1、主要财务指标前瞻：
我们预计公司2024Q2实现营业收入1630亿元（YoY+9%），其中增值服务795亿元（YoY+7%），在线广告业务304亿元（YoY+22%），金融科技和企业服务517亿元（YoY+6%）。预计公司2024Q2毛利率51%（YoY+4pct），毛利润834亿元（YoY+18%）;销售费用率6.6%，一般及行政费用率16%；NON-IFRS归母净利润504亿元，同比增长34%；NON-IFRS经营利润率34%（YoY+3pct）、NON-IFRS归母净利率31%（YoY+6pct）。
2、游戏：
预计2024Q2营收同比增长8%，头部常青游戏稳健，新游《DNF手游》上线表现超预期，海外Supercell旗下《荒野乱斗》流水环比进一步提升，新游《爆裂小队》表现良好，考虑国内外游戏流水递延，预计更多收入侧反映将于2024H2体现。
3、社交网络：
预计2024Q2营收同比增长5%，腾讯视频在网剧和综艺节目方面持续输出高质量内容，有望带动付费会员数增长；腾讯音乐打造“业内首个”端侧 AI 赋能车端音乐，音乐用户付费习惯逐渐养成。
4、广告业务：
预计2024Q2营收同比增长22%，视频号广告单季度再创新高，成为仅次于朋友圈的第二大广告收入来源，微信广告近期重磅更新将视频号直播间获客渠道拓展至腾讯全域流量，有助于提升视频号电商广告主获客效率，小程序广告受益于小游戏和短剧广告投放，同比亦保持强劲增长。
5、金融科技与企业服务：
预计2024Q2营收同比增长6%，受到宏观环境影响支付业务表现平淡；混元大模型全新升级，元宝APP正式上线，AI相关业务成为腾讯云新增长点；618电商大促带动视频号电商GMV同比显著增长，预计带货技术服务费贡献边际增量。
盈利预测和投资评级
考虑公司游戏业务流水增长强劲、广告持续增长超预期、利润率同比提升显著，我们上调盈利预期，预计公司FY2024-2026年营收分别为6730/7548/8306亿元，NON-IFRS口径归母净利润为2183/2487/2838亿元，对应Non-IFRS口径EPS为23/27/30元，对应Non-IFRS口径PE分别为16/14/12X，根据SOTP估值方法，我们给予2024年腾讯控股各项业务合计目标市值4.1万亿元人民币/4.4万亿港元，对应目标价489港元，维持“买入”评级。
风
险提示
活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期等。
1、主要财务指标前瞻
整体业绩：
我们预计公司2024Q2实现营业收入1630亿元（YoY+9%），其中增值服务795亿元（YoY+7%），在线广告业务304亿元（YoY+22%），金融科技和企业服务517亿元（YoY+6%）。
费用及利润率：
预计公司2024Q2毛利率51%（YoY+4pct），毛利润834亿元（YoY+18%）;销售费用率6.6%，一般及行政费用率16%；NON-IFRS归母净利润504亿元，同比增长34%；NON-IFRS经营利润率34%（YoY+3pct）、NON-IFRS归母净利率31%（YoY+6pct）。
2、分业务前瞻
2.1、游戏：预计2024Q2营收同比增长8%，头部常青游戏稳健，新游《DNF手游》上线表现超预期，海外Supercell旗下《荒野乱斗》流水环比进一步提升，新游《爆裂小队》表现良好，考虑国内外游戏流水递延，预计更多收入侧反映将于2024H2体现。
我们预计2024Q2腾讯网络游戏收入482亿元，同比增长8%，环比增长0.3%。
头部常青游戏企稳，新游《DNF手游》上线表现超预期，预计带动2024Q2国内游戏同比恢复至7%增长，考虑新游流水递延，预计2024H2国内游戏有望实现15%以上增长。
《王者荣耀》于5月上旬发布了丰富的内容更新，包括五五朋友节系列活动、520朵莉亚海诺心动手记皮肤、墨子圣斗士皮肤、86版《西游记》系列皮肤返场等，带动流水同比稳健。《和平精英》于6月18日上线“刺激归来”新版本和“地铁逃生”新玩法，在技术层面《和平精英》也将推出「极清模式」，为玩家带来更沉浸、真实、生动的游戏体验，流水持续回暖。
新游《地下城与勇士：起源》上线表现突出：我们预计该游戏5+6月合计流水超过70亿元。
根据Gamelook数据，《DNF手游》自5月21日上线正式公测后，连续38天雄踞国内iPhone总榜和手游畅销榜的双榜首，同时登顶6月全球手游畅销榜，此外，DNF自6月20日起放弃部分安卓平台应用商店下载渠道，考虑安卓渠道分成比例较高，我们认为该举措有助于提升游戏发行利润率。
国家新闻出版署公布的 2024 年4-6月网络游戏审批结果显示，腾讯游戏发行的《无畏契约：源能行动》《洛克王国：世界》等多款游戏获得版号。2024年Q3，腾讯旗下《极品飞车：集结》《世界启元》《星之破晓》等游戏将陆续上线，公司游戏产品储备充足。
游戏出海：Supercell旗下《荒野乱斗》流水环比进一步提升，新游《爆裂小队》表现良好，叠加Q1流水递延，预计带动2024Q2腾讯海外游戏收入同比增长13%，预计2024H2海外游戏有望实现20%以上增长。
Supercell旗下《荒野乱斗》得益于新的变现技术和游戏经济管理，持续表现良好，
根据Sensor Tower数据，2024Q2该游戏实现流水约3.2亿美金，显著高于去年同期的2900万美金，相比2024Q1的1.8亿美金环比进一步提升。
根据Sensor Tower数据，自5月29日正式全球发布，新游《爆裂小队》以超过 2600万次下载位列5月全球手游下载榜单第2名，并登顶下载量增长榜，已成为Supercell旗下最快达成500万次下载里程碑的游戏，预计该游戏在6月流水超过3000万美金。
2.2、社交网络：预计2024Q2营收同比增长5%，腾讯视频在网剧和综艺节目方面持续输出高质量内容，有望带动付费会员数增长；腾讯音乐打造“业内首个”端侧 AI 赋能车端音乐，音乐用户付费习惯逐渐养成。
我们预计2024Q2腾讯社交网络收入313亿元（YoY+5%，QoQ+2%）。
腾讯视频：2024Q2多部重点优质剧集独家上线，系列综艺表现优异，有望带动付费会员数增长。
二季度两部大热话题作《玫瑰的故事》《庆余年第二季》均为腾讯视频独家播出，根据艺恩数据显示，两部剧集播放量指数均高于500，遥遥领先于排名榜4-10名作品。此外，《海天雄鹰》《承欢记》《与凤行》分别占据2024年第二季度艺恩播放量指数排行榜的3，5，7名，表现也相当亮眼。网络综艺方面，腾讯视频出品的综艺节目有两部位列2024年第二季度艺恩播放量指数TOP10排行榜。其中，《哈哈哈哈哈第四季》势头仍劲，上线112天播放量指数仍然高居榜首，《五十公里桃花坞第四季》位列艺恩播放量指数排行榜第6名，热度正盛。
腾讯音乐：打造“业内首个”端侧 AI 赋能车端音乐，音乐用户付费习惯逐渐养成。
6月7日，高通技术公司与腾讯音乐娱乐集团（TME）共同宣布，双方将进一步深化在音乐领域的合作。此次合作的核心是将双方之前在手机端成功打造的“骁龙臻品音质”扩展到智能网联汽车领域，推出全新的车载“骁龙臻品音质”功能。5月28日，腾讯娱乐音乐集团（TME）旗下腾讯音乐研究院发布《2023华语数字音乐年度白皮书》，报告显示中国主要音乐平台的付费用户规模已追赶上美国市场，2023年末国内音乐付费用户已超过1.5亿，音乐用户付费习惯逐渐养成。
2.3、网络广告：预计2024Q2营收同比增长22%，视频号广告单季度再创新高，成为仅次于朋友圈的第二大广告收入来源，微信广告近期重磅更新将视频号直播间获客渠道拓展至腾讯全域流量，有助于提升视频号电商广告主获客效率，小程序广告受益于小游戏和短剧广告投放，同比亦保持强劲增长。
我们预计2024Q2腾讯网络广告营收304亿元（YoY+22%，QoQ+15%）。
预计视频号持续贡献显著增量，微信广告近期重磅更新将视频号直播间获客渠道拓展至腾讯全域流量，小程序广告受益于小游戏和短剧广告投放，同比亦保持强劲增长。
我们预计视频号广告2023Q2/2023Q3/2023Q4/2024Q1/2024Q2分别贡献33/40/53/53/70亿元，单季度再创新高，在腾讯广告收入占比达到23%，成为仅次于朋友圈的第二大广告收入来源。
7月1日，微信广告发布消息，视频号广告投流迎来重磅更新——除了上半年的通投能力和广告链路，新增“平台与内容媒体”和“优量汇”两大广告版位。前者主要包括新闻、腾讯视频、QQ浏览器、QQ、腾讯音乐及游戏，后者包括数十万App的广告联盟，如喜马拉雅和美图秀秀等，有助于进一步拓展视频号直播推广流量池、触达更多元丰富的目标人群，尤其通过QQ、腾讯音乐及游戏等引导年轻群体进入视频号直播间，提升广告拿量空间与获客效率。腾讯的测试数据发现，平台与内容渠道广告25-35岁人群浓度更高，现已有服饰、食品、美妆、教育等多个行业客户测试投放后收获显著效果提升。
受益于小游戏、短剧等行业强劲投放，小程序广告保持强劲增长，预计2024Q2同比增速达到30%以上。
2024年6月，腾讯全面升级广告投放系统，围绕“新产品ID”实现底层算力模型的系统升级。
新广告投放（3.0）通过新广告ID赋予了广告唯一的专属身份，将广告和商品、目标群体、投放周期关联起来，实现精准表达，减少同质化广告数量，让模型真正理解营销意图，以算法智慧解决堆基建和起量玄学两大问题。新广告投放（3.0）通过更高效的系统算力、更精准的营销意图刻画、更丰富的广告资产库，助力行业整体投放实现稳定性提升26%，达成率提升8.7%，起量率提升207%，推动腾讯广告以技术驱动营销确定性引领行业变革。
2.4、金融科技与企业服务：预计2024Q2营收同比增长6%，受到宏观环境影响支付业务表现平淡；混元大模型全新升级，元宝APP正式上线，AI相关业务成为腾讯云新增长点；618电商大促带动视频号电商GMV同比显著增长，预计带货技术服务费贡献边际增量。
我们预计2024Q2腾讯金融科技与企业营收517亿元，同比增长6%，环比下滑1%。
金融科技：预计支付业务表现平淡，监管进一步规范。
5月1日起，《非银行支付机构监督管理条例》施行，将非银行支付机构及其业务活动进一步纳入法治化轨道进行监管，是非银行支付机构监管领域的首部行政法规，规定支付宝、微信支付等非银行支付机构不得挪用、占用客户备付金。
云业务：预计保持稳健增长，混元大模型全新升级，元宝APP正式上线。
5月22日，腾讯云公布全新大模型升级方案。主力模型之一混元-lite模型，API(应用程序接口）输入输出总长度计划从目前的4k升级到256k，价格从0.008元/千tokens调整为全面免费。同时，为了更好地服务开发者，一站式智能体创作与分发平台腾讯元器，也全面升级了模型资源扶持方案：用户不仅可以将专属AI智能体一键分发至腾讯全域渠道，获取免费的混元大模型资源和流量扶持，同时也可将智能体以API形式分发和部署至各类场景，免费token额度从此前的100万提升至1亿。
视频号电商：预计电商GMV同比增长显著带来佣金收入提升。
我们预计2024Q2视频号电商GMV（下单口径）约1600-1700亿元，同比增长138%，全年有望达6000亿元以上。
根据新榜数据，受益于618大促，6月有105个视频号总观看人数超百万、9个视频号带货总销售额超过1亿元。其中，销售额最高的“TOSWIM官方旗舰店”总销售额超2亿元，表现亮眼。
3、盈利预测与投资评级
考虑公司游戏业务流水增长强劲、广告持续增长超预期、利润率同比提升显著，我们上调盈利预期，预计公司FY2024-2026年营收分别为6730/7548/8306亿元，NON-IFRS口径归母净利润为2183/2487/2838亿元，对应Non-IFRS口径EPS为23/27/30元，对应Non-IFRS口径PE分别为16/14/12X，根据SOTP估值方法，我们给予2024年腾讯控股各项业务合计目标市值4.1万亿元人民币/4.4万亿港元，对应目标价489港元，维持“买入”评级。
4、风险提示
活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期等。
