太平洋电子|被动元器件行业2018年年报和2019年一季报梳理

目录

一、被动元器件行业2018年年报和2019年一季报概览

（一）样本选择

（二）需求下滑，价格回落，被动元器件1Q19业绩承压

（三）现金流出现分化，资本支出相对谨慎

二、被动元器件细分领域2018年和2019年一季报业绩汇总

（一）MLCC：涨价带来18年业绩暴增，需求低迷影响1Q19业绩

（二）铝电解电容：成本上升降低获利能力

（三）薄膜电容器：1Q19新能源汽车需求强劲，光伏需求缓慢回升

（四）电感：5G拉动需求，国产替代加速提高国内龙头市占率

三、投资建议与风险提示

（一）投资建议

（二）风险提示

（一） 样本选择

以申万被动元件行业（SW被动元件）为基础，剔除其中以贸易业务为主的厦门信达，以此作为被动元器件行业业绩分析样本。

（二） 需求下滑，价格回落 ，被动元器件1Q19业绩承压

2018年年报：被动元器件行业收入增速6.6%（整体法），归母净利润增速35.8%（整体法）。 毛利率方面，得益于2018年MLCC涨价因素，2018年全年毛利率较2017年大增17.3个百分点达到了35.8%，创历史新高。2018年费用控制合理，全年销售费用率、管理费用率、研发费率和财务费用率合计15.5%，同比上升1.5pcts，处于合理水平。

2019年一季报：营业收入下滑0.1%，归母净利润增长1.6%。 下游需求的低迷以及MLCC价格的回落，使1Q19毛利率回落至34.7%，环比下滑2个百分点，同比下降将近3个百分点。一季度费用率有所上升，其中销售费用率和财务费用率较2018年上升0.6和1个百分点，三费占比17.1%，同比提升1个百分点，环比大增3.6个百分点。

2018年年报：2018年行业内企业收入增速中位数12.0%，归母净利润增速中位数12.4%。 收入增速在0-30%区间的公司为11家，30%-50%和50%-100%的公司各一家，收入增速下滑的3家。净利润方面，样本企业中有9家增速在0-30%，2家30%-50%，1家增速处于50%-100%，4家企业净利润增速出现下滑。

2019年一季报：1Q19被动元器件企业收入和利润中位数均出现显著下滑，分别只有0.8%和-0.8%。 收入增速在0-30%的公司9家，30%-50%的公司1家，同比下滑的有6家。利润增速在0-30%的公司有5家，30%-50%的企业有3家，同比下滑的公司却有8家。

（三）现金流出现分化，资本支出相对谨慎

2018年年报：按整体法算，销售商品获得的现金同比6.4%，经营性现金净流量同比76.9%。 但中位数显示，售商品获得的现金同比11.0%，经营性现金净流量同比-19.2%。在资本支出方面（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金），按整体法算，2018年被动元器件同比下降2.6%，中位数则下滑10.2%，表明元器件厂商对资本支出相对比较谨慎。

2019年一季报：整体法下1Q19销售商品获得的现金同比-4.5%，经营性现金净流量同比107.6%。 但中位数显示，售商品获得的现金同比-0.8%，经营性现金净流量同比-30.6%。资本支出则进一步谨慎，整体法同比下降4.5%，中位数下降13.6%。

（一）MLCC：涨价带来18年业绩暴增，需求低迷影响1Q19业绩

汽车电子需求大增，日商产能调整致MLCC涨价。 汽车电子需求快速增长，日企MLCC产能加速向车用领域转移，直接引发MLCC供需紧张，MLCC价格也应声上涨，均价从2017年1月的0.37日元/只一路上涨到了2018年12月的0.53日元/只。

2018年年报： A股MLCC相关标的主要是风华高科和三环集团。受益涨价，风华高科和三环集团2018年业绩表现亮眼，风华高科全年营收增速36.5%，净利润更是暴增312.1%，毛利率直接从2017年的23.8%增长至2018年的41.7%。三环集团全年营收和利润增速则分别为19.8%，21.7%，全年毛利率增长5.6pcts至54.2%。

1Q19消费电子需求低迷，MLCC价格回落。2019一季度智能手机出货量3.1亿台，同比下降6.6%，全球PC一季度出货5848万台，同比下降3%。需求的低迷，MLCC产能逐步释放使MLCC价格自Q4开始逐渐回落。

2019年一季报： 1Q19风华高科营收增速1.19%，净利润增速35.11%，但毛利率较四季度下滑12.4%个百分点至31.31%，主要是受MLCC价格回落影响。需求低迷及MLCC价格下降趋势使三环集团1Q19营收和利润双双负增长，其中营收下降7.4%，净利润下降9%。

未来展望： 中美贸易战带来的不确定性影响下游需求回暖，渠道库存的高企也使二季度去库存压力加大，预期2Q19行业景气度仍偏低。新机的发布、5G进程的加快则有望使行业需求在下半年企稳回升。

全球MLCC龙头村田最新全年指引，FY2019电容器业务（MLCC占大部分）增长8%。

TDK全年指引，被动元器件业务全年增长在2%-5%。

MLCC大厂三星电机最新展望认为，二季度MLCC产能利用率将与第一季度持平，库存水平将低于第一季度。SEMCO预计，下半年IT行业需求将会回升，从而使供需形势有所改善。

（二） 铝电解电容：成本上升拉低获利能力

原材料缺货推动铝电解电容器进入涨价行情。 作为铝电解电容器的重要原材料，电极箔在生产过程中容易产生大量的弱酸性废水。2017年开始国内环保监管趋严，造成大量废水处理不规范的电极箔小厂关门，导致电极箔出现短缺涨价。

2018年年报： 艾华集团营收、利润增速分别为20.8%和2.4%，毛利率下降3.6个pcts至30.3%。利润增速低于营收增速在于毛利率下滑，毛利率下降一方面在于原材料成本上升，另一方面在于需求疲软，产能利用率偏低。江海股份2018年营收、利润增速分别为17.6%和28.2%，毛利率26.4%同比上升1.8个pcts。江海毛利率上升主要是受部分产品提价因素影响。

2019年一季报： 艾华1Q19营收和利润增速分别为22.7%和14.5%。毛利率26.8%，同比下降2.7个pcts，环比-2.8个pcts。江海股份1Q19营收和利润增速分别为8.8%和21.4%。毛利率29.3%，环比上升0.2个百分点，同比增5.3个pcts。

（三）薄膜电容器：1Q19新能源汽车需求强劲，光伏需求缓慢回升

光伏需求显著下降，新能源汽车维持高增长。 531光伏新增影响下，2018年中国新增光伏装机容量43GW，同比下降18%，2019年一季度新增装机5.2GW，同比大降46%。新能源汽车市场继续维持高增长，全年纯电动车销量125.6万辆，同比增长59%。1Q19电动车销售20.4万辆，同比161.7%。

2018年年报： 法拉电子是全球薄膜电容器领先企业，2018全年实现营收17.21亿元，同比1.4%，实现归母净利润4.52亿元，同比增长6.68%，扣非净利润4.4亿元，同比11.82%。公司光伏终端客户全年订单大幅下降，而LED化趋势导致的配套照明行业的薄膜电容器需求下降也拖累了公司去年业绩。新能源汽车业务的高增长以及家电需求的超预期，有利对冲了上述领域需求的下滑，促使公司全年营收和归母净利润仍保持正增长。

2019年一季报： 1Q19公司实现营收3.8亿元，同比-1.9%。其中，新能源汽车受益下游需求爆发继续维持高增长，随着新产能的逐步投放，全年高增长可期；光伏、照明、家电一季度下游需求偏淡，加上光伏去年基数高，同比拖累了公司业绩。

未来展望：