钟正生 投资咨询资格编号：S1060520090001张 璐 投资咨询资格编号：S1060522100001常艺馨 投资咨询资格编号：S106052208000311月中国经济延续恢复势头。一方面，工业生产边际恢复，高频开工率表现强于季节性，制造业PMI产需均有回暖。另一方面，需求端房地产销售增速提升，居民消费较快增长，出口短期存在支撑。在节奏上，11月上半月工业产需、投资资金到位率及居民消费表现等指标偏强，到中下旬恢复斜率放缓。
工业：生产略强于季节性。11月制造业PMI生产指数和新订单指数分别回升0.4和0.8个百分点，新订单指数自今年5月份以来首次升至扩张区间。从高频数据看：1）原材料方面，钢铁、水泥沥青以及多数化工品开工率强于季节性。尽管“金九银十”旺季已过，但11月上中旬天气条件尚可，需求端存在一定韧性，且部分品种库存去化至低位，对产量形成支撑。2)中下游方面，涤纶长丝、汽车轮胎半钢胎和全钢胎开工率略强于季节性、同比回升，但江浙织机开工率同比回落。从排产数据看，11月三大白电排产同比提升，锂电排产相对平稳，光伏排产仍较弱。
投资：基建资金到位率回落，原材料用量跌幅收窄。1）资金方面，截至11月26日，样本建筑工地资金到位率为64.88%，较上月末提升0.59个百分点；其中，非房建资金到位率提升0.85个百分点，房建资金到位率回落0.09个百分点。2）用量方面，11月钢铁建材表观消费量同比-12.7%，跌幅较10月末收窄2.9个百分点；全国水泥出库量和基建水泥直供量提升，同比跌幅收窄。
地产：新房销售同比正增长。1）新房方面，11月61个样本城市新房日均成交面积同比增长16.3%，较10月+20.4pct。2）二手房方面，11月前29日，15个样本城市二手房日均面积环比提升，同比增27.7%（较10月+16.9pct）。3）据克而瑞统计，11月百强房企实现销售操盘金额同比降低6.9%（弱于10月的7.1%）；不过，重点30城11月单月成交同比增长20%，由负转正。
内需：汽车销售和电影票房偏强，家电及线上消费在11月中下旬转弱。1）11月1-24日，乘用车零售同比增长29%，较快增长。2）11月全国电影日均票房收入同比增长6.0%，相比上月由跌转涨。3）据产业在线统计，截至11月22日，近四周家电零售额同比-16.2%，为8月以来首次同比下滑。4）截至11月24日，近四周邮政快递揽收量同比增速回落至24.9%，较10月末的高点回落9.1个百分点。考虑到该指标对于居民网上实物消费的指示意义，居民商品消费的恢复斜率或已放缓。
外需：“抢出口”的支撑仍较强。预计11月中国出口同比较快增长，增速在10月冲高后小幅回落。1）中国出口集装箱运价连续四周上涨，累计增长7.8%；但美西航线、上海及宁波港运价回落，运价回升持续性还有待观察。2）港口货物吞吐量增速回升，集装箱吞吐量、国际货运航班同比增速回落。3）出口订单边际恢复。11月中国制造业PMI新出口订单恢复至48.1%，较上月提升0.8个百分点。
风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。
图表1 本周国内高频数据一览
资料来源：Wind, iFind, 平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率
11月工业生产略强于季节性。原材料方面，钢铁、水泥沥青以及多数化工品开工率强于季节性。尽管“金九银十”旺季已过，但11月上中旬天气条件尚可，需求端存在一定韧性，且部分品种库存去化至低位，对产量形成支撑。中下游方面，涤纶长丝、汽车轮胎半钢胎和全钢胎开工率略强于季节性、同比回升，但江浙织机开工率同比回落。
中下游排产方面，11月份三大白电排产同比增速提升（据产业在线调研，2024年11月空冰洗排产总量合计为3135万台，较去年同期生产实绩增长20.7%，高于10月的13.4%和9月的4.5%）。锂电排产相对平稳（据大东时代智库调研，11月中国电池厂动力+储能产量116GWh，略低于10月118GWh的产量）。光伏排产仍较弱（据TrendForce集邦咨询及SMM调研，预计11月硅片、硅料、光伏胶膜、EVA、光伏组件排产回落，仅电池片排产小幅上修）。
1. 钢铁
2. 水泥
3. 化工
4. 纺织
5. 汽车
11月建筑工地资金到位率继续恢复，原材料用量跌幅收窄，节奏上先强后弱。
资金方面，建筑工地资金到位率中枢抬升，11月上半月偏强，下半月回落。据百年建筑网统计，截至11月26日，样本建筑工地资金到位率为64.88%，较上月末提升0.59个百分点；其中，非房建资金到位率提升0.85个百分点至68.16%，房建资金到位率回落0.09个百分点至47.96%。
用量方面，1）据Mysteel统计，截至11月29日，近四周钢铁建材（螺纹和线材，受房地产投资影响较大）表观消费量同比-12.7%，跌幅较10月末收窄2.9个百分点。2）据百年建筑网统计，10月30日-11月26日，全国水泥出库量中枢抬升，年同比下降43.7%（较10月+2.1pct）；基建水泥直供量也有提升，年同比下降20.3%（较10月+4.0pct）。11月初前期重点工程有赶工，部分新公布重点项目进入筹备期，原材料用量增加，带动需求回补。到11月下旬，北方陆续进入冬季施工阶段，水泥需求量受季节性因素影响下降。
新房销售同比进一步恢复。11月份我们统计的61个样本城市新房日均成交面积较10月均值提升12%，同比增长16.3%，较10月+20.4pct。相比于2019-2021年同期，11月样本城市新房成交面积下跌36.2%，较10月+3.6pct，为年内最强表现。
二手房表现更强，11月前29日，15个样本城市二手房日均面积环比提升，同比增27.7%（较10月+16.9pct）；可比口径下，近30日二手房日均成交面积占总成交的52.5%，较10月提升1.5个百分点。
据克而瑞统计，11月TOP100房企实现销售操盘金额3633.5亿元，环比降低16.6%，同比降低6.9%（弱于10月的7.1%）；不过，重点30城11月单月成交环比微增3%，同比增长20%，由负转正，达年内新高。
11月以来，货运结构分化，居民汽车、家电、电影票房等消费较快增长。
第一，货运方面，11月前29日整车货运流量指数较10月提升，但同比增速降至-2.4%，由涨转跌。截至11月24日当周，交通运输部统计的铁路货运量环比持续提升，近四周同比增长5.6%，较上月末高1.9个百分点。
第二，线下活动方面，11月国内客运航班同比增速提升0.6个百分点至4.2%，百度迁徙指数同比增长8.1%，基本持平10月；但24城地铁客运量同比涨幅收窄0.7个百分点至3.8%。
第三，消费方面，汽车和电影票房偏强，家电及线上消费在11月中下旬转弱。
1）据乘联会统计，11月1-24日，乘用车市场零售163.8万辆，同比增长29%；全国乘用车厂商批发193.5万辆，同比增长34%，流通环节补库存。乘联会预计，11月狭义乘用车零售市场约为240.0万辆左右，同比增长15.4%，环比上月增长6.1%。
2）11月全国电影日均票房收入约5567.3万元，同比增长6.0%，相比上月由跌转涨。
3）据产业在线统计，截至11月22日，近四周家电零售额同比-16.2%，为8月以来首次同比下滑。
4）截至11月24日，近四周邮政快递揽收量同比增速回落至24.9%，较10月末的高点回落9.1个百分点。考虑到该指标对于居民网上实物消费的指示意义，居民商品消费的恢复斜率或已放缓。
11月中国出口集装箱运价回升，但领先指标回落。11月中国出口集装箱运价连续四周上涨，累计增长7.8%；但美西航线运价连续三周回落，全月下跌11.2%；作为领先指标的宁波、上海出口集装箱运价全月下跌3.0%和5.5%，运价回升持续性还有待观察。
港口货物吞吐量增速回升，集装箱吞吐量回落。截至11月24日，近4周交通运输部监测的港口累计完成货物（外贸占比约3成，除集装箱外，主要包括煤炭、金属矿石、矿建原料、石油及制品等）吞吐量同比增速约5.8%，较10月末提升1.1个百分点；近4周港口集装箱（外贸占比约5成，通常用于运输机械设备、纺服、家电及轻工产品）吞吐量同比增速9.2%，较10月末回落1.1个百分点；近4周交通运输部监测的国际货运航班（主要用于以消费电子为代表的高货值产品，以及跨境电商）班次同比增长34.1%，较10月末回落1.2个百分点。
出口订单边际恢复。11月中国制造业PMI新出口订单恢复至48.1%，较上月提升0.8个百分点；美国制造业PMI初值48.8%，较上月提升0.3个百分点；欧元区制造业PMI初值仅45.2%，较上月回落0.8个百分点。此外，11月前20个工作日韩国出口同比增速增长5.8%，较上月提升1.2个百分点。
