春节期间，特朗普宣布推迟对加拿大加征关税，导致加菜油利空担忧得到缓解，而对华10%附加关税落地使得大豆利多情绪继续释放，我们年前对于菜粕前期跟涨，后期追随菜油回落的判断被节奏打乱。但年后以来，随着豆粕利多题材的逐步兑现，以及菜籽进口意愿的改善，菜粕最终回吐本轮较多涨幅，回归自身基本面。菜油则受到阿根廷豆油及东南亚棕榈油的带动，保持相对坚挺。
商务部官宣召开加菜籽陈述会，国内出现新增菜籽买船。2月5日，商务部贸易救济调查局发函宣布将于2月20日召开对加拿大油菜籽反倾销调查意见的陈述会，并不再召开听证会。根据《中华人民共和国反倾销条例》第二十条的规定，商务部可以采用问卷、抽样、听证会、现场核查等方式向有关利害关系方了解情况，进行调查。本次对加菜籽采取陈述会而非听证会，氛围上相对轻松。同时，本周部分菜籽进口商采购3跨4月的加拿大菜籽，市场担忧的进口菜籽供应得到补充，基于此我们上调2-4月中国菜籽进口数量预估至12/18/18万吨，但仍明显少于24年同期及历史均值。
加菜籽出口形势峰回路转。12月份加拿大菜籽出口预估下降到70万吨，环比走弱。但受益于乌克兰菜籽可售量的不足，欧盟从1月开始增加对加拿大及澳大利亚菜籽的进口需求。据欧盟委员会数据，截至2月2日，24/25年度欧盟进口加菜籽22.2万吨，而23/24年度仅4.2万吨，增量明显。据油世界估计，12月份加拿大对欧盟装船多达30万吨，我们预计1-2月加菜籽累计出口仍有较大增长空间。
不过，我们也需要看到来自澳大利亚菜籽的竞争压力。截至2月2日，24/25年度欧盟累计进口澳大利亚菜籽已经达到101.7万吨，且澳菜籽FOB报价在下降，而加菜籽FOB报价在上升，如果该趋势维持，进入25年3月后加拿大对欧盟出口数量或边际转弱。从目前来看，欧菜籽对加菜籽仍有100加元以上溢价，但幅度也在下降。
目前加菜籽供需情形处于我们年报中的情景二，但情景三仍有出现的可能。我们在菜系年报中指出加菜籽在2025年的三种前景，目前暂时处于情景二（美加贸易维持现状，美国限制生柴原料进口），若后期美国再次选择对加拿大加征关税，情景三也有发生可能性。考虑到24/25年度加菜籽累计出口已达到548.4万吨，参照AAFC750万吨的年度预估，目前完成率已经超过73%，而出口窗口仍接近半年，我们认为AAFC后期向上修正出口目标的概率较高。因此，我们决定修正情景二条件下加菜籽出口数量至850万吨，压榨暂维持950万吨，这使得加菜籽结转库存从256万吨的预估下调到206万吨，同比仍增加100万吨。
假设从25年2月到7月，欧盟仍有望进口150万吨加菜籽，日本+阿联酋+墨西哥等其他国家有望进口50万吨，那么加菜籽离850万吨的出口预估还剩下100万吨需要中国市场配合，对应菜籽买船约16条，目前来看仍难满足，后期仍需关注加菜籽陈述会的实际结果。目前中国菜籽库存消耗明显，但菜粕、菜油库存仍在上升，预计1季度供应偏宽松运行。
以上假设未纳入中澳菜籽贸易条件改善的可能性。据商务部1月21日通知，世贸组织将在3月12日-14日举行澳大利亚第九次贸易政策审议会议，而企业相关诉求需要在2月16日前递交。预计2月中下旬菜籽产业相关诉求也有可能得到反馈，届时关于中澳菜籽贸易的讨论有可能升温，加拿大及中国菜籽供需平衡表或迎来新一轮调整机遇。总的来说，我们在周度级别上维持空配菜油/菜粕，多配豆油/豆粕的观点，等待中加/中澳/中美/美加经贸关系释放增量信息后再做调整。
