事件：
2023
年公司实现收入
35.50
亿元，同比增长
-1.46
%
；实现归母净利润
3.32
亿元，同比增长
49.46
%
；实现扣非后归母净利润
2.78
亿元，同比增长
53.26
%
。其中
2023Q4
公司实现收入
7.34
亿元，同比增长
-14.65
%
；实现归母净利润
-0.10
亿元，去年同期为
-
0.06
亿元；实现扣非后归母净利润
-
0.15
亿元，去年同期为
-
0.18
亿元。
202
4Q1
公司实现收入
6.95
亿元，同比增长
-
8.00
%
；实现归母净利润
0.
54
亿元，同比增长
2
0.87%
；实现扣非后归母净利润
0.39
亿元，同比增长
1
3.89%
。
开店稳健，同店承压。
2
023
年公司实现鲜货卤味收入
3
0.04
亿元，同比增长
-
1.71%
。公司全年门店净增加
5
10
家至
6
205
家，全年平均门店数量同比增长
9
.63%
，平均门店鲜货收入同比下降
1
0.34%
至
5
0.48
万元，平均门店销量同比下降
6
.61%
。
2
023
年
鲜货
产品销量同比增长
2
.38%
，鲜货单价同比增长
-4
.00%
。分品类看，
2
023
年夫妻肺片收入同比增长
0
.46%
至
1
0.99
亿元（量
+
0.34%
，价
+
0.12%
）
，整禽类
收入同比增长
-4.06%
至
8.79
亿元（量
-
3.89%
，价
-0.18%
）
，香辣休闲
类收入同比增长
-18.68%
至
3.14
亿元（量
-16.86%
，价
-2.18%
）
，其他
鲜货收入同比增长
7.90%
至
7.11
亿元（量
+18.52%
，价
-8.96%
）
。
2
023
年华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入
2
4.47
、
3
.92
、
3
.17
、
1
.56
、
0
.87
、
0
.51
、
0
.31
亿元，同比分别增长
-
5.43%
、
0
.93%
、
9
.46%
、
8
.04%
、
8
.18%
、
2
8.89%
、
4
1.54%
。
2
023Q4
和
2
024Q1
公司实现鲜货卤味收入
6.08
、
5
.62
亿元，同比分别增长
-
10.00%
、
-
10.96%
，主要系同店下滑影响。
成本回落推动利润弹性释放，公司积极加大市场投入。
2
023
年公司鲜货毛利率同比提升
7
.62
个
pct
至
2
2.76%
，主要
系原材料价格趋近于往年区间，且公司通过优化供应链、提升生产工艺、加强技术改造，实现降本增效。
2
023
年公司鲜货吨成本同比下降
1
2.62%
，夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货吨成本同比分别
-
20.79%
、
+
1.60%
、
-
1.20%
、
-
14.65%
。
2
023Q4
和
2
024Q1
公司毛利率分别提升
4
.70
、
2
.20
个
pct
。在成本回落的背景下，公司
发展新的子品牌，拓展新区域，加大广告费投入和增加相应的销售人员。
2
023
年公司销售费用率同比提升
2
.33
个
pct
至
6
.13%
，
2
023Q4
和
2
024Q1
销售费用率
分别提升
4.11
、
0
.68
个
pct
。综合来看，
2
023
年公司归母净利率同比提升
3
.18
个
pct
至
9
.34%
，
2
023Q4
和
2
024Q1
归母净利率
分别提升
-0.68
、
1
.86
个
pct
。
盈利预测：
公司积极进行门店扩张，保持快速开店，持续提升市占率。同时公司加大市场投入
，
积极寻求同店提升
，
降低闭店率，
期待
公司同店出现改善。
考虑到公司面临同店压力，我们下调盈利预测，预计公司
202
4
-202
6
年公司收入分别为
38.91
、
4
3.62
、
48
.05
亿元（
2
024-2025
年前值为
4
3.81
、
5
1.07
亿元），增速分别为
10%
、
1
2%
、
1
0%
，归母净利润分别为
4.00
、
4
.60
、
5
.27
亿元（
2
024-2025
年前值为
4
.38
、
5
.18
亿元），增速分别为
21%
、
1
5%
、
1
4%
，
EPS
分别为
0.97
、
1
.12
、
1
.28
元，对应
PE
为
20.2
倍、
1
7.6
倍、
1
5.3
倍，维持“买入”评级。
风险提示：
宏观经济低迷导致需求不及预期风险；食品安全风险；主要原材料价格波动的风险；市场开拓不及预期的风险；研报信息更新不及时的风险。
范劲松：食品饮料首席分析师，董事总经理，消费组长，食品专业硕士。11年证券、期货投资研究经验，2014年评为期货优秀分析师，2016年新财富入围，2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名，2018年福布斯中国最佳分析师20强。2019、2020年评为新浪金麒麟新锐分析师。执业证书编号：S0740517030001；手机：13023226679 ；邮箱：[email protected]。
熊欣慰：
食品饮料行业分析师，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。
手机：15921024206；
邮箱：[email protected]。
何长天：食品饮料行业高级分析师，美国凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖白酒板块，曾就职于天风证券、长城证券、东吴证券，3年新财富团队成员。
手机：18302148182
晏诗雨：食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，2021年加入中泰证券研究所。
手机：19821239008；
邮箱：[email protected]。
赵襄彭：食品饮料行业分析师，上海交通大学能源与动力工程学士，哥伦比亚大学运筹学硕士，曾任职于华尔街富达投资，2021年加入中泰证券研究所。
手机：15021131657
；
田海川：食品饮料行业研究员助理，新南威尔士大学金融经济与商业分析硕士，2022年加入中泰证券研究所。
手机：15900958084；
邮箱：[email protected]。
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