形态。而在音乐与版权方面，Tiktok在日本推出音乐人计划，推动原创音乐的增长，并抢占动漫等热门IP。当前字节跳动已经建立起覆盖影视、动漫、游戏、音乐、体育的全场景IP资源，优质的内容强力提升了Tiktok的内容壁垒，提高用户粘性，强力占据用户心智，2019海外使用时长已经超过15亿小时，将有助于获取长尾用户收益。
转型：战略、人才与组织架构深度调整，积极应对海外挑战。
2020年字节跳动在成立8周年之际，进行重大调整，正式分离中国区和海外业务，张一鸣亲自负责海外业务并提出了组织架构、社会责任、教育三大新思考，此次组织架构的调整彰显公司海外扩张的决心，亦有助于海外业务布局的理顺。严格的海外调查亦对公司国际化提出了挑战，据公司报告，2019年上半年接受的调查次数超过250次，其中印度、美国、日本分别调查99、68、28次，显示公司在法律事务方面的压力。当前公司最大的海外风险为来自美国的禁用风险，目前公司已通过建立本地数据中心、允许当地政府查阅数据、当地人员审阅内容等方式应对政策风险，并且聘任美国防部前任官员Roland Cloutier、微软前首席知识产权顾问Erich Andersen担任公司高管，显示公司打造本地化法务团队的决心。根据emarketer的测算，Tiktok美国地区用户约3720万，大量新增用户来自印度、巴西、俄罗斯市场，用户分布较为均衡，应对风险能力较强。
风险因素：
海外监管政策带来的风险；本土化程度不足带来的风险；宏观经济不景气导致全球广告市场持续疲软的风险；数据隐私政策GDPR以及内容等政策风险；中美贸易摩擦加剧的风险；新业务投资导致利润承压风险；行业竞争加剧的风险。
投资策略：
字节跳动通过Tiktok及产品矩阵实现海外高速增长，成为中国互联网出海的领头羊，与海外科网巨头的差距逐步缩小。我们认为，2020年是公司用户海外用户增长以及货币化的加速之年，用户及收入水平将获得实质性进展。同时公司亦依靠强大的执行力进行战略、人才及组织架构调整，积极应对海外挑战。尽管当前面临挑战，我们依旧坚定看好公司在海外的用户增长及商业化空间，在长周期内有望成长为真正的全球科网巨头。
