【璞泰来】Q3业绩符合预期，股权激励彰显信心【东吴机械陈显帆】

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投资评级：买入（维持）

事件

1 公司发布2018年三季报，Q1-Q3实现营收22.9亿，同比+47.8%；实现归母净利润4.3亿，同比+32.5%；扣非归母净利3.4亿，同比+9.8%。

2 公司发布激励计划草案，拟授予176人限制性股票300万股（占目前总股本的0.69%）；其中首次授予244万股，价格为每股22.59元；预留56万股。

投资要点

1 受下游行业影响，业绩增速放缓

2018年以来，随着新能源车补贴退坡和技术门槛的提高，下游整车厂商逐渐向上游传导成本，行业经营存在较大压力，公司业绩也受此影响，整体增速放缓。Q1-Q3归母净利润增速低于收入增速，主要系盈利水平有所下降；扣非归母净利的增速显著低于归母净利润增速， 主要系Q3单季确认收购溧阳月泉股权的投资收益4449万，贡献了一部分非经常性收益。

2 盈利能力下降，期间费用率维持稳定

Q1-Q3综合毛利率33.2% ，同比-4.6pct； 净利率为18.8% ，同比-2.1pct；加权平均ROE为16.5%，同比-11.4pct。我们认为，盈利能力下降主要受原材料涨价和客户成本控制的传导。

期间费用率为13.17% ，同比-0.22pct，基本维持稳定。其中销售费用率3.73%，同比-0.83pct；管理费用率3.78%，研发费用率4.19%，管理+研发费用率同比2017年同期管理费用率增加0.08pct；财务费用率1.47%，同比+0.53pct，主要系对外借款金额增加导致相应利息支出增加。

3 经营性现金流大幅改善，后续设备订单可期

Q1-Q3合计 经营性现金流净额 1.8亿，同比+556%；其中Q3单季实现经营性现金流净额2.5亿，环比Q2（-0.9亿）实现大幅改善。我们认为原因有以下两点：第一，公司通过提高资产质量管理和运营效率，客户回款增加， 应收账款周转天数 环比下降5天至99天， 存货周转天数 环比下降16天至252天；第二，公司Q3末预收账款6.3亿，环比上季度末增加2.4亿，我们判断主要系CATL招标落地所致。

目前锂电池行业扩产进入拐点，CATL募投项目预计今年招标24条线， 璞泰来子公司新嘉拓是CATL在前道涂布机环节的主要供应商之一 ，目前已有部分订单落地；时代上汽36GW项目近期启动，预计年末或开启10条线招标，19年上半年招标10条线。此外，随着双积分制的推行，我们看好海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂，对应2018-2020年设备投资超700亿元，公司后续设备订单可期。

4 股权激励草案公布，有望充分激发经营活力

根据激励草案，公司层面的业绩考核目标为2018-2022年收入分别不低于27、32、39、47、56亿，复合增速20%。 其中激励对象为公司中层管理人员及核心岗位人员的，限售期为首次授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月、48个月、60个月。激励对象为重要岗位人员的，限售期为首次授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月。本次激励计划覆盖范围较广，限售期相对较长，有利于激发企业的经营活力，同时也充分彰显公司对未来业绩的坚定信心。

盈利预测与投资评级

公司作为锂电行业综合解决方案商，绑定一线客户，有望充分受益于新能源汽车的快速增长。我们预计2018-2020年净利润为6/7.3/8.5亿元，对应PE为31/25/21X，维持“买入”评级。

风险提示

下游锂电池行业发展不及预期；行业竞争加剧，产品毛利降低；新产能扩产计划不及预期。

璞泰来三大财务预测表