策略 | 内外分歧持续，关注地产销售——A股流动性双周跟踪系列之十七

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11/21-12/2期间外资持续大幅流入。 期间北向、两融、股票型ETF分别净流入+332.40、+73.09、+130.29亿元。分项来看，北向资金持续大幅流入，相较11/7-11/18期间略微回落48.82亿元，但流入规模仍维持高位。股票型ETF净流入扩大，规模较11/7-11/18期间扩大65.90亿元。两融维持净流入，但规模继续回落，两融自10/31-11/4期间大幅流入超百亿后，11月两融周度流入均值约50亿。

11月开始北向持续回暖。 北向修复自11月上旬开始，11/7-12/2北向累计流入713亿元，而此前北向净流出持续约1个月，10/1-11/4期间北向资金净流出570亿元。北向加速流入一是受到疫情防控优化政策出台影响；二是受到美债收益率下行提振，11/7-12/2期间10Y美债到期收益率大幅下行71BP。目前多地都已优化调整疫情防控政策，另外鲍威尔在讲话中表示“可能于12月开始缩小加息幅度”，短期内北向仍为股市贡献较大增量。

内外资对于经济修复存在分歧，下阶段分歧料持续。 本次流动性回暖始于11月初，期间北向主要流入消费、金融板块，而两融则主要流入成长、医药板块，北向流入行业与基本面修复相关性更大，反映内外资对于下阶段基本面回暖预期差异。 4/27-7/6反弹期间，内外资分歧也持续存在 ，期间消费、金融板块仍是北向主要配置板块，此外北向持仓比例较大的电新流入规模也居前；4/27-7/6期间两融则主要流入电子、有色、电新等成长板块，三者合计流入369亿元，超过此期间两融流入前十大行业规模的50%。根据上一轮反弹期间内外资流入结构特点，本次反弹期间内外资分歧料将持续。

具体来看，11/21-12/2期间，北向 大幅流入消费、金融板块，其中食品饮料、家电分别流入51.35、31.02亿元，银行、非银分别流入36.42、23.72亿元，流入规模居前。 股票型ETF 主要增配TMT。11/21-11/25期间股票型ETF流入金融地产、TMT板块，分别净流入22.85、16.58亿元，11/28-12/2期间，消费、医药生物分别净流入1.75、1.05亿元。 两融 除流入成长板块外，医药仍为流入规模最大行业，11/21-12/2期间医药共计流入31.08亿元，为流入规模最大行业，电新、通信分别流入20.54、17.22亿元。

近期房地产涨幅较大，但内外资均未出现大幅流入。 近一个月（11/7-12/2）以来房地产板块上涨21.76%，为涨幅最大板块，但此期间两融、北向分别流入+4.6、-7.60亿元，流入规模较低。

2010年以来共有4轮房地产行情，2021年行情中也出现房地产股价上涨、资金并未明显流入的情况。 以累计涨幅达30%、期间回撤不超5%，且持续时间超过1个月为标准，2010年以来中信房地产行业/上证综指持续上行期间包括：2012/1/13-2012/7/13、2015/1/16-2015/6/19、2015/9/2-2015/12/25、2021/11/12-2022/4/8。仅2021/11/12-2022/4/8期间房地产行业资金流入规模较小，两融、北向资金分别流入-34.59、+19.21亿元。

产生差异原因在于房地产基本面是否出现实质回升。 除2021/11/12-2022/4/8房地产行情外，其他阶段行情中房地产销售增速均出现明显上行，表明房地产实际需求出现实质回升。 房地产销售出现实质回升的行情，结束于宏观数据修复。 2012、2015年房地产行情均始于政策宽松，2012/7、2015/12宏观数据触底回升后房地产行情结束。 2021年行情中，房地产销售并未出现实质回升，房地产行情结束于政策预期兑现。 2022年4月初房地产行情结束，一是两会、金融委会议已经召开，房地产估值分位数已自2021年末的2%升至2022/4的25%，房地产提振政策预期发酵较为充分；二是4月上海疫情逐渐改善，市场投资者关注点转移到疫后修复。

本轮房地产与2021/11-2022/4类似，需关注后续房地产销售修复情况。 月度数据来看，10月房地产销售额复合增速为-4.36%，仍处于下行趋势中；资金流向来看，内外资也均未大幅流入房地产板块，销售增速与资金表现均与上一轮房地产行情类似。12月高频数据略现回升，11/28-12/2房地产成交面积增速升至-17.68%。下阶段需关注房地产销售额是否出现明显回升，若销售实质回升则房地产行情将持续至宏观数据修复；若房地产基本面并未出现回升，则预期发酵到一定阶段后行情将结束，2021/11/12-2022/4/8期间估值涨幅为54.07%，11/1-12/2估值已上涨19.77%。

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