采访对象： 北京黑石创富资产管理有限公司 总经理 杜梦华
1、到前段时间，到价格最低点的时候，行业内的库存已经到一个非常低的状态。
2、供需一降一升，焦炭库存有所下降。但后期因为现在焦炭涨了150以上、200，现在焦炭的利润处于一个比较正常的区间。我觉得在这个价位上，可能最近还要涨，但是我觉得可能是惯性居多。
3、我觉得矛盾点还是在焦煤上面。焦煤方面包括这波看空焦炭的人都觉得焦煤可能年后会有一个200的下跌，实际上没有跌。所以之前大家对“双焦”还是过于悲观了。但是现在看的话，焦炭涨了这么多上来，我觉得焦煤可能会有一个小幅30到50的增长。我觉得现阶段是这样。但是长期来看的话，我觉得煤焦后期首先第一位要看政策因素。还有276，276我估计肯定是没有了。
4、政策上没有特别大的变数的话，我觉得现在看焦煤的需求是在顶部的，高炉开工率再开的话很难了，所以我觉得需求是在顶部的。但是供给我觉得还处于一个缓慢的放开的一个阶段，长期来看我觉得个人相对来说看的稍微空一点。
5、"双焦"本身供需矛盾并不是很强，所以它在盘面是一个跟随的状态。
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杜梦华 | 北京黑石创富资产管理有限公司总经理
2011年毕业于哈尔滨工程大学，获得经济学、法学学位。在北京黑石原有的体系下，在杭州创立杭州浮沉实业有限公司，担任董事长兼总经理。发挥自身在期现结合上的优势。2013年加入唐山百驰商贸有限公司，担任公司国际事业部部长，从零开始构建公司的炼焦煤进口业务，一手完成团队组建、部门构架、上下游渠道拓展、业务流程规范等等。两年不到时间，在行情剧烈下滑的大环境下把唐山百驰打造成为北方最大的焦煤进口商之一。2014年开始操作大商所的焦煤期货，资金回报率达到120%。2015年加大资金投入，稳健操作三个月回报率达30%。全权负责公司金融板块，在公司期货部的基础上成立北京黑石创富资产管理有限公司，2015年11月发行阳光私募 黑石一号 半年收益率25.2%（已清盘）。2016年4月底发行并独立管理申万汇富黑石二号，收益率超过80%。2016年，所公司自营盘年收益率均在50%以上。
大宗内参：今天"双焦"表现得不错，您认为可能是基本面因素还是市场层面的呢？
杜梦华：基本面最近还不错，我是从这几个方面分析的。前期其实无论是煤矿也好，还是钢厂也好，利润率都不错，都在高位。焦炭在一路下跌，从1月份一路下跌，所以焦化行业是处于利润比较差的的行业。特别是前段时间，一个月前，内蒙个别焦化厂还出现亏损。所以这样的话，可能有一个利润修复的过程，这是一点。第二点，之前几个月焦炭价格一路下跌，它没有回调，就是长时间的大幅度的下调。在这种情况下的话，无论是钢厂也好，还是焦化厂也好，势必是一个去库存的一个做法。所以到前段时间，到价格最低点的时候，行业内的库存已经到一个非常低的状态。所以这一波焦炭价格企稳之后，无论是钢厂焦化厂补货循环周期，还有贸易商的一个投机性的需求。因为贸易商肯定出来拿货了，它可能有好几个月业务量不会特别多的，现在一看焦炭企稳了，做一个买入的话，起码不会亏，能涨多少再说了。现在一看涨到了两三千块，焦炭的现货已经有150或者有更多的涨幅。而且从情绪上看的话，现货的情绪在起嘛，所以焦炭我是这么看的。
大宗内参：在供给方面情况怎么样？
杜梦华：供给方面就是看供需嘛，需求的话就是看高炉的开工率对焦炭的需求还在增长。但是前段时间内蒙山区利润情况也一般，环保力度也比较大，两会期间包括两会后，还有些环保力度。所以供需一降一升，焦炭库存有所下降。但后期因为现在焦炭涨了150以上、200的，现在焦炭的利润处于一个比较正常的区间。我觉得在这个价位上，可能最近还要涨，但是我觉得可能是惯性居多。
大宗内参：后期还有什么其他因素可能影响到"双焦"的价格？
杜梦华：我觉得焦化厂恢复一定价格后，它自身的矛盾并不是很强。因为焦化厂产能也是能提上来的。我觉得从去年下半年高炉开工率也是很高的，焦炭库存还是挺满的，说明供应还是完全能弥补上的。只要给它则足够的利润，我觉得是够的。所以我觉得矛盾点还是在焦煤上面，焦煤上面包括这波看空焦炭的人都觉得焦煤可能年后会有一个200的下跌，实际上没有跌。所以之前大家对“双焦”还是过于悲观了。但是现在看的话，焦炭涨了这么多上来，我觉得焦煤可能会有一个小幅30到50的增长。我觉得现阶段是这样。但是长期来看的话，我觉得煤焦后期首先第一位要看政策因素，包括安监的力度。安监力度可能会突然间起来也是正常，因为去年下半年开始出了很多矿难，但是当时发改委为了保证动力煤的供应，所以他没有对这些煤矿有非常大的一个安监的力度，因为害怕动力煤供应出问题。所以说现在有点在还去年下半年的帐。他们感觉安全因素还是要稍微抓一抓的。还有276，276我估计肯定是没有了，因为现在动力煤的价格那么高，如果再去推276的话，动力煤前段时间大概价格700，或700多再推的话，那跟国家一个大的方向不符，国家不是划了一个470到600这么一个线嘛，276我觉得很难执行。但是变数在于国家对煤矿的供给的改革到底会怎么推行，推行的力度怎么样，还有一些产能的划分核定，这可能在政策上可能说的不是特别清楚。还有前段时间山西不是有一个相当于山版的276，因为山西地方政府也发现276不错，可以推动对当地的煤矿经营情况能好一点。所以它地方自发性的推行。自发性的推肯定没有全国范围内的效果好。但是山西产量下来了，陕西内蒙的价格产量上去了，让利给其他省份。地方省份肯定税收上有收入了。所以我觉得政策上没有特别大的变数的话，我觉得现在看焦煤的需求是在顶部的，高炉开工率再开的话很难了，所以我觉得需求是在顶部的。但是供给我觉得还处于一个缓慢的放开的一个阶段，长期来看我觉得个人相对来说看的稍微空一点。
大宗内参：您对"双焦"后期走势还是比较看空的吗？
杜梦华：也不是很看空，我觉得现在是一个累计矛盾的阶段。因为一方面我也是做进口煤炭的，我就明显感觉在这个价格海外的供应就增长的很快。按往常来说海外的矿山的生产主要是集中在二季度和三季度，但是现在在一季度的时候，海外的供应已经压力很大了。来中国的量也好、价格也好，都要比国产要更有优势，反正我做进口煤炭也蛮多的。现在不用说南方港口，到我们唐山沿海的钢厂的话，已经有100块以上的价格优势了。但是正常像南方钢厂的话，这个优势力度就更大了，在200块钱以上。焦煤的现货就是从北方往南方走，然后它到我们唐山这快都有很大优势，南方沿海优势就更大了。
大宗内参：您有什么操作建议或者是套利机会可以和大家分享吗？
杜梦华：套利机会，我觉得怎么说呢，因为煤焦碳这个单一品种我觉得相对来说它的自主性有时候盘面自主性不是很强，因为龙头是螺纹钢，我对螺纹钢没有特别深的判断，大家觉得这是一个牛市的话，如果想做套利，煤焦、特别是焦煤也许可以作为一个空头配置。如果你觉得这是一个比较悲观的市场，后面包括螺纹钢也是高点往下走，那我觉得煤焦有可能多头配置。它本身供需矛盾并不是很强，所以它在盘面是一个跟随的状态。所以如果是跟随的话，我觉得波动率可能没有螺纹钢那么强，所以这是我的一个看法。
大宗内参：您认为"双焦"还是处于一个跟随波动的状态？
杜梦华：对对，我认为本身矛盾并不是很强。我觉得铁矿和螺纹钢自身的矛盾可能更强。因为它们供需各方面，像铁矿那么大供应量增加百倍下来，包括对于供给侧改革的话，我觉得今年对钢材的影响更大的一点吧。
大宗内参持仓数据分析 焦炭1705
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