【平安固收】信用债观察：134号文或部分替代14号文

1、信用事件：

化债监管文件134号文或生效，可能部分替代14号文，有利于存量债务化解，对增量债务的限制政策没有加码。 14号文的目的是扩大化债区域，而化债区域会获得存量债务化解的支持和增量债务的限制。134号文将债务置换的政策向全国铺开，而这是化债支持政策的关键一环。

岭南股份的国企属性很低，预计岭南转债违约对国企债影响较小。 当前国资是以“5.02%持股+代持其它股东部分表决权+派驻董事”的方式实现对岭南股份的实控，但总表决权只有22.4%。永煤违约后政府强调防范国企债违约，近几年国企债的确未再违约，预计这种状况短期内还会持续。

央行行长表示化债取得阶段性进展，比3月份的财政部表态更加积极，但短期内城投融资放松的概率或幅度仍不大。 近期城投债融资仍很少，且审计署6月份还提到“地方化债取得阶段性进展，但违规举债尚未全面停止、拖欠账款有新增”，因此短期内城投融资放松的概率或幅度仍不大。

2、市场回顾：

信用债利率基本上行，信用利差多压缩。 1）中高等级城投&产业债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约6BP、8BP和9BP,中高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约11BP、10BP和9BP；2）信用利差多压缩，期限利差涨跌互现。

主要行业利差基本压缩， 压缩最多的是采掘(-3.5bp)。

各省城投利差多压缩， 近两周无城投非标逾期。

3、策略展望：

建议继续关注下沉策略，具体可关注中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。 近期交易商协会调查部分农商行的国债交易，中证报又提到监管要求部分新增债基久期不得超过两年，带动债市明显走熊，信用利差多被动压缩。央行曲线控制政策主要针对利率债，信用债资产荒仍明显，且近期134号文落地有利于提升城投债的安全性，因此我们继续推荐下沉策略，具体可以关注有一定估值优势的中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。

风险提示：1）政策转向超预期，2）流动性风险，3）信用风险超预期。

风险提示

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