导读：
利率上行主要影响PPP的资金成本和融资周期，但影响有限；尚有12万亿入库项目未落地，10%的红线无需多虑；首推园林“八大金刚”，龙头和弱周期品种受益。
投资要点：
1、PPP虽面
临
诸多问题，但有底可寻，
6
月加仓期看好园林
“
八大金刚
”
。
①推荐高增具确定性的“八大金刚”和
PPP
平台标的：铁汉生态（首推）
/
棕榈股份（首推）
/
东方园林（首推）
/
美晨科技
/
蒙草生态
/
文科园林
/
云投生态
/
美尚生态和平台标的龙元建设（首推）。②弱周期中的龙头如葛洲坝（首推）
/
中国建筑
/
中国铁建
/
中国交建
/
中国中冶受益。上周我们对
PPP
热点问题调研了
6
家建筑央企，结论总结如下。
2、
积极进军PPP，未来确认收入潜力大。
①建筑央企2016年PPP订单占比多在8%-25%，远高于PPP收入占比，PPP确认收入潜力大，如中国中冶PPP订单占比约20%、收入占比仅约5%，中国交建PPP订单占比约23%、收入占比仅12%-15%、预计十三五末收入占比可提升至30%。②部分建筑央企PPP订单高增，如2016中国中铁PPP 等基建投资新签订单同增593%、中国交建投资类项目同增81%。
3、利率上行或导致收益率下降、项目周期变长。
①资金成本上升、回报率下降。2016年下半年以来由于竞争加剧、资金收紧，PPP项目收益率趋于下降，如部分央企2016年PPP项目的债权融资成本是按基准利率下浮5%-10%，2017年下浮空间开始收窄，资本成本基本是按基准利率， PPP项目的IRR从10%以上下降到了10%以下；且由于融资合同多按照“基准利率+浮动”的方式约定收益、基准利率未调整，融资成本难以转嫁。②金融监管趋紧、PPP项目债权端融资须排队、融资阶段变长、项目落地放缓，周期变长或影响项目毛利。
4、风险敞口仅存于未签合同、资本金占比小、利率影响有限，核心逻辑未被破坏。
①仅有未签订合同的资金回报率和工期或受负面影响，但此部分合同尚未落地、项目尚未开工，影响可控。②国资委考核央企的资产负债率，建筑央企PPP项目大多不并表，SPV持股比例多在约20%，资本金回报率下降的影响有限。③2016年订单大年、2017年业绩大年的逻辑未破坏。大规模PPP订单已落地，如葛洲坝2016年新签PPP合同约1100亿元/占比53%，新签订单的融资协议已落地、融资成本锚定，不受利率上行影响，结转收入具备确定性。
5、利率上行和去杠杆是阶段性的，PPP促增长和就业是长期性的，有底可循，6月加仓期。
未落地入库项目约12万亿，10%红线的风险因素亦可控。市场担心政府预算10%的红线或构成PPP市场的天花板，但2017Q1入库项目落地率仅35%、已入库未落地项目约12万亿元，无需过多担心10%的天花板。
6、风险因素。
流动性风险；利率风险；市场空间风险等。
公司逻辑：
一、铁汉生态（
57%
空间）：
2017-18 EPS 0.57
、
0.87
元，增速
67%
、
52%
，目标价
19
元。
2017-18EPS 0.57、0.87元，增速67%、52%，目标价19元。
①订单充足，业绩高增可期：
2
0
16年签订合同122亿元同增260%,2017年63亿元(约去年同期6倍)；
②持续发力生态环保/特色小镇：
16年以来新签生态治理订单超60亿元,占比约38%;
③并表增厚业绩：
17年星河园林对赌1.1亿元,并表增厚效应明显;
④有活力：
管理层激励计划提取激励基金要求增速50%以上;9亿元员工持股计划（已经买入一部分成本12元左右）,充分彰显信心;
⑤引入中植系等战略投资者：
中植持股4%成本12元左右。
二、棕榈股份（
27%
空间）：
2017/18 EPS 0.41
、
0.60
元，增速
365%
、
47%
，目标价
15.84
元。①订单充足：
2016
年公告订单超
60
亿元
(+208%)
，
2017
年公告订单
87
亿元
,
累计订单收入比
4
倍
;
②特色小镇龙头最受益：
近期中标梅州雁洋镇等三个国家级特色小镇
,
分享特色小镇万亿市场
;
③定增过会：
以
8.8
元
/
股定增募资
9.95
亿元顺利过会，募资到位将加快在建
PPP
项目
;
④管理层持股
：董秘增持
122.48
万股
(
均价
8.25
元
)/
总经理增持
1724.71
万股
(
均价
9.30
元
)
彰显信心
;
⑤目标
2017
年净利
5.07(+319%)
，预告中报净利增速
50~100%
，业绩大幅反转高增长确定性极高。
三、
东方园林（
44%
空间）
：
2017-18EPS 0.74
、1.08元，增速52%、46%，目标价24元
。
①拓展水生态环保/特色小镇：
2015-16年承接PPP订单90%为水系治理类，持续受益生态文明/雄安新区/特色小镇建设；2017年申能环保（60%股权）/中山环保（100%股权）/上海立源（100%股权）对赌业绩为2.38/1.02/0.5亿元，并表增厚业绩；
②订单充足：
2015年以来累计新签订单926亿元，2017年以来新签订单223亿元(+118%)；
③员工持股彰显信心：
公告拟推行15亿元规模的员工持股计划；
④有活力：
第三期股权激励计划要求2016-19年净利润同比增速不低于105/37/39/30%，2016年已顺利完成目标，2017~2019业绩有保障。
四、美晨科技（60%空间）：2017-18EPS 0.84、1.21元，增速51%、45%，目标价24.96元。①园林板块加速布局生态环保/特色小镇等:
1
）增资赛石园林4亿元/参股绿城环境/完成法雅园林收购,并与浙江衢州柯城政府合作打造5A级旅游景区/与张纪中合作开发制作电影和电视剧,加快布局文旅及生态环保;2）2016年以来公告订单(含框架协议)约82亿元,在手订单饱满;
②汽车零配件板块向汽车后市场延伸:
1）提升EPDM、NBR+PVC、CSM、FKM等混炼胶性能并增资4000万元子公司“先进高分子”,持续推动产品升级;2）拓展乘用车大客户,与北汽福特等合作持续深入;3）增资“云中歌”持续布局互联网+汽车后市场。
五、龙元建设（
45%
空间）：
2017-18 EPS 0.46
、
0.65
元，增速
66%
、
42%
，目标价
14.2
元
。
①
PPP
订单高增：
1)
一季度新承接业务
48.8
亿元
(+38%),PPP
业务
19.1
亿元
(+49%)
，占比
39%(+3pct)
；
2)4
月
25
日公告预中标约
44
亿元澧县城区路网建设
PPP
项目，
2016
年以来中标
(
含预中标
)
超
490
亿元，订单保障比
3.4
倍；
3) PPP
人才储备及业务架构完善，全周期平台型模式稀缺。
②
拟定增价倒挂：拟以不低于
10.74
