通稿总结：本次例会强调做好逆周期调节，充实和用好结构性货币政策工具，做好五篇大文章，并加快发展新质生产力。此外，央行表示将关注长期利率走势。
本次例会延续去年底中央经济工作会议以来的政策基调，在稳中求进、以进促稳的基础上增加“先立后破”。同时，例会强调做好逆周期调节，我们预计今年仍有降准降息的空间，短期内降准的可能性更大。在结构性政策方面，在强调做好五篇大文章的同时，新增“推动加快发展新质生产力”、以及“加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持”。此外，央行表示将关注长期收益率的变化，反映央行或注意到近期长端利率较快下行的走势，短期内可能引导长端利率围绕政策利率波动。往前看，我们建议跟踪真实利率、广义财政支出增速，以及季调后社融环比增速的变动来观察政策执行效果。具体而言：
1）经济形势方面，例会对外部环境的判断更为谨慎，认为世界经济增长动力不足、通胀仍具粘性，且发达国家利率或将保持高位，而对国内经济的表述较为乐观，认为经济运行延续回升向好的态势。
与去年4季度例会认为“国际经济贸易投资放缓”不同，本次例会认为世界经济增长动能不足，通胀出现高位回落趋势、但仍具粘性，且发达经济体利率保持高位，反映央行或关注外需回升的可持续性、以及海外利率高企对国内货币政策的掣肘。国内方面，例会认为虽然仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，但国内经济延续回升向好态势，高质量发展扎实推进。
2）周期性货币政策方面，例会强调做好逆周期调节，促进物价温和回升。
本次例会删掉去年4季度例会中的“跨周期”调节，强调做好逆周期调节。结合近期央行多次表态货币政策有充足的政策空间，尤其是法定存款准备金率仍有下降空间，我们预计今年仍有进一步降准降息的空间，且在美联储降息前，短期内降准可能是央行稳增长的优先工具。此外，例会指出，在经济回升过程中，也要关注长期收益率变化，反映近期在资金配置压力下，长端利率较快下行或引起央行关注，可能意味着央行或将采取防止资金空转、有效引导市场预期等措施避免长端利率大幅偏离政策利率波动。
3）结构性货币政策方面，例会强调做好五篇大文章，加快发展新质生产力，并支持设备更新和消费品以旧换新。
结构性货币政策延续“两会”经济主题记者会的表述，在做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章的同时，将设立科技创新和技术改造再贷款，加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持（参见
《经济主题记者会上的几个新增看点》，2024/3/6
）。同时，央行表示将推动加快发展新质生产力，引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款，呼应今年政府工作报告的相关表述（参见
《2024政府工作报告的几大看点》，2024/3/6
）。
4）汇率方面，例会延续防范汇率超调风险的基调。
今年以来，美国经济增长超预期，叠加海外其他央行较美联储更偏鸽派，近期美元走强背景下人民币汇率有所波动。由此，例会基本延续去年3季度以来央行有关汇率的相关表述，表示要校正背离、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
5）房地产政策方面，例会继续强调精准实施差别化住房信贷政策，加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度。
例会继续强调因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。同时，与3月22日国常会加快完善“市场+保障”住房供应体系，改革商品房相关基础性制度的总体基调一致，例会表示将加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，着力构建房地产发展新模式。
往前看，我们重申一直以来的宏观分析框架，建议通过跟踪真实利率走势、财政支出增速变化、以及季调后社融环比增速变化三大指标，以观察政策执行效果。
例会表示要加大已出台货币政策实施力度。在观察政策效果方面，我们重申关注：1）真实利率（即名义利率减去通胀水平）是否趋势性下行；2）财政是否切实宽松，即广义财政支出增速是否回升至明显高于名义GDP的水平，以及3）季调后社融环比增长折年率是否持续回升到10%以上的水平，以判断政策宽松是否起到较为明确的提振作用（参见
《3月LPR报价如期按兵不动》，2024/3/20
）。
风险提示：稳增长政策力度不及预期，地产周期超预期下行。
