来源：扫雷小组（ID：saoleixiaozu007）
作者：扫雷君
5月9日本公号
财爸的爱：地方债可“借新债、还旧债”
发出后，一些业内同行提出了不同意见，指出本公号的解读存在误读，即允许地方政府债借新还旧并非首次提到。
在此之前，需要对今年的地方债行情做个背景介绍：
1.今年是非政府债券形式政府债务置换的收官之年。截至2017年12月，这部分债务规模为1.72万亿，将会于今年8月份之前完成置换。
衍生的问题是，以前几年10多万亿的置换帮助地方腾挪出财力，往后还会有置换吗？
2.因为地方债2015年大规模发行，3年期的债务将于今年到期。
这导致了今年地方债到期规模剧增2.5倍到8389亿，而今年地方政府融资渠道比以往紧张，其偿债压力非常之大。（
城投违约或许就在2018，三年期置换债已到期|2017投融资走势回顾及2018展望
）
3.财库61号文发布前，一些地方已经开始发行地方政府债券偿还到期的地方政府债券。
那么，这是个案，还是全局性的？（
财政部开了两扇窗：置换额度悄然扩张+二次置换
）
在这些背景下，来理解财库61号文的那句核心条款：
发行地方政府债券用于偿还2018年到期地方政府债券的规模上限，按照申请发债数与到期还本数孰低的原则确定。（以下简称还本债券）
所以，个案就不是个案，而是全局性的安排和行动。关于第二点，今年地方最多可以发行的还本债券是8389亿，也就是可以帮助地方腾挪8000多亿的财力。
可以设想，2019年类似的操作还会继续，还本债券还继续发行，那么往后每年可以为地方腾挪出上万亿的财力。实际上，就是永续了，置换永存。
这样来看，财库61号文该条款的重要性就不言而喻了。
当然标题为了简洁直接缩写成地方债了，准确的表述是地方政府债券可“借新债、还旧债”。
一些同行业指出，在此之前，也有文件指出了地方债可以借新还旧。确实如此。
比如43号文：地方政府举借的债务，只能用于公益性资本支出和
适度
归还存量债务，不得用于经常性支出。
但是以前的置换主要针对非政府债券形式存在的政府债务。2015年12月，前财长楼继伟在全国人大做报告时表示，截止2014年底的地方政府债务余额是15.4万亿元，除去其中过去已批准发行债券的1.06万亿元，剩余部分（14.34万亿元）准备用三年左右的时间进行置换。
2015年到2018年的工作就是置换非政府债券形式的政府债务，而现在置换接近接近尾声。
财库61号文的突破在于：第一，明确可以发行地方政府债券置换地方政府债券；第二，对43号文的“适度”做了延展（发行规模最高可以等同于到期规模）。
基于此，有三个重要变化需要重估：
1.按计划今年发行新增地方债2.18万亿（一般0.83亿+专项1.35），置换1.72万亿，发行规模不足4万亿。但是考虑到61号文的还本债券，发行规模预计超4万亿
2.地方政府债务的偿还有了保障，地方政府债务的风险降低。
3.腾挪出的财力可以偿还隐性债务和或有债务，但隐性债务不透明，但规模非常大，这才是核心所在。
以下为发在小密圈内的点评（180509再评财库61号文）
昨天简要写了可以发新债还旧债，但是还是有些细节需要再说下。为方便叙述，以下将这类债券称为还本债券。
1.还本债券是否包括专项债券还不明晰。按理说，专项债券主要依据项目收益来（政府性基金收入）偿还，发新债偿旧债就不是很合理。此外，在今年的地方发债案例中，甘肃和福建发新债偿旧债均是一般债，并没有专项债。
2．还本债券应该不占用新增债券和置换债券额度，但是依然会控制在地方政府债券限额内。此前，新增债券纳入赤字，但是置换债券不纳入赤字，避开了赤字率超过3%的尴尬。财政部的解释是置换之后并不改变余额，所以不纳入赤字，也就不用过人大，由财政部来决定置换额度。但主要是预算司主导，而本次还本债券是财库的文号，是由国库司主导。
3. 61号文说，新增债券发行规模不得超过财政部下达的当年本地区新增债务限额。也就是新增一般债券和新增专项债券都必须在新增限额以内。
但是今年3月份发的财预34号文，鼓励地方要用好地方政府债务限额。就是限额以内，可以积极发行项目收益专项债券。2017年地方债专项债限额7.26万亿，而余额6.13万亿，还有1.13万亿空间。如果把这个空间用足，势必超过新增限额。
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