【石油化工】卫星化学（002648）三季报业绩超预期，化工品回暖预期强
维持增持评级，维持盈利预测，上调目标价：我们维持公司2024-2026年EPS为1.70/1.93/2.77元，参考可比公司给予2024年13XPE估值，上调目标价为22.10元，维持“增持”评级。
2024年三季报业绩超越市场预期：公司2024Q3实现营收128.75亿元，同比+9.89%，环比+21.51%。公司三季度实现净利润16.37亿元，同比+2.08%，环比+58.36%，扣非后归母净利润18.54亿元，同比+32%，环比+58.27%。非经常性损益主要为环氧乙烷装置催化剂白银租赁以及远期外汇估值变动损益影响。因三季度公司提高产能利用率，乙烷成本中低位运行，且多元醇项目陆续投产贡献业绩，公司三季度业绩超越市场预期。
三季度公司主要产品价差扩大，化工品价格预期修复：2024Q3公司主要产品价差乙烯-乙烷/丙烯-丙烷/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯-丙烯价差为3696/2148/1689/971/802元/吨，环比+3.57%/+1.22%/+1.68%/ +48.75%/+36.31%。根据彭博数据，2024年Q3公司主要原料乙烷均价为15.73美分/加仑，环比19.26美分/加仑下滑18.33%。此外9月底起国内多项经济刺激频出，存量房贷款下滑等政策提振经济修复预期，化工品价格有望回暖。
α-烯烃高端新材料产业园顺利开工，多碳醇项目投产：2024年Q2公司α-烯烃新材料产业园顺利开工，预计于2025年底陆续投产。产业园将围绕α-烯烃产业链延伸，布局包括聚烯烃（含茂金属聚乙烯），聚乙烯弹性体POE，聚α-烯烃等新材料。2025年公司将有EAA、高分子乳液丙烯酸及酯等新产能陆续落地。7月16日公司多碳醇项目开车成功，C3产业链打造一体化产业链，低成本竞争力再度提升。公司加大研发投入，2024年前三季度公司研发投入12.93亿元，同比+4.30%。公司多项高性能材料对标国际标准。未来公司有望以新质生产力助推新材料发展。
风险提示：乙烷价格上涨，公司产能建设进度低于预期。
【机械】华翔股份（603112）业绩符合预期，Q4受益家电以旧换新
维持增持评级：维持24-26年EPS为1.04/1.30/1.51元，维持目标价为16.35元不变。维持“增持”评级。
业绩符合预期。公司24Q1-Q3实现营收27.87亿元/+18.45%，归母净利3.41亿元/+21.18%；扣非归母3.05亿元/+22.60%。单24Q3实现营收8.57亿元/同比+4.75%/环比-13.29%，归母净利1.10亿元/同比+4.82%/环比-12.15%；扣非归母0.97亿元/同比+4.44%/环比-17.43%。24Q3营收环比下滑主要系季节性（白电排产淡季）叠加交付节奏影响。24Q3末公司存货为7.06亿元，环比24Q2末增长17.7%。受电费优惠政策变动影响，24Q1-Q3毛利率为22.17%/同比-2.55pct；对应净利率为11.70%/同比+0.34%，主要系公司降本到位、白电占比提升及获得增值税加计扣除等因素影响。具体来看，24Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为1.15%/3.60%/4.38%，同比+0.16pct/-1.50pct/+1.47pct。公司管理费用率下降较多主要系股份支付费用减少及产线停产折旧摊销费用计入销售成本所致。此外，24Q1-Q3其他收益为4800万/同比多增3100万，主要系增值税加计扣除补贴24H1到账较多。
消费品以旧换新加力推进，公司白电与汽零业务有望充分受益。2024年7月国家发改委联合财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（下称措施文件），文件指出将排3000亿元左右超长期特别国债资金，该文件下针对白电及汽车的补贴力度及范围均有扩大且补贴资金要求24年底用完。以旧换新政策的加力推进有望刺激终端白电与汽车产品需求，预计有望拉动公司24Q4白电与汽零业务排产，对业绩产生正向贡献。
白电业务为基，收购汽零资产拓展第二增长极。白电公司积极开拓精加工工序。工程机械公司正加大海外客户开拓力度，提升产能利用率。汽零板块，公司2024年9月拟通过合资收购圣德曼山西提升铸造产能、延伸机加工工序，同时加深与华域汽车合作。通过收购汽零资产，有望通过规模化降本提升市占率，加速汽零板块发展。
风险提示：政策落地不及预期、空调排产和新领域拓展不及预期。
【医药】甘李药业（603087）业绩高增长，海内外业务步入收获期
业绩增长强劲，维持“增持”评级。公司2024Q1-Q3实现营收、归母净利润、扣非归母净利润22.45亿、5.07亿、3.11亿元，同比+17.81%、+90.36%、+38.64%；其中2024Q3实现营收、归母净利润、扣非归母净利润9.30亿、2.08亿、1.84亿元，同比+37.61%、+57.47%、+50.79%，业绩增长强劲。维持2024-2026年EPS预测1.19/2.02/2.63元，维持目标价60.03元，对应2025年PE 30X，维持“增持”评级。
胰岛素集采全线提价中标，迎来量价齐升。2024Q1-Q3国内制剂销售收入18.02亿元，同比+13.94%，其中销量贡献4.45%、价格贡献9.49%；2024Q3国内销售收入6.80亿元，同比+22.25%。公司6款产品在胰岛素专项接续采购中选的同时全线提价，核心产品甘精胰岛素中选价格为65.30元/支，中选A组的同时提价34.1%，门冬预混（30R）、门冬餐时、二代预混3款产品在中选A组的同时分别提价5.5%、29.6%、44.8%。公司本次共计获得集采协议量4,686万支，较上次集采协议量增长1,152万支，增长32.6%，在新一轮集采中迎来量价齐升、带来业绩增厚。
海外业务持续拓展，步入加速收获期。（1）新兴市场：积极开拓新兴市场、订单量持续增加，2024Q1-Q3国际销售收入2.42亿元，同比+37.63%，其中2024Q3收入同比+72.10%。（2）发达市场：公司的甘精、赖脯、门冬胰岛素在美国及欧洲均处于上市审评阶段，生产线于5月通过欧盟GMP检查、已具备欧洲的相关商业化生产条件，未来有望在发达市场取得突破。2024Q1-Q3特许经营权服务收入1.35亿元，同比+34.49%。
GLP-1数据优异，在研管线稳步推进。公司自研GLP-1受体激动剂GZR18注射液在IIb期临床试验中，24mg双周给药剂量组实现30周减重17.29%（平均体重较基线变化百分比），具备同类最优潜力。随着GZR18注射液、以及胰岛素周制剂GZR4和双胰岛素复方制剂GZR101陆续完成II期临床，在研管线的兑现有望迎来提速。
风险提示：研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、欧美药物审评进展不及预期、集采降价风险。
