周期见底

近期关于商业健康险的政策出台对行业有何影响？

近期密集出台的商业健康险政策表明国家对发展商业健康险的重视，并通过增加支付途径来支持创新药 发展。这有助于解决创新药和器械的差异化定价与支付问题，同时，医保和卫健系统的介入将为商业保 险提供疾病数据支撑、信用背书，有利于商业健康险模型构建和销售推广，长远看，商业健康险具有较 大发展潜力。

国家在医疗设备采购方面有何利好政策？对于创新药板块有哪些积极信号和投资机会？

财政部发文规定，在政府采购活动中，对本国产品相较于非本国产品给予20%的价格评审优惠，这一政 策对国产优质医疗设备的发展具有重大意义。创新药板块持续活跃，新品类销售和海外授权数量均呈上 升趋势。例如贝达的CDK46抑制剂临床数据读出显示出其疗效和安全性优势，且即将发布Nature文章进 一步证明其价值。此外，基石药业的r one ABC在临床三期取得惊艳数据，其ADC平台扩展潜力大，已在 淋巴瘤治疗中展现显著效果。预计未来两个月会有更多中国产品海外授权的动态，这将进一步推动整个 创新药板块情绪。

在医疗器械领域，设备更新带来的投资机会如何？

设备更新是今年下半年的一个重要投资机会。由于去年下半年受到反腐政策影响，设备采购处于较低水 平，今年一方面有设备更新带来的增量需求，另一方面二季度设备更新进度推迟后，下半年有望恢复。 其中，大型设备如CT、核磁、放疗设备以及超声、内窥镜、监护仪等产品，甚至是IVD领域，都是设备 更新的重点方向和收益标的。推荐关注澳华、开立、迈瑞、联影等公司在设备更新中的受益情况。

在医疗器械板块中，为什么重点推荐家用医疗器械领域，特别是CGM（连续血糖监测）？

我们看好家用医疗器械领域，尤其是CGM在海外市场的表现。目前海外市场医保覆盖后，CGM渗透率 提升较快，而全球市场仍以欧美为主导。三诺生物是国内基建企业中出海进展领先的公司，其在欧洲和 美国正有序进行产品注册和渠道建设。预计从明年开始的欧洲放量和后年的美国放量将为三诺生物带来 业绩增长。

IVD板块中，哪些细分赛道具有较高增长潜力？

IVD板块中，发光市场规模增长迅速，国产化率较低，是景气度较高的细分赛道。此外，发光领域的出 海全面升级，体现在产品管线丰富度增加、机型向中高端机型和高速机型转型，客户等级也由小样本客 户提升至中大型样本客户及部分海外重点医院客户，呈现高端化趋势。同时，国内龙头企业如迈瑞、远 新产业、安图等正通过产品升级、本地化运作等方式加强海外市场布局。

对于高耗材领域，有哪些核心赛道和重点关注的企业？

在高耗材领域，核心关注手术耗材渗透率提升和国产化率上升的空间，尤其是健身理疗类产品。集采方 面，惠泰医疗、卫健生理等公司受益于集采政策，业绩表现亮眼，新品止血纱、脑膜胶有望快速放量。

另外，神经外科领域的迈普医学也值得关注，其集采影响由负面转向利好，并不断拓展产品适应症和应 用科室，海外收入持续高速增长。

在耗材领域，有哪些值得关注的企业？

耗材领域中，重点关注一次性手套生产商英科，公司在涨价逻辑下实现了良好的业绩兑现，未来仍 将继续扩产（包括海外和国内）。此外，维利正德也是值得关注的公司，产品升级和品类扩充做得相当 不错。

对于中药板块，政策环境有何变化及明年看好哪些结构性机会？

中药政策环境相对稳定，明年看好国企改革和部分企业困境反转带来的估值重塑机会。从近期医保谈判 和地方集采规则来看，对中药创新药的定价较为温和，且第三批全国药品带量采购规则偏温和，预计降 价幅度不会过大。在湖北、广东、安徽等地的集采中，续约规则对中药企业较为友好，尤其是独家品种 的续约要求较低，有利于稳定市场份额。因此，明年最看好国企改革这一主线，预计将在板块内产生一 定的效应。

今年国央企人事方面有哪些重大变化？

今年很多国央企发生了人事上的较大变化，例如同仁堂、阿胶、太极、达仁堂以及华润系的阿胶和江中等 企业都有所动作。其中，华润系的三九和昆药明年可能也会发布股权激励，并且存在较大的并购可能性。

在国企改革方面有哪些推荐的标的？

我们最推荐的国企改革弹性标的有同仁堂、昆药和天士力。此外，在中药板块，方盛和羚锐进入较为舒 适的配置区间，预计明年业绩能实现20%以上增长，且估值在十六七倍左右，具有新药获批及政策规范 带来的潜在机会。

对于原料药和医疗服务板块有何观点？

在原料药板块，我们维持对整个板块的乐观态度，认为行业纵向延伸至一体化逻辑是明年主线，行业整 合加速，制剂体化企业的竞争优势将更加凸显。而在医疗服务板块，近期出台的一些利好政策如医保预 付金、商保一站式结算等，有助于缓解医疗机构费用压力、提高医疗服务能力和参保人员就医获得 感，同时也将鼓励商业保险并促进医疗与医药领域的支付端增量。

创新链和生命科学服务板块的情况如何？

我们持续坚定看好创新链成为医药投资主线，但在授权法案中关于创新药的部分未能通过，意味着 该途径年内实现立法的可能性较低。尽管如此，创新链尤其是CRO板块仍有望保持较高景气度。

CRO板块目前受到哪些因素影响，行业需求和估值情况如何？

CRO板块之前受到行业需求和法案两大因素压制，导致估值处于超低状态。目前，行业需求方面已有明 显改善，尤其海外中医药投资连续几个季度回暖企稳，国内生物医药投资项目和金额也连续三个月环比 提升，显示出行业复苏趋势。整体来看，整个CRO板块及生命周期服务板块因需求恢复而受益，在订单 和利润端均取得良好表现，多数公司在今年上半年实现了订单金额15%以上的增长，并在三季度保持高 增长态势。此外，四季度起新冠基础压力消除，订单向业绩转化的趋势明显，收入利润环比改善。

出口型CRO公司在四季度利润端会有何表现？

对于出口型CRO公司而言，四季度利润端将受到汇兑收益大幅增加的影响。今年7月以来，美元兑人民 币呈现V字形走势，尤其在三季度对损益产生负向影响，而在四季度转为正向影响，从而带来出口 型CRO公司四季度净利润环比三季度大幅提升。