本周首个交易日，A股延续弱势调整，沪深股市“五连跌”。上证综指同时失守年线和3100点整数位，深证成指未能守住万点整数位，两市成交跌至4200亿元以下。
当日上证综指开盘就跌破3100点，全天在阴线区域弱势运行。午后下探3067.69点后，沪指收报3078.61点，较前一交易日跌24.43点，跌幅为0.79%。
深证成指也未能守住万点整数位，报9833.17点，跌191.27点，跌幅达1.91%。
创业板指数跌1.62%后，以1788.71点报收。中小板指数收报6409.54点，跌幅达1.29%。
沪深两市仅500多只品种收涨，少于下跌数量。不计算ST股和未股改股，两市26只个股涨停，跌停个股近50只。
近期沪深
A
股市场持续震荡走低，从上证综指的周振幅来看，已经连续三周萎缩。我们认为，市场有望进入低波动的磨底期，对投资者来说等待也是一种策略。
一、市场可能进入低波动的磨底期
市场可能进入低波动的磨底期。上证综指从
4
月
10
日以来周振幅持续减小，从
4
月第三周的
2.55%
到第四周的
2.11%
再到
5
月第一周的
1.99%
，市场可能进入低波动的磨底期。
4
月
10
日至上周末的调整行情中上证综指下跌
5.6%
，全部
A
股跌幅中位数为
11.4%
，类比
2016
年
4
月
15
日
-5
月
10
日期间分别为
8.1%
和
10.7%
，虽然本次指数跌幅较少，但是个股跌幅更大。
我们认为，目前震荡市格局未变，从震荡市的回撤幅度来看，这次调整力度已不小；从成交量角度来看，去年几次市场调整低点，如
2016
年
5
月底、
9
月底、
12
月底，全部
A
股日成交量最低下滑到
250
亿股左右。最近一周两市日成交量最低
311
亿股，情绪指标相比前一周有所降温，市场已经进入底部区域。
二、低波动阶段行情往往清淡
不用担心强势行业的集体补跌，但个股分化可能加大。面对市场“倒春寒”，目前投资者十分关心哪些行业业绩和估值匹配度更好、更抗跌，前期涨幅较大的白酒、家电、电子、中药等白马股会否出现补跌。我们认为，不用担心强势行业的集体补跌，但个股分化会加大，其中一线龙头更优。比较近期的各行业数据来看，前期涨幅较大的白酒、家电、电子等行业业绩和估值匹配度较好。
低波动阶段行业板块表现整体平淡。类比
2016
年
5
月
10
日至
6
月
24
日，其间上证综指上涨
0.8%
，中小板指上涨
4.2%
，创业板指上涨
3.6%
。
从各行业表现来看，只有电子、计算机、有色等少数行业涨幅较为可观，分别上涨了
12.7%
、
10.5%
、
9.4%
，主要是因为在此阶段市场抱团于
OLED
和新能源汽车等景气度较高的行业板块。从主题指数的表现也可以看出类似结论，领涨的主题主要集中于稀土永磁、传感器、特斯拉、新能源汽车、
OLED
等板块，基本上都是与
OLED
和新能源汽车相关的概念主题。
三、应对策略：耐心和信心
保持耐心，坚定信心，等待也是一种策略。近期的市场下跌是春天里的“倒春寒”，不是冬天，市场回调空间有限，但需要时间消化磨底。成交量等情绪指标也显示调整仍需要时间，投资者需耐心等待。展望中期，中枢抬升的震荡市格局未变，核心逻辑是市场基本面继续改善。目前
2016
年年报和
2017
年一季报已经全部披露结束，全部
A
股
2017
年一季度、
2016
年四季度、
2016
年三季度归属母公司净利润累计同比分别增长
19.8%
、
5.4%
、
1.8%
，增速大幅回升，预计
2017
年
A
股公司净利润同比增长有望回到两位数水平。
继续持有一线龙头股，下半年看好金融。目前
A
股市场已进入二维投资时代，建议继续围绕“消费升级
+
主题周期
+
价值成长”主线，持有业绩增长确定的一线龙头股，如贵州茅台、格力电器、老板电器、片仔癀、索菲亚、海康威视、歌尔股份、中工国际等。放眼下半年，建议重视金融板块。目前金融股是最低估的低配板块，后市容易因为出现预期差而催生机会。
对于近期有关金融监管的细化政策，市场先前已有预期，坚持稳中求进依然至关重要。近期保险业监管趋严，并落实了具体的处罚对象和措施；而证监会对券商资金池的关注度较高，具体处罚落地预期也明显升温。
市场普遍关注金融监管的细化落实措施，我们认为，对于近期落地的监管政策市场此前已有较为充分的预期。以券商资金池为例，市场最为关注的权益资金池清理，特别是违规加杠杆的权益资金池清理实际上在
2016
上半年就已经基本完成。即使仍有残余，市场影响也已很有限。
对于金融监管，我们依然强调两个中性预期：
(1)
二季度是同业去杠杆的摸底期，商业银行资产负债表短期不会明显收缩，而央行和商业银行的资产负债表也不会同时收缩。
(2)
加强金融监管不会影响资本市场坚持稳中求进的政策导向。因此，叠加市场赚钱效应的收缩已经相对充分，虽然情绪宣泄余波未平，但市场总体已然处于高性价比区域，维持底部判断。
坚守基本面投资和确定性溢价，寻找增速逐季上行，以及
PEG
小于
1
的细分行业。下一个市场上行的驱动力更可能是无风险利率下行，但在金融去杠杆背景下无风险利率的下行可能要等到三季度。短期市场夯实底部区域的进程已经开启，市场波动率将逐渐回归低位。
以此为前提，我们在结构选择上继续坚守基本面进行趋势投资和选择确定性溢价品种。由于我们判断
2017
年
A
股公司总体业绩将逐季往下，所以需要自下而上寻找增速逐季上行的稀缺板块。另外，
2017
年业绩高增长
PEG
小于
1
的细分行业，在窄幅波动的市场中也存在被全面重估的可能性。
具体来看，我们重点关注，消费品：白酒、医药流通；制造业：家电和家居、轨交、乘用车整车、零部件、机器人；能源环保：环保、火电；材料业：新能源汽车上游、电子、化学品；服务业：跨境电商、快递、航空；
TMT
：手游、半导体；金融地产：保险、“一带一路”。
从近期的路演情况来看，越来越多的投资者开始关注加强金融监管对市场的影响。
后市反弹机会取决于在“稳是主基调”的政策导向下对冲政策出台的时间。现在越来越多的投资者开始关注加强金融监管对市场的影响，不过从
2010
年和
2013
年的经验来看，在结构调整和稳增长之间还是会有相应的对冲政策出台，市场情绪也会随之得到修复。
如
2010
年下半年主要通过加大信贷投放的形式对冲，
2013
年下半年主要通过央行直接向银行提供流动性支持的形式对冲。反观今年，虽然加强金融监管的趋势一时并不会改变，但由于中央经济工作会议提出“稳是主基调”，我们仍然可以期待未来对冲政策的出台，届时市场情绪有望得到修复，从而带来向上反弹的动力。只不过这个时间点难以把握，建议密切跟踪观察接下来央行在主动货币投放、商业银行信贷增速、财政基建投入这三方面是否会出现积极变化。
两条线索进行行业配置。
A
股公司整体一季报增速可能就是本轮企业盈利周期的最高点，因此，行业配置就应该选择那些能够“逆周期”的行业。建议关注两条线索：首先，零售、高速公路、保险、环保、
OLED
、苹果产业链等行业的一季报业绩增速都很高，他们的景气情况并不会整体向下回落；其次，航空、电力、新能源汽车等行业的一季报业绩都是大幅负增长，但一季报应是他们的低点，之后可能会向上反转，从而体现出相对
A
股公司的明显优势。
周一市场刷新了自
1
月中旬以来的低点，也是自去年四季度上证综指突破年线以来时隔六个月后再次向下触及年线。权重股的集体下挫是造成市场再度走弱的关键，一方面加强监管影响市场风险偏好，另一方面全球再通胀熄火导致核心商品与资源品共振下跌。从市场微观指标来看，各类情绪指标快速收缩，以腾落指数、活力指数、均线强弱指数等衡量的市场强度指标已经突破了过去一年的低点支撑。
在
4
月下旬指数急跌后，
4
月
25
日管理层强调了维护金融安全的重要性，明确了监管底线是守住不发生系统性金融风险，要求一行三会加强协调。我们认为，监管力度将出现边际上的缓和，央行货币政策将进行微调对冲。
虽然目前市场仍然处在向下估值修复中，但是进入
5
月之后我们也看到了一些积极的信号开始显现：创业板—沪深
300
估值比趋升，股指期货方面主力持仓多空比大幅回升。这表明，后市市场进一步大幅下跌空间有限，更多的将是演化为由急跌向缓跌转变的震荡寻底过程，从而进入一个以时间换空间阶段。
在以时间换空间的震荡寻底过程中，投资者应以谨慎的心态把握确定性板块，主题上则仍可向强势主题的延展和改革加速推进方向靠拢，行业配置方面，近期重点推荐火电。建议关注的标的有：国新能源、
ST
煤气、中国国航、兰太实业、中粮地产。
近期股市、债市、大宗商品市场皆出现了较大跌幅，短期来看，在金融去杠杆过程中加强监管的趋势不会改变，对市场的影响仍有待消化。
集中度提升、竞争优势突出，龙头白马股盈利能力与持续性体现。从
2016
年年报和
2017
年一季报看行业已经出清，营收与净利润向上市公司集中，而在上市公司内又向龙头白马股集中。
供给侧主线将逐渐明晰，看好具有竞争优势的龙头股价值重估。“经济高位横平
+
货币政策中性
+
金融监管加强
+
结构分化加剧”将是
A
股市场未来一段时间面临的基本环境，市场关注点将从边际增量转向存量结构，市场主线将围绕存量结构的边际变化。从供给侧逻辑出发，具有相对竞争优势的行业龙头白马品种有望迎来价值重估机会。
行业配置弱化轮动、精耕细作。行业配置可重点关注三条主线：
1
）经济仍稳、工业生产仍强、题材催化轮动，周期类建筑（葛洲坝）、建材（北新建材）仍是相对收益的首选；
2
）消费类价值龙头抱团延续，以中性仓位博弈趋势，推荐家电（苏泊尔）、食品饮料（泸州老窖）；
3
）金融板块持续超调，性价比进一步提升。
随着后续催化因素不断出现，把握“一带一路”、国企混改、环保主题。
1
）“一带一路”（推荐中钢国际）；
2
）国企混改（推荐中国国航）；
3
）环保
PPP
（推荐碧水源）；
4
）雄安新区（推荐华夏幸福）；
5
）新能源汽车（推荐天齐锂业）。
自去年
2638
点以来市场一波三折，每次调整幅度均超过了之前涨幅的
0.618
分位，但每次调整均未创新低。而且大盘在企稳回升后仍能创出新高，从而使得上证综指保持缓步盘升态势。然而近期市场在半年线、年线被相继跌破后，市场趋势的指向似乎是对
2638
点以来的行情进行一次调整。
