【招商军工-王超团队】中航沈飞（600760.SH）一季报点评：一季度营收利润创历史新高，全年业绩高增长可期

1、一季度营收创历史最高，营收利润大幅增长 ：

期内公司收入大幅增长，创历史一季度新高，收入达到18年全年的25.23%，而18年一季度占全年的比例仅为8.66%。期内公司发生销售费用1942万元，同比减少13.66%；管理费用1.56亿，同比增长11.47%；受利息收入同比减少影响，财务费用-544万元，同比减少2139万元，各项费用整体保持稳定，公司一季度利润大幅增长主要受益于公司军品收入的大幅提升。此外，公司经营活动产生的净现金流净额1.81亿，较上年同期增加3.69亿，也创下历年最高值，反应出公司经营状况良好，预计全年业绩有望保持高速增长。

2、歼击机总装龙头，受益于行业高景气度 ：

我们认为，沈飞公司被誉为“中国歼击机摇篮”，产品谱系涵盖我国已列装 的重型、远程二代和三代歼击机，同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生。我们认为，一方面随着我国四代机加速列装替换，五代机逐步登上历史舞台，“十三五”期间我国航空装备产业开始进入量价齐升的重要阶段，行业高景气度有望保持，公司凭借深厚的历史积累和技术优势，预计公司行业龙头地位将继续稳固，将充分享受行业增长带来的盛宴。而另一方面，随着军品五年采购周期开始进入收官阶段，公司的军品订单开始提速，公司将进入业绩兑现阶段，利润高增长有望继续保持。

3、股权激励激发公司活力，利好长期发展：

2018年10月18日，公司发布《关于首期限制性股票激励计划获国务院国资委批复的公告》, 国务院国资委原则同意公司实施限制性股票激励计划。本次激励计划拟向12位公司高管以及68位对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干，合计80人授予317.1万股限制性股票，占本激励计划签署时公司股本总额0.2270%。授予价格为每股22.53元/股。解锁条件方面，要求分三期，每一期解锁日的前一会计年度需满足：1）ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%；2）净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%，且这两指标均不低于对标的12家企业的75分位水平；3）EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA大于0；我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性，利好公司长期发展。

4、业绩预测：

我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为8.7亿、10.53亿、12.44亿，对应估值分别为49/40/34倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：军品研制进展低于预期。