早安！方正最新观点20170710

今天是2017年7月10日星期一，农历六月十七。每一个的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①宏观的“全球经济U，中国经济L——高频研判之五十”；②计算机的“用自主可控打造国产“新的长城””；③金工的“【择时雷达】温和偏多：沪指震荡上行，可短期关注中小创”；④强烈推荐：机械的杭氧股份、浙江鼎力，医药的润达医疗，中小盘的西泵股份；推荐：地产的金地集团、汽车的拓普集团、钢铁的八一钢铁。

这一轮全球经济复苏，中国经济掉队了。最根本的原因在于2008年以后美国、欧洲实施了“宽货币+严监管”的政策组合推动金融去杠杆，并先后具备了再出发能力。印度正凭借莫迪改革和人口红利挑战中国低端制造业。而过去10年中国3次刺激房地产、金融自由化单兵突进、国企财税改革推进迟缓等，金融不断加杠杆，资金脱虚向实。改革如逆水行舟，未来政策组合应从“紧货币+严监管+弱改革”转向“宽货币+严监管+强改革”。

四月份股债双杀的根本原因是货币偏紧叠加监管升级导致的流动性收紧预期，而五六月份股债市场修复则源于货币政策转向不松不紧以及监管维稳。虽然中期经济L型、短期二次探底、幅度不深，但是经济结构却发生很大变化，一方面去库存、房地产调控、金融去杠杆、财政整顿等拖累经济，另一方面出口和制造业投资复苏支撑经济。我们维持经济L型、股市修复、债牛前夜的判断。

下游地产销售降幅收窄，三四线强过一二线，土地成交改善，出口向好。

中游发电耗煤略降，钢铁生产旺库存低价格涨，水泥价格回落。

7月菜价同比回落猪价降幅缩窄，油价和药价同比回落，短端利率普降。

风险提示：美联储加息超预期；国内货币收紧和金融去杠杆超预期；房地产调控过紧；改革低于预期；债务风险。

事件：6月我国外汇储备余额30567.9亿美元，连续5个月回升，前值为30535.7亿美元，以国际货币基金组织特别提款权（SDR）计价口径计算，中国6月末外汇储备21969.36亿，前值22058.24亿。

点评：

6月末官方外汇储备连续5月回升，本月主要是估值效应。全球经济U型复苏，中国经济L型探底，欧洲英国央行转向鹰派，欧元、英镑持续升值而美元走弱，估值效应推动以美元计外储持续回升；逆周期因子发挥作用，人民币双向波动区间加大，央行外汇市场操作减少，有利于缓解外储压力。但是中美经济周期不同轨，货币政策分化，汇率维稳压力犹存，面对“不可能三角”，央行或放弃资本自由流动以实现汇率稳定和货币政策独立性，货币政策从加码收紧转向不松不紧。未来政策组合应从“紧货币+严监管+弱改革”转向“宽货币+严监管+强改革”。我们维持经济L型、股市修复、债牛前夜的判断。

风险提示：美联储加息超预期，金融去杠杆超预期。

事件：美国劳工部刚刚公布6月非农就业报告：1）6月美国新增非农就业人数22.2万，高于预期（17.8万），前值由13.8万上修至15.2万。2）失业率继续下降至4.4%，预期4.3%，前值4.3%。劳动力参与率62.8%，比前值62.7%略有上升。3）平均小时工资同比增速2.5%，前值2.5%。平均周工时34.5，比预期和前值34.4略高。

点评：

核心观点：6月份美国非农就业数据高于预期和前值。失业率（4.4%）比前值略有上升，但仍保持在十年最低水平。6月份非农数据为美联储议息会议纪要的预判进一步提供了支撑，我们维持此前对美联储政策路径的判断：10月份开启缩表，12月年内第三次加息。我们强调，美联储本轮加息缩表的核心逻辑一是恢复货币政策正常化，而非逆周期调控；二是挽回前瞻性指引作为货币政策工具的有效性。这意味着，只要经济不暴露出明显的衰退迹象就难以出现逆转。

尽管我们预测美国二季度GDP增速将大概率好于一季度，但美国主要经济指标已开始趋弱，美元阶段性下行。在这种情况下，美联储加息对新兴市场国家汇率贬值、资本外流的影响会减轻，不至于出现2014年下半年伯南克taper时期的强冲击。

对于中国而言，由于出口改善，加之4月以来广谱利率已明显抬升、中美利差显著扩大；中国央行通过引入逆周期调节因子、加强资本管制等，以实现汇率稳定和国内货币政策独立性；6月加息对人民币汇率、资本外流的压力也大大减小。中国央行继续跟随美国收紧货币政策的必要性和合宜性都在大大降低，6月份美联储议息会议之后央行的策略已充分说明这一点。中美货币政策周期背道而驰的根本原因，是中美不在一个经济周期轨道上，在这一轮全球经济U型复苏中，中国经济由于刺激地产、改革迟缓等仍在L型探底，掉队了。

风险提示：加息过快抑制经济。

2013 年棱镜门爆发，2017 年WannaCry 病毒爆发，这两次安全事故的共通点，在于暴露了美国政府利用其在IT 领域的优势地位挑战我国网络安全的行径。由此看来，我国的网络安全形势并不乐观，自主可控的步伐必然加速。由此，我们为您整理了自主可控领域的最新动态。

有别于市场的观点：
1）我们提出自主可控发展“四段论”：目前正处于“试点扩大，逐步放量”的初期，党政和重点行业会率先放量，带动产业链成本下降。
2）提出“启动”市场空间会超过200亿规模，后期规模更大，足够带动国产产业持续存活，产生内部造血功能，步入良性循环。后期民用领域跟进，市场空间超万亿。
3）17-20年党政军替代空间高达1,300亿元，承加速释放形态，对应市场空间分别为70亿、210亿、420亿、600亿。
4）梳理了自主可控产业结构，提出基础层（芯片、操作系统）最为薄弱，但国家产业整合思路清晰，集中力量办大事，实现弯道超车。
5）CEC与CETC两大体系形成，各有千秋，引领国产化潮流。中国长城“国家队”定位明确，龙头有望受益最多。

催化因素：
国产性能提升超预期，国产替代生态已经建成，国家队已经选定，第一次摸底已经完成，重点订单落地在即。

推荐标的：
中国长城：自主可控稀缺性龙头，卡位优势明显，受益最多。
中国软件：与中国长城形成“软硬”双雄，联动趋势明显。
太极股份：CETC体系核心标的，力推智慧城市+自主可控。
关注标的：航天信息、华宇软件、浪潮信息、浪潮软件等。

风险提示：政策推行不及预期；国产技术提升进度不及预期。

事件：本周，工信部相继发布了第十一批新能源汽车免税目录和2017年第6批新能源汽车推广目录。

新增664款免税车型，解决了大量车型能拿补贴但不能免购置税的问题。我国新能源汽车的财政支持政策除了补贴外，还有购置税和车船使用税的减免。尤其是占新车售价10%左右的购置税，其免征与否对消费者的选择有着很大的影响。自2014年以来，由于补贴标准年年调整，因此推广目录也是每年重新发布，上一年的作废。而免税目录则是累积的，从2014年8月开始发布第一批，今年发布的是第十批（4月27日）和第十一批（7月5日）。

从6月以来，新能源汽车板块表现亮眼，标杆性标的亿纬锂能、当升科技、创新股份等涨幅超过50%。我们认为，新能源汽车替代燃油汽车的大幕才刚刚拉开，虽然在其快速发展的过程中可能会有波折，但长期向上的趋势已经非常明确。

我们重点看好3条主线：
三元动力电池趋势不改：杉杉股份、当升科技
高能量密度是永恒的发展方向：星源材质、创新股份、科达利
龙头供应链可享受集中度的提升：国轩高科、亿纬锂能、天赐材料、汇川技术、正海磁材、新宙邦

此外，还可关注盈利能力稳定的负极和价格基本触底的六氟磷酸锂环节，相关标的中科电气、石大胜华等。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，政策实施不及预期。

方正金工择时观点：温和偏多

本周上证综指上涨25.53点，收于3217.96点，涨跌幅为0.80%，本周五个交易日内阳线居多，目前处于震荡上涨的趋势。分项看，方正金工特色指标为中性，情绪面为中性，基本面温和偏多，资金面和技术面有效看多，整体指标温和偏多。

情绪面指标

本周融资融券余额均有所上升，北向沪股通资金净流入减少，南向港股通资金净流入增加，个人投资者净买额有所上升。整体来看，情绪面指标为中性。 

基本面指标

本周上证50、沪深300和中证500的最新PE指数分别为11.11、13.73和34.55，最新PB指数分别为1.28、1.59和2.71。PE、PB指标较上周整体有所上升，基本面指标温和偏多。

技术面指标

报告期内50均线强弱指标为9分，沪深300 8分，中证500 7分，创业板7分，各大均线指标表现都不错。从涨跌停个数来看，有效涨停个股较多。整体指标有效看多。

资金面指标

周五FRGC007收盘价为2.9460，资金面整体偏松。本周5年期国债期货当季连续合约下降0.03%，资金面指标有效看多。

方正金工特色指标

上证综指趋同度指标偏空，创业板趋同度指标偏空。ETF情绪择时指标中性偏空。方正金工特色指标为中性。

风险提示：本报告统计结果基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。

“住宅+商业+金融”三驱轮动，多元布局稳增长。公司确立“以住宅业务为核心，商业地产和金融业务为两翼”的“一体两翼”发展战略。住宅业务精准定位刚改类项目，八大产品线撬动市场，业务实现全国化布局，销售首次突破千亿大关；金地商置定位精品商业地产，实现合约销售201.5亿元，利润贡献占比23.3%；

销售首跨千亿，经营全国化布局。2016年合约销售额1006.3亿元，同比增长63%，跻身千亿军团。2017年1-6月合约销售额703.4亿元，同比增长60%，合约销售面积375万方，同比增长29.7%。截止2016年末，公司总土地储备约2950万方，同比增长13.5%。均衡布局全国7大区域，深耕一线及强二线城市。2017年加速揽储，前5月新增土储项目15个，规划总建面145.6万方，同比增长43.4%；项目重点布局华南地区，占比44.2%，三线城市占比最高，达48.6%。

估值与盈利预测：我们预计公司2017至2019年可实现净利润75.7亿、93.5亿、102.2亿，对应EPS分别为1.7元、2.1元、2.3元。参考可比公司估值，我们给予公司2017年9.5倍PE，对应股价15.9元，通过RNAV测算给予公司合理股价15.7元，较当前股价折价25.6%。

风险提示：房地产政策风险，商业地产价格波动风险。

事件：公司将2017 年 1-6 月净利润预告从“6,000 万元至 8,000 万元”调整为“9,000 万元至 10,000 万元”，业绩上调超预期！

“十三五”期间叠加钢铁、有色金属等下游需求回暖叠加我国煤化工行业迎来复苏，空分设备业绩有望快速增长。

气体销售收入稳定增长，盈利能力的提升带来业绩释放弹性。一方面受益于下游冶金、化工行业的回暖，气体销售业务仍将稳步增长；另一方面公司逐渐加大高盈利能力的气体零售业务布局，同时随着早期项目折旧的逐步完成，气体销售业务整体毛利率有望逐步提升。

盈利预测与评级：预计公司2017-2019年归母净利润为2.00、3.91、6.12亿元，对应EPS为0.24、0.47、0.74元，对应PE分别为37.17、18.98、12.15倍，维持强烈推荐评级。

风险提示：行业发展低预期，公司订单执行低于预期。

中报净利润预计增长70%，符合预期：从单季度来看，二季度净利润同比增速预计为37.2%，增速相比一季度在下降，我们认为是正常现象，一季度属于成长叠加周期效应，未来增速逐步回归到正常水平。

加快海外销售渠道的开拓力度，海外销售增长迅速：公司作为后起之秀市场份额提升空间大，从OEM到自主品牌为主，从代理到直销与代理相结合，公司不断改进、提高客户服务水平，海外市场份额呈现上升趋势。

高空作业平台行业在国内处于快速增长阶，公司龙头地位显著，未来可持续性高增长确定性强。公司在产品价格比行业均值高10%左右的情况下，按照销售量计算，仍占据了近 40%市场份额，预计未来市场份额仍有望持续提升。

盈利预测与评级：预计公司2017-19年收入分别为10.65、15.69、22.55亿元，同比分别增长53.32%、47.27%、43.76%；归母净利润分别为2.67、3.96、5.26亿元，同比分别增长52.60%、48.36%、32.95%；对应的EPS分别为1.64、2.44、3.24元，PE分别为38.38.、25.87、19.46倍。高增长性行业中的优质龙头，业绩高增长确定性强，继续给予“强烈推荐”评级。

风险提示：国内经济大幅下跌，海外市场拓展不力。

1.受益吉利崛起。吉利目前是公司最大的客户，公司减震、内饰、汽车电子产品广泛应用于吉利各类车型。今年上半年吉利汽车销量达到53万辆，同比增长89%，增速位居行业前列，公司业务量水涨船高，一季度营收同比增长48%。我们预计吉利汽车全年销量有望达到110万辆，同比增长43%，公司全年增长有保障。

2.减震业务增长空间仍然广阔。公司是国内橡胶减震件的领先企业之一，但整体市场占有率不足10%。受制于有限的产能，公司目前仅接受单价、附加值较高的订单。整体橡胶减震行业中小企业目前仍然偏多，行业集中度偏低。未来零部件行业集成化供应趋势明显，公司有望通过捆绑锻铝控制臂业务、内饰隔音产品对整车客户集中供应，提高市场占有率。

3.汽车电子产品不断丰富，单车配套量提升。公司2010年储备了电子真空泵产品，2015年开始逐步放量。电子真空泵产品是小排量涡轮增压发动机和纯电动汽车的必备产品，国内市场上主要掌握在海拉手中，公司产品打破垄断，有望保持持续高速增长。为应对汽车智能化趋势，公司开发了智能刹车IBS系统，未来公司汽车电子产品单车配套量有望不断提升。

4.盈利预测。我们预计公司2017、2018年归母净利润8、10亿元，目前估值对应动态市盈率：30、24倍。

风险提示：吉利汽车销量不及预期、汽车电子产品进展缓慢。

近日我们对润达医疗进行了重点跟踪研究。公司诊断试剂整包供应模式合作医院拓展顺利，内生或有望实现25%左右增长。同时随着对渠道商资源整合的加速，按备考利润计，公司17年估值已不到30倍，公司已进入价值投资区间。

诊断试剂整包合作医院拓展有力推进，公司内生增长将持续超行业平均。

异地渠道商资源整合加速，进一步推进公司整包业务全国性拓展，明确协同效应下公司估值将有望维持。

受益于公司内生高增长+收购渠道商并表效应，公司一季度已实现收入增长86%、净利润增长110%，我们预计公司上半年业绩仍有望维持一季度良好增长态势，实现翻倍左右增长。考虑17年全年，按备考利润计算公司估值已不足30倍，已进入价值投资区间。

盈利预测：不考虑未完成的外延并购，我们预计公司17-19年净利润分别为2.33亿、2.78亿、3.39亿（如考虑外延并购，按备考利润计，公司17-18年净利润分别有望达3.5亿、4.4亿左右），公司EPS分别为0.40元、0.48元、0.59元。公司一年期合理股价20元，对应17年估值约50倍（按备考利润计，对应17年估值仅36倍，估值仍较为合理）。维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：整包业务拓展速度放缓；渠道商整合不顺。

1. 本部产能利用率不足5成， 剥离南疆钢铁后弹性空间巨大

主流上市企业的产能利用率大多在80%以上，产量几乎没有向上的提升空间。2016年公司本部的产能利用率不足50%，主流上市钢企之中排名倒数第二。在剥离掉南疆钢铁的亏损资产之后，较高的产量弹性是公司的主要看点。

2.新疆基建增速创2000年以来新高， 打开需求空间

3. 市场 +政策双管齐下， 供给出清改善竞争格局

十三五期间新疆地区预计化解钢铁产能700万吨，产能利用率重回60%以上。地条钢产能400万吨，全部取缔则将减少统计外产量约200万吨。由于市场环境恶化，停建项目的钢铁产能也达到1600万吨，民营的小型钢企在行业持续低迷的情况下已经发生了大规模的市场化出清，供需格局已经度过了最差时点。

4.新疆市场相对封闭，公司坐享龙头垄断利润

新疆钢材价格普遍高于主流市场，外部的钢材来源只有酒钢，具有明显的分割特征。公司的长板材市占率均在40%以上，铁水采购100%来自控股股东，能够享受低于全国平均额铁水成本。行业集中度高，公司能够坐享较大的垄断利润空间。

5. 盈利预测与投资建议：公司的产量弹性市场领先，拥有分割市场的垄断地位，吨钢市值严重低于上市公司平均水平，资产剥离解放公司业绩弹性。我们保守预计2017年公司销量560万吨，预计2017/2018/2019年净利润分别为10.3/11.6/11.9亿元，对应PE分别为7.5/6.6/6.5，给予推荐评级。

风险提示：新疆基建投资不及预期、资本市场波动风险。

事件：宛西控股计划自7月7日起三个月内增持公司总股本 0.5%-0.87%的股份。增持期间及完成后六个月内不减持股份。

控股股东大幅增持，彰显对未来发展信心。本次增持前，宛西控股与实际控制人孙耀忠合计持有股份38.92%，增持将弥补15年增发带来的控股股东股份的稀释，同时彰显对公司未来发展的信心。

战略转型完成，业绩迎来高增长。公司于2011年起推进战略转型，从商用车向乘用车领域转变；在发展传统汽车水泵、排气歧管等产品基础上，向涡轮增压器壳体、电子水泵等高技术含量产品延伸目前基本完成战略转型，随着高附加值产品放量，未来两年业绩迎来高增长。17年Q1净利润4848万，同比增长71.3%。中报指引同比增长50%-90%，全年业绩高增长可期。

布局新能源汽车产业链，产业升级加速。①公司于16年9月投资设立子公司“上海飞龙”，开展新能源汽车电子研发。②17年5月与武汉理工力强签署股权投资框架协议，拟以资本注入的形式控股“理工力强”，布局钒系电极材料领域。我们判断公司未来有望通过设立产业基金及外延并购等方式，沿着汽车产业链持续布局。

投资评级与估值: 预计17-19年净利润为2.21、3.11、4.10亿元，对应 EPS 为0.66/0.93/1.23元，PE为19X/13X/10X，“强烈推荐”评级。

风险提示：涡壳产能释放推迟；布局汽车产业链低于预期。