【华创机械】杭氧股份三季报点评：业绩大幅增长，重点关注四季度液氩上涨行情

☎️ 更多信息欢迎来电交流 【华创机械】李佳18930085662/鲁佩/赵志铭13817846354/娄湘虹/吴纬烨

事    项

• 公司发布三季度报告，单三季度实现营业收入17.36亿元，同比增长27.22%，实现归母净利润1.09亿元，同比增长232.04%。前三季度实现营业收入46.50亿元，同比增长30.49%，实现净利润2.07亿元，同比增长249.53%。

• 公司同时公告2017年全年业绩预测，预计全年实现净利润2.7-3.4亿元，对应四季度净利润0.63-1.33亿元，同比大幅扭亏。

主要观点

1.收入拆分：气体收入持续增长，设备订单稳步兑现。

• 三季度公司实现营业收入17.36亿元，实现归母净利润1.09亿元。其中，从母公司和合并报表的数据拆分来看，我们预计单三季度设备业务实现营业收入5亿元左右（设备业务由母公司及另外3家体量较小子公司承担），工业气体业务实现营业收入12亿元左右。盈利水平方面，预计气体业务净利润在1.1-1.3亿元左右，受管理费用、资产减值损失以及订单交付周期等因素影响，预计设备业务略微亏损。

2.主要财务指标：期间费用有所增加，资产减值损失大幅减少，现金流显著改善。

• 三季度公司期间费用2.17亿元，相比去年同期增加3418万元。其中，由于2017年参与设备竞标相关业务往来增多，销售费用略微增长，达到0.25亿元；由于气体项目还贷陆续结束，财务费用达0.29亿元，有所下降。三季度管理费用达到1.53亿元，相比过往年份的单季度正常水平提升达3000万元，值得关注。后续建议重点关注气体项目还贷陆续结束同时，公司财务费用的下降趋势。

• 三季度公司资产减值损失达0.30亿元，去年同期为1.14亿元。前三季度资产减值损失共计0.59亿元，相比去年同期的1.43亿元大幅减少。资产减值损失的下降主要原因是本年度应收账款收回情况有所好转，计提坏账准备大幅减少。

• 受经营情况大幅好转带动，公司前三季度经营活动现金流净额达5.26亿元，同比增加4.74亿元，增长921%，达到过去十年的最好水平。

3. 预收账款大幅增长，预计设备业务新增订单超过40亿元，全年有望冲击50亿元。

• 截至三季度末公司预收款项15.93亿元，相比去年同期增长7.3亿元，接近翻倍。考虑到预收款项是反映公司订单情况的核心指标，结合行业公开招标信息，我们预计公司设备业务（乙烯冷箱+空分装置）目前新增订单已经达到40亿元，全年新增订单有望冲击50亿元，2018年设备业务有望大幅改善。

4. 光伏景气&钢铁限产共同作用下，液氩价格有望再次迎来一轮上涨行情。

• 根据我们调研了解到，当前气体业务的零售气部分中，液氩产品的收入占比已经达到50%左右，对气体业务净利润影响超过液氧。此外，液氩价格历史波动幅度在500-10000元/吨之间，相比液氧价格的弹性空间更大。

• 预计四季度开始，下游光伏行业的液氩需求提升，以及环保限产下，钢铁行业外销液氩量减少，将导致液氩市场出现供不应求，液氩价格有望迎来上涨。由于此轮钢厂和其它领域空分产能严格受限，此轮供需缺口将持续数月，有望为液氩价格带来巨大弹性。通过我们建立的模型测算，液氩价格每上涨1000元/吨，对应公司气体业务净利润增加2.25亿元，弹性巨大，建议关注液氩价格上涨行情。

5.盈利预测：

• 预计公司2017-18年，实现归母净利润3.3、7.5亿元，EPS 0.34、0.78元，对应PE 38、17倍，给予“推荐”评级。

6.风险提示：

• 2018年设备订单交付量不及预期，液氧价格下降。