【国金电子】深南电路：业绩符合预期，新产能将如期投产拥抱景气

国金电子研究 · 公众号 · · 2020-03-20 08:34

正文

业绩符合预期，新产能即将拥抱景气需求

业绩简评

公司公布2019年年报，公告显示公司2019年实现营收105.24亿元，同比+38.4%，归母净利润12.33亿元，同比+76.8%，其中扣非归母净利润11.52亿元，同比+77.9%。盈利能力方面，全年毛利率和净利率水平达到26.5%和11.7%，分别同比+3.4pct和+2.0pct，其中Q4单季度毛利率和净利率水平为28.9%和12.7%，分别同比/环比+4.8pct/+0.1pct和+2.8pct/-1.1pct。公司全年业绩高增长，盈利能力提升明显，业绩符合预期。

经营分析

▪ 5G元年高成长，现金循环大幅改善： 通信板块迎来4G补建、5G初始铺设等多重利好，公司作为主营通信PCB领域的厂商，用高成长业绩证明了其通信板龙头属性。公司经营性现金流同比增长43%，并且现金周期下降1.14天，可见公司经营资金循环得到明显改善，营运能力有所提升。

▪ 5G基站/光传输/核心网/服务器多重需求释放： 运营商已经提出加速建设的计划，无论是承载网（中移动SPN设备集采约15万端、采购预算金额超百亿）还是核心网集采工作（中移动SA核心网采购UDM/UDR设备及NFV虚拟层设备对应3.71亿基础用户、采购IWF互通网关设备对应5000万5G用户）都在加快进行，可预见2020年通信领域需求将爆发。

▪ 南通二期将如期连线，即将贡献业绩： 目前公司深圳地区复工90%、华东地区复工80%，整体复工水平较高，开出产能的稼动率也较高，原定于Q1末投产的南通二期产能预计如期开出。无锡载板试产顺利，目前在部分海外存储类客户进展顺利，下半年有望越过盈亏平衡点、贡献业绩。

投资建议

考虑到5G建设加速、服务器因疫情需求提前爆发、公司单价边际改善空间大，同时全球半导体需求回暖且公司IC载板进展顺利，我们上调对公司20-22年盈利预测为17.3、22.1、27.7亿元，目前股价对应PE为45X/35X/28X，我们按21年40X估值预测公司长期合理市值为884亿元，对应目标价260元，继续维持“买入”评级。

风险提示

通信类设备出货量不及预期；公司市占率不及预期。