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策略 | 内外分歧持续,关注地产销售——A股流动性双周跟踪系列之十七

东兴证券研究所  · 公众号  ·  · 2022-12-08 07:00

正文

文:东兴策略 林莎/孙涤


摘要

11/21-12/2期间外资持续大幅流入。 期间北向、两融、股票型ETF分别净流入+332.40、+73.09、+130.29亿元。分项来看,北向资金持续大幅流入,相较11/7-11/18期间略微回落48.82亿元,但流入规模仍维持高位。股票型ETF净流入规模较11/7-11/18期间扩大65.90亿元。两融净流入规模继续回落,自10/31-11/4期间大幅流入超百亿后,11月两融周度流入均值约50亿。


结构来看,内外资对于经济修复存在分歧,下阶段分歧料持续。 本次流动性回暖始于11月初,期间北向主要流入与基本面修复相关性更大的消费、金融板块,而两融则主要流入成长板块,内外资对于下阶段基本面回暖预期存在差异。这一差异与4/27-7/6反弹期间一致,期间消费、金融板块仍是北向主要配置板块,两融则主要流入电子、有色、电新,三者流入规模超过流入前十行业规模的50%。根据上一轮反弹期间内外资流入结构特点,本次反弹期间内外资分歧料将持续。


近一个月房地产涨幅较大,但内外资 (两融+4.6、北向-7.6亿元) 均未出现大幅流入,与2021年一轮房地产行情较为类似,下阶段应关注后续房地产销售修复情况。


2010年以来共有4轮房地产行情,2021年行情中也出现房地产股价上涨、资金并未明显流入的情况。 以“中信房地产行业/上证综指”衡量房地产相对收益,以累计涨幅达30%、期间回撤不超5%,且持续时间超过1个月为标准,2010年以来共有4轮房地产行情:2012/1/13-2012/7/13、2015/1/16-2015/6/19、2015/9/2-2015/12/25、2021/11/12-2022/4/8,其中仅2021/11/12-2022/4/8期间房地产行业资金流入规模较小(两融-34.6、北向+19.2亿元)。


差异原因在于房地产基本面是否实质回升。 2021/11/12-2022/4/8期间房地产行情中,房地产销售仍在持续下行,其余行情中销售均现改善。两类行情结束原因也存在差异: 1)房地产销售出现实质回升的行情,结束于宏观数据修复。 2012/7、2015/12宏观数据触底回升后房地产行情结束。2)2021年行情房地产销售并未出现实质回升,行情结束于政策预期兑现。一是2022年一季度末重要会议均已召开,房地产估值分位数也升至25%(2021年末为2%),政策预期发酵较为充分。二是上海疫情改善,投资者关注点转移至疫后修复。


本轮房地产与2021年一轮行情类似,需关注后续房地产销售修复情况。 一是10月房地产销售复合增速为-4.36%,仍在下行过程中,二是资金也并未大幅流入房地产板块,本轮行情与2021年行情较为类似。下阶段需关注房地产销售额是否出现明显回升,若销售实质回升则房地产行情将持续至宏观数据修复;若房地产基本面并未出现回升,则预期发酵到一定阶段后行情将结束,上一轮行情中估值涨幅约50%,截至12/2,房地产估值已上涨约20%。


正文

01 外资持续大幅流入

11/21-12/2期间外资持续大幅流入。 期间北向、两融、股票型ETF分别净流入+332.40、+73.09、+130.29亿元。分项来看,北向资金持续大幅流入,相较11/7-11/18期间略微回落48.82亿元,但流入规模仍维持高位。股票型ETF净流入扩大,规模较11/7-11/18期间扩大65.90亿元。两融维持净流入,但规模继续回落,两融自10/31-11/4期间大幅流入超百亿后,11月两融周度流入均值约50亿。


02 机构偏好:内外资对于经济修复存在分歧

11月开始北向持续回暖。 北向修复自11月上旬开始,11/7-12/2北向累计流入713亿元,而此前北向净流出持续约1个月,10/1-11/4期间北向资金净流出570亿元。北向加速流入一是受到疫情防控优化政策出台影响;二是受到美债收益率下行提振,11/7-12/2期间10Y美债到期收益率大幅下行71BP。目前多地都已优化调整疫情防控政策,另外鲍威尔在讲话中表示“可能于12月开始缩小加息幅度”,短期内北向仍为股市贡献较大增量。


内外资对于经济修复存在分歧,下阶段分歧料持续。 本次流动性回暖始于11月初,期间北向主要流入消费、金融板块,而两融则主要流入成长、医药板块,北向流入行业与基本面修复相关性更大,反映内外资对于下阶段基本面回暖预期差异。 4/27-7/6反弹期间,内外资分歧也持续存在 ,期间消费、金融板块仍是北向主要配置板块,此外北向持仓比例较大的电新流入规模也居前;4/27-7/6期间两融则主要流入电子、有色、电新等成长板块,三者合计流入369亿元,超过此期间两融流入前十大行业规模的50%。根据上一轮反弹期间内外资流入结构特点,本次反弹期间内外资分歧料将持续。

具体来看,11/21-12/2期间,北向 大幅流入消费、金融板块,其中食品饮料、家电分别流入51.35、31.02亿元,银行、非银分别流入36.42、23.72亿元,流入规模居前。 股票型ETF 主要增配TMT。11/21-11/25期间股票型ETF流入金融地产、TMT板块,分别净流入22.85、16.58亿元,11/28-12/2期间,消费、医药生物分别净流入1.75、1.05亿元。 两融 除流入成长板块外,医药仍为流入规模最大行业,11/21-12/2期间医药共计流入31.08亿元,为流入规模最大行业,电新、通信分别流入20.54、17.22亿元。


03 房地产资金流入规模与市场涨幅背离原因

近期房地产涨幅较大,但内外资均未出现大幅流入。 近一个月(11/7-12/2)以来房地产板块上涨21.76%,为涨幅最大板块,但此期间两融、北向分别流入+4.6、-7.60亿元,流入规模较低。


2010年以来共有4轮房地产行情,2021年行情中也出现房地产股价上涨、资金并未明显流入的情况。 以累计涨幅达30%、期间回撤不超5%,且持续时间超过1个月为标准,2010年以来中信房地产行业/上证综指持续上行期间包括:2012/1/13-2012/7/13、2015/1/16-2015/6/19、2015/9/2-2015/12/25、2021/11/12-2022/4/8。仅2021/11/12-2022/4/8期间房地产行业资金流入规模较小,两融、北向资金分别流入-34.59、+19.21亿元。

产生差异原因在于房地产基本面是否出现实质回升。 除2021/11/12-2022/4/8房地产行情外,其他阶段行情中房地产销售增速均出现明显上行,表明房地产实际需求出现实质回升。 房地产销售出现实质回升的行情,结束于宏观数据修复。 2012、2015年房地产行情均始于政策宽松,2012/7、2015/12宏观数据触底回升后房地产行情结束。 2021年行情中,房地产销售并未出现实质回升,房地产行情结束于政策预期兑现。 2022年4月初房地产行情结束,一是两会、金融委会议已经召开,房地产估值分位数已自2021年末的2%升至2022/4的25%,房地产提振政策预期发酵较为充分;二是4月上海疫情逐渐改善,市场投资者关注点转移到疫后修复。

本轮房地产与2021/11-2022/4类似,需关注后续房地产销售修复情况。 月度数据来看,10月房地产销售额复合增速为-4.36%,仍处于下行趋势中;资金流向来看,内外资也均未大幅流入房地产板块,销售增速与资金表现均与上一轮房地产行情类似。12月高频数据略现回升,11/28-12/2房地产成交面积增速升至-17.68%。下阶段需关注房地产销售额是否出现明显回升,若销售实质回升则房地产行情将持续至宏观数据修复;若房地产基本面并未出现回升,则预期发酵到一定阶段后行情将结束,2021/11/12-2022/4/8期间估值涨幅为54.07%,11/1-12/2估值已上涨19.77%。

风险提示

政策变化超预期,数据统计可能存在误差。








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