【策略方奕】中长期资金入市与股市蓄水长流
事件：中长期资金入市方案正式出台，引导五大类中长期资金入市。1月22日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》(以下简称“《方案》”)，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。
五大举措推动各类中长期资金入市，优化资本市场投资生态。此次《方案》基于保险资金、企业年金以及公私募基金等各类中长期资金的不同特征和入市堵点分别提出针对性政策方案和目标：1）提升商业保险资金A股投资比例与稳定性。2）优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制。3）提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平。4）提高权益类基金的规模和占比。此外更从资本市场生态维度提出优化举措，引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策，重视股东回报，允许中长期资金作为战略投资者参与上市公司定增，扩大证券基金保险公司互换便利操作规模。
完善长周期考核机制，进一步打通卡点堵点。长期资金的入市依赖于长周期考核机制的配合。相较而言，权益资产波动较大，资金入市放大投资收益短期波动，短期考核机制下并不利于资金入市和长期价值投资理念，建立于与中长期资金投资特点相匹配的长周期考核，是提升长期资金投资运作稳定性的关键举措。在当前实践中，除了全国社保基金外，保险、年金基金等均存在一定程度的短期考核问题。此次《方案》重点拉长中长期资金考核周期机制：明确提出公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金都要全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核。
提升入市资金规模和投资比例，推升中长期资金入市体量。当前相比于美国等发达资本市场，我国中长期资金入市规模和比例仍较低，保险公司股票和基金占资金运用余额比例仅约13%。此次《方案》重点引导中长期资金提升A股投资比例，推升中长线资金体量：1）明确提出引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例，推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，后续逐步扩大参与机构范围与资金规模。2）稳步提升全国社会保障基金股票类资产投资比例，推动有条件地区进一步扩大基本养老保险基金委托投资规模。3）引导督促公募基金管理人稳步提高权益类基金的规模和占比，拓展私募证券投资基金产品类型和投资策略。
中长期增量资金加速入市，助力资本市场高质量发展。中长期资金作为市场重要“压舱石”，资金入市能够降低市场短期波动引导长期价值投资，同时也将提升资本市场机构投资者占比，优化投资者结构。当前引导中长期资金入市政策信号意义重大，资本市场内生稳定性和市场活跃度有望增强。同时中长期资金的入市也将在支持国家战略实施等方面发挥重要作用，助力资本市场高质量发展。
风险提示：中长期资金入市成效不及预期，权益市场大幅波动。
【非银刘欣琦】增量资金入市更进一步，利好非银板块
为落实“稳住股市、打通中长期资金入市卡点堵点”等政策推出《实施方案》。为贯彻落实中央经济工作会议、中央金融工作会议“稳住股市、打通中长期资金入市卡点堵点”、“推动专业机构投资者建立三年以上长周期考核机制，提高权益投资比重”的重要决策部署推出《实施方案》。
《实施方案》相较前期政策增量主要在推进建立各类中长期机构资金长周期业绩考核机制。1）保险资金方面，对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%。相较此前保险公司“净资产收益率”考核采用"3年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式，3年周期指标和当年度指标权重各占50%，进一步提升三年到五年周期指标权重。2）社保及基本养老金方面，细化明确全国社会保障基金五年以上、基本养老保险基金投资运营三年以上长周期业绩考核机制。3）企（职）业年金方面，加快出台企（职）业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见。4）此外，提及强化基金分类监管评价约束；建立基金管理人、基金经理与投资者的利益绑定机制；明确允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增；以及明确在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。
预计推动保险、社保及基本养老金以及企（职）业年金等中长期机构资金入市的政策仍将持续出台和落地，为资本市场带来增量。包括《实施方案》提及的第二批保险资金长期股票投资试点；进一步扩大基本养老保险基金委托投资规模并细化明确全国社会保障基金五年以上、基本养老保险基金投资运营三年以上长周期业绩考核机制；以及加快出台企（职）业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见并逐步扩大企业年金覆盖范围。
投资建议：建议增持券商、金融信息服务商以及权益投资端弹性更大的纯寿险。
【非银刘欣琦】增量资金入市指引进一步明确，全面利好非银
点评：发布会进一步提出推动中长期资金入市的具体指引。1月22日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，发布会就引导中长期资金入市，优化中长期资金考核机制等方面进一步作出工作部署。
发布会进一步介绍了增量资金入市的相关举措，其中与商业保险资金入市相关主要包括长期股票投资试点、提升新增保费入市比例以及实施长周期考核：1）抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，规模不低于1000亿元，预计春节前将有500亿资金获批到位。2）引导大型国有保险公司增加A股投资规模和实际比例，从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。3）对国有商业保险公司长周期的考核制度进行修订，如净资产收益率的长周期指标考核权重调整至不低于60%。
预计带来5000亿增量保险资金入市，长周期考核及长期股票投资试点提升险资股票投资稳定性。1）我们认为“新增保费”应为扣除赔付及费用开支后真正可用于投资的保险资金，可近似理解为“保险资金运用余额”较年初增长数额（剔除投资收益影响）。假设2024-2025年保险资金运用余额均较年初分别增长16%/14%，考虑保险公司偿付能力及流动性等约束因素，预计真正有权益提升空间的主要为以上市险企为代表的大型保险公司，假设大型保险公司行业保费占比约55%，基于“新增保费”的30%用于投资A股的目标，预计将为行业带来约5000亿增量资金。2）明确将国有保险公司净资产收益率三到五年长周期指标权重上调至不低于60%，边际放宽对短期绩效考核要求，预计保险公司资金运用将更加注重长期投资收益目标的实现。3）通过设立证券投资资金加快推动长期股票投资试点，若在会计处理上计入长期股权投资可有效避免投资收益波动对当期报表的影响，缓解保险公司因投资波动导致的业绩压力，提升权益配置的稳定性。
投资建议：《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》及新闻发布会相关工作部署利好打通中长期资金入市的堵点，预计政策的持续出台和落地将为资本市场带来增量，建议增持受益于增量资金入市的券商、金融信息服务商以及权益投资端弹性更大的纯寿险。
风险提示：长端利率下行；权益市场波动；监管政策不确定性。
【新股王政之】鼓励中长期资金入市，网下投资者类型再扩容
中央金融办等六部门联合印发方案，落实推动中长期资金入市。《方案》提出包括提升商业保险资金A股投资比例与稳定性、优化全国社会保障基金及基本养老保险基金投资管理机制、提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平、提高权益类基金的规模和占比、优化资本市场投资生态等五大举措。在参与新股申购和定增方面，《方案》提出给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇，为银行理财等中长期资金入市提供了明确的政策指引，有利于提振投资者信心，推动资本市场稳健发展。
银行理财和保险资管将在新股申购过程中获得与公募基金同等政策待遇，相关账户中签率有望提升。根据现行《首发业务承销细则》要求，首发网下发行应安排不低于网下发行证券数量的70%优先向公募基金、社保基金、养老金、年金基金、保险资金和合格境外投资者资金配售，即A类投资者，其余合格网下投资者则为B类投资者。截至2024年末，主板/科创板/创业板网下新股申购A类账户平均入围账户数量分别为3831/3333/3474户，B类账户平均入围账户数量分别为2740/1928/2148户，受配售比例倾斜影响，A类账户网下平均中签率高于B类账户。现行规则下，银行理财类账户暂无网下新股申购参与资格，而保险资管类账户属于B类账户，后续如可以获得与公募基金同等待遇，相关账户网下中签率有望提升。
银行理财权益类产品存续规模有限，短期对新股申购市场的整体中签率影响有限。目前新股申购由证券公司、基金管理公司、期货公司、信托公司、保险公司、财务公司、合格境外投资者和私募基金管理人构成网下投资者，考虑原先保险公司已经在网下投资者范围中，本次主要是增加了银行理财作为新增的网下机构投资者。根据wind数据统计，目前银行理财发行的权益类产品一共569只，规模仅有101.27亿元，发行主要集中在30余家理财的头部机构，如果考虑新股申购中沪深市场各6000万的底仓要求，能满足底仓的银行理财产品相对有限，考虑网下已有6000余个参与账户，纳入银行理财对整体中签率冲击有限。
银行理财等中长期资金参与网下新股申购也需建立完善的研究定价和合规风控等内部制度，对研究和合规风控提出更高要求。网下投资者在参与首发证券网下询价业务时，要在充分研究及严格履行定价决策程序的基础上理性报价，内部需独立撰写完成研究报告同时配备首发证券定价小组，对定价依据给出的具体报价建议或者建议价格区间进行集体研究决策，确定首发证券的最终报价，长期来看有利于提升银行理财的定价专业能力和内控制度建设。
风险提示：网下投资者类型再扩容后中签率下行。
