主要观点总结
文章主要讨论了外汇市场中美元和日元的走势。美元近期反弹持续，但存在不确定性，而日元因加息预期而逐渐走出低谷。文章分析了日本经济的数据和趋势，以及日元的交易机会和国际环境。
关键观点总结
关键观点1: 美元反弹持续但存在不确定性
自10月以来，美元反弹持续了3个多月，但汇率市场对一些美元的利空因素越来越敏感，尚未形成合力。
关键观点2: 日元因加息预期逐渐走出低谷
日元是唯一有加息预期的外汇，近期日债利率上升，日本经济逐步走出谷底，日元的交易机会逐渐增多。
关键观点3: 日本经济的趋势和日元汇率展望
日本经济存在瑕疵，但正在逐步走出低谷。日元的交易机会一直偏“主题性”，没有形成大趋势。未来的“春斗”对日元汇率来说非常重要。
正文
近段时间，外汇市场有种“天下苦美元久矣”的感觉。自10月以来，美元的反弹已持续了3个多月，美元多头头寸非常拥挤，美元和美债的“自限性”越来越强。从盘面上看，汇率市场对一些美元的利空因素越来越敏感，但尚未形成合力。
换个角度看问题，如果非美能反攻，谁来扛起反攻的大旗？目前最有可能的还是日元，毕竟在当下的外汇市场，日元是唯一有加息预期的。
近期日债利率上得很快，10Y日本国债利率上升至1.26%，1Y日债利率升至0.5%。OIS掉期市场显示，日央行（BOJ）1月加息概率约80%，且单次加息幅度可能上升至25bp。
在加息这件事上，去年12月BOJ曾经有一次“跳票”，这次BOJ会不会继续“跳票”？笔者倾向于认为，BOJ这次应该会加息，不会跳票，原因主要有两点：
1）最新进来的两份薪资和通胀数据比较强。11月日本劳动现金收入增速3.0%（前值2.2%），核心CPI 2.6%（前值2.3%）。在加息这件事上，BOJ一看薪资、二看通胀，目前的最新数据是偏良性的。
2）最近有许多BOJ高管出来放风。比如日央行行长植田和男（1.15）表示“未排除下周加息”、副行长冰见野良三（1.14）表示“下周将讨论是否加息”。此外，近期许多国际投行（如摩根士丹利、野村证券）也发布报告，将BOJ的加息预期从3月前移至1月。
2023年以来，日元的交易机会一直偏“主题性”，通俗的讲就是——炒一波就跑，无法形成趋势。这有两点原因：日本经济始终存在一些瑕疵，比如实际消费增速偏弱、服务品通胀偏低等，这使得BOJ无法连贯的加息。此外，日元头上一直有一个“美元大爹”，USDJPY这个货币对一半以上的波动是美元贡献的。
但不可否认，日元确实在逐步走出谷底。在工会力量作用下，2024年日本薪资增速确实看到了不错的恢复，2024全年30Y日本国债利率上行60bp。BOJ提倡的“薪资-通胀”正向循环开始展露苗头……从这一点看，2025年春季的“春斗”薪资谈判将非常重要。
日本今年的“春斗”预计于3月14日公布结果，Rengo的工资涨幅目标为所有公司至少增长5%，目前已经有个别公司出现了令人鼓舞的迹象，包括零售业巨头永旺集团（Aeon）和日本人寿保险公司（Nippon Life Insurance）计划给部分员工加薪至少6%。对日元汇率而言，“春斗”是一季度最重要的主题，若超预期可能为日元注入更多的动力。
总结今天的分享：
1、天下苦美元久矣，谁能扛起反攻的大旗？从目前看，最可能的还是有加息预期的日元。
2、近年来日元的交易机会一直偏“主题性”，没有形成大趋势。但不可否认，日债和日本经济确实在逐步走出谷底，终有一天会轮到日元。
3、从节奏上看，“春斗”是一季度最重要的主题，后续重点关注。
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