珀莱雅：业绩符合预期，与海外优质原料商合作推动品牌产品再升级【华西轻工徐林锋团队】

公司发布2020年年报，2020年公司实现营收37.52亿元，同比增长20.13%；归母净利润4.76亿元，同比增长21.22%；扣非后净利为4.70亿元，同比增长21.69%。分季度看，2020年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收6.08、7.76、9.07、14.61亿元，同比增长-5.25%、13.16%、20.53%、40.05%；分别实现归母净利润0.78、1.01、1.06、1.91亿元，同比增长-14.72%、22.85%、59.43%、25.12%；扣非后净利润分别为0.83、0.99、1.06、1.82亿元，同比增长-8.37%、24.43%、57.19%、22.57%。

公司发布2021年一季报，2021年一季度公司实现营收9.05亿元，同比上升48.88%，与2019Q1相比上升41.1%；归母净利润1.10 亿元，同比上升41.38%，与2019Q1相比增长20.6%；扣非后净利润1.08亿元，同比增长29.05%，与2019年Q1相比增长18.25%。

1

公司2020年全年主营业务收入 37.48 亿元，同比增长 20.26%。其它业务实现收入 446.22 万元。

分品类来看，报告期内公司护肤类产品（含洁肤）实现营收32.42亿，同比增长11.38%；美容彩妆类产品实现营收4.65亿，同比增长181.91%；其他类产品实现营收0.41亿，同比增长0.47%。美容彩妆类产品的占比持续提升，由2019年的5.29%上升至2020年的12.41%。

2020年Q4，公司护肤类（含洁肤）产品共生产约4855万支，销售约4427万支，实现营收12.56亿元，平均售价为28.38元，同比增长24.53%；公司美容彩妆类产品共生产约758万支，销售约617万支，实现营收1.95亿元，平均售价为31.66元，同比增长27.35%。公司其他类产品共生产约10.4万支，销售约20.1万支，实现营收957.7万元，平均售价为47.73元，同比增长24.46%。护肤类(含洁肤)与美容彩妆产品平均售价同比上升的原因主要系2020年第四季度的新品销售单价较高所致。

分渠道来看，公司线上渠道实现营收26.24亿元，同比增长58.59%，占比70.01%（2019年占比53.09%）。其中直营营收15.91亿元，同比增长79.63%，占比60.63%；分销营收10.33亿元，同比增长34.46%，占比39.37%。公司线下渠道实现营收11.24亿元，同比下滑23.12%，占比29.99%。其中日化渠道营收8.45亿元，同比下滑19.28%，占比75.22%；其他线下渠道营收2.79亿元，同比下滑32.81%，占比24.78%。

分品牌来看，珀莱雅品牌依然是公司营收的主要来源，实现营收29.86亿元，同比增长12.43%，占比84.32%，占比比例下滑了5.01pct。其他品牌实现营收5.55亿元，同比增长75.08%，占比15.68%。跨境代理品牌实现营收2.07亿元，同比增长44.09%。

2021年一季度，公司营业收入持续增长，主要是由于线上渠道销售额同比大幅增长。根据淘宝数据显示，珀莱雅天猫官方旗舰店Q1的销售额约为3.02亿元，同比增长68%。彩棠旗舰店Q1的销售额约为5580万元，同比增长1569%。

2021年Q1，公司护肤类（含洁肤）产品共生产约2302万支，销售约2889万支，实现营收7.49亿元，平均售价为25.93元，同比增长21.91%；公司美容彩妆类产品共生产约312万支，销售约356万支，实现营收1.48亿元，平均售价为41.55元，同比增长43.28%。护肤类(含洁肤)与美容彩妆产品平均售价同比上升的原因主要系新产品的销售单价较高所致。

2

盈利能力方面，2020年全年公司毛利率为63.55%，同比下滑了0.41pct，净利率为12.04%，同比提升了0.31pct。毛利率的下滑主要是由于收入准则的调整，本期运费 1.18 亿元在主营业务成本列示，2020 年不含运费的可比口径销售毛利率为 66.70%，同比提升了2.74pct。

公司2020年四季度毛利率同比增长了2.25pct至64.41%，环比增长了1.95pct；净利率同比下滑了0.75pct至12.01%，环比增长了0.72pct。公司2021年1季度毛利率同比增长了4.50pct至64.41%，环比下滑了2.03pct。净利率同比下滑了0.82pct至11.8%，环比下滑了0.22pct。

费用方面 ，2020年全年，公司期间费用率为46.9%，同比下滑了0.59pct。其中销售费用率增长了0.74pct至39.9%。主要是由于公司形象宣传和品牌推广投入同比增加 3.87 亿元，同比增长 46.17%。公司管理费用率为5.44%，同比下降0.81pct，绝对额与2019年基本持平。公司财务费用率为-0.36%，同比下滑了0.06pct，主要系利息收入有所增加。公司研发费用率为1.92%，同比下滑了0.46pct, 研发费用与上年度金额基本持平。母公司 2020 年度研发费用率为 3.96%。2021年第一季度公司期间费用率为49.62%，同比上升了7.33pct。其中销售费用率为41.72%，同比上升了4.5pct。销售费用率的提升主要是由于本期公司的形象宣传推广费同比增加140.07%。管理费用率为5.78%，同比下降1.62pct。财务费用率为0.18%，同比提升了0.32pct，主要系利息支出同比增加所致。

3

2020年，公司应收账款周转率次数为15.53次，而2019年为21.74次，主要是由于1）公司线上平台业务(如京东和唯品会)应收账款的增长比率超过营业收入增长比率，影响了周转率；2）公司为稳定线下销售，给予经销商较大力度的信用支持，应收账款余额增加；3）公司新增品牌业务的影响。公司存货周转率次数由2019年的4.12次下降至3.50次，主要系四季度直播业务备货过多所致。公司经营活动产生的现金流量净额同比净流量增加 9559 万元，主要系公司销售回款同比增加 7.28 亿元。公司投资活动产生的现金流量净额同比净流量增加 6913 万元，主要系公司理财产品净赎回增加及新增合并范围子公司即收购“上海海狮龙”货币资金增加所致。

2021年一季度，公司短期借款环比下降了33.17%，主要系公司本季度偿还了到期的银行短期借款本金9900万及利息。公司经营活动产生的现金流量净额同比净流量增加 1.90 亿元，主要系销售回款同比增加4.19 亿元。

4

为推动公司旗下各品牌产品科技再升级，2021年1月公司与亚什兰（中国）投资有限公司正式签署了全新的战略合作协议。亚什兰（Ashland）总部位于美国，成立于1924年，为一家国际领先的特种材料公司。该公司服务100多个国家的客户，在全球16个国家拥有43家工厂以及24个实验室。在个人护理这一块，亚什兰主要是提供创新原料，业务涉及到了个人护理、头发护理、皮肤护理、口腔护理以及家用护理，多年来一直为众多国际一线品牌专供各种明星单品中的核心成分。公司与亚什兰此次战略合作协议的签署，也将按计划开展多项深度技术合作。包括亚什兰将会按照公司的独特需求，度身定做独家专供珀莱雅的成分设计。例如100%天然、符合中国法规的、可以帮助抗氧化、抗初老肌的全新专供成分。并且在亚什兰新原料上市前，双方进行深度沟通与研究，以更好地获取市场先机，应对中国消费者日益增长的对化妆品功效和安全的需求。公司还将与亚什兰在功效评价方面进行深度合作。共同研发创新的功效评估方法，并用于验证产品功效。2021年3月，公司与化妆品行业原料世界第一巨头巴斯夫（中国）签署了战略合作协议，将按计划开展多项深度技术合作。巴斯夫个人护理学品拥有丰富的产品组合，包括紫外过滤剂、研制活性物、调理剂、聚合物、乳化剂、表面活性剂等，可以满足消费者从保湿、美白到抗晒的所有护肤需求。而巴斯夫全球领先的部分首创技术，将通过珀莱雅公司的产品，在国内实现独占或率先运用。这意味着珀莱雅未来的护肤产品，将更加具备独创特色。

5

公司不断优化渠道结构和经销模式，线上渠道的销售比例超过70%。同时公司通过邀请当红流量明星代言旗下产品打造公司品牌。面对市场变化，公司加大研发投入，不断推出新品适应市场。公司经过多年的发展，形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。与上游优质原料商合作有望继续加强公司产品的成分功效。考虑到公司将精细运作渠道，线下渠道尚需时间拓展，我们略微下调公司的盈利预测， 2021和2022年公司的营业收入由49.66/62.35亿元下调至46.84/57.95亿元，归母净利润由6.1/7.57亿元下调至6.07/7.54亿元。我们预计公司2023年将实现营收70.67亿元，归母净利润9.28亿元，2021-2023年对应EPS分别为3.02/3.75/4.62元， 继续给予“买入”评级。

6

1）宏观经济景气度不及预期。2）行业竞争加剧。3）新产品推广不及预期。