证券研究报告名称：
神州数码
（
00003
4
）
2023年年报点评：营收结构优化趋势明显，持续丰富“国产化算力+智算”产品体系
对外发布时间：
2024年4月7日
事件：
公司2023年实现营收1196.24亿元，同比+3.23%；归母净利润11.72亿元，同比+16.66%；扣非后归母净利润12.63亿元，同比+37.22%。
投资要点
战略转型业务收入持续快速增长，营收结构逐级优化趋势明显
报告期，公司整体收入规模实现稳步增长。
分行业来看，（
1
）
IT
分销实现收入
1088.53
亿元，同比
+0.53%
；
（
2
）云计算及数字化转型收入
69.31
亿元，同比
+37.98%
。
其中云转售（
AGG
）业务收入
58.15
亿元，同比增长
33.38%
，毛利率
5.87%
；
数云融合业务（
MSP
和
ISV
）收入
11.16
亿元，同比增长
68.25%
，毛利率
42.23%
。
（
3
）自主品牌实现收入
38.29
亿元，同比
+48.95%
。
神州鲲泰进一步发力智算领域，报告期内完成了定制化、可适配国内主流
GPU
的
AI
服务器的研发、生产及交付。
客户案例涵盖山西省电力公司项目，合肥、沈阳、长春等人工智能计算中心项目，中国移动、中国电信智算集采项目。
（
4
）其他收入
0.12
亿元，同比
-1.20%
。
公司传统
IT
分销业务基本稳定，云计算及数字化转型、自主品牌等战略转型业务收入持续快速增长，
AI
服务器的研发、生产及交付顺利推进，收入结构逐级优化趋势明显。
盈利能力稳健提升，经营性现金流净额阶段性承压
公司
2023
年实现归母净利润
11.72
亿元（
+16.66%
），扣非归母净利润
12.63
亿元（
+37.22%
），在
2022
年高基数基础上维系高速增长态势。
综合毛利率
3.99%
（
+0.07pcts
），略有提升；
期间费用管控较好，
(
销售
+
管理
+
研发
+
财务
)
四项合计费用率为
2.60%
（
+0.02pcts
），较同期收入增速
-0.63pcts
；
实现净利率为
1.01%
（
+0.12pcts
），盈利能力稳中有升。
在研发投入方面，期间研发费用
3.44
亿元（
+18.10%
），保持较高强度投入，持续围绕云原生、数字原生、
AI
原生打造产品和技术服务能力提升。
经营活动产生的现金流量净额为
-1.51
亿元（
-118.10%
），
2022
年为
8.36
亿元，主要系信创业务规模快速扩张、资金需求增加所致。
报告期，公司成功发行可转债募资
13.4
亿元，筹措资金进一步深化战略布局，坚定投入数云融合和信创领域，支撑企业未来高质量发展。
我们认为，在信创领域，随着“国产化算力＋智算”芯片技术、方案逐步走向成熟市场应用，可以预期公司相关经营性现金流净额未来或将有逐步改善。
积极拥抱AIGC时代来临，持续丰富“国产化算力+智算”产品体系
报告期，公司完成多款新一代
AI
服务器的研发、生产及交付。
推出神州鲲泰问学一体机等新品，并首度获得华为“鲲鹏
+
昇腾”双领先认证。
今年华为中国合作伙伴大会上，神州数码携多款产品及解决方案亮相盛会，重磅发布神州鲲泰问学一体机，并斩获“计算优秀整机合作伙伴奖”、“服务销售优秀合作伙伴贡献奖”与“最佳服务一致性奖”三项荣誉。
神州鲲泰问学一体机拥有“
KunTaiWX210-K
”推理型一体机和“
KunTaiWX510-K
”训练型一体机两种产品型号，搭载“鲲鹏
+
昇腾”主板，最大支持
200B
参量的大模型训练和微调。
在业界模型参数大多居于
6B
至
130B
的情况下，
200B
参量为企业用户的模型训练和推理提供了强大的计算能力。
神州问学现已对接数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用，成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式
AI
应用场景，成为神州数码布局生成式
AI
的重磅利器。
此外，聚焦
AI
算力，神州数码深圳人工智能计算中心项目也已正式启动，未来智算中心将搭载神州问学，提供专业的行业智算模型与应用解决方案，为区域生成式
AI
应用发展提供算力支撑，打造智算标杆范例。
投资建议
公司战略转型业务收入持续快速增长，营收结构逐级优化趋势明显。同时，作为华为“鲲鹏
+
昇腾”生态的重要整机合作厂商，未来持续受益于国产化算力基础设施建设推进。预计公司
2024-2026
年的营业收入分别为
1263.35
亿元、
1313.85
亿元、
1370.00
亿元；归母净利润分别为
13.86
亿元、
17.45
亿元、
21.90
亿元，对应目前
PE
分别为
14X /11X /9X
，维持“买入”评级
。
风险提示
下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。
盈利预测摘要
邹润芳：中航证券总经理助理兼研究所所长。先后在天风证券、安信证券等负责管理整个先进制造业多个行业小组的研究，团队在军民融合、智能制造、新能源汽车、先进装备、新材料、半导体设备等多个领域有较深的产业资源积淀。并受聘为多家国有大型机构和上市公司的外部专家和投资决策委员会委员。带领团队曾五次获得新财富最佳分析师机械（军工）第一名、上证报和金牛奖等也多次第一。践行“资本服务产业”的原则，团队拥有军工、新能源和先进制造产业核心资源，曾帮助多个公司导入龙头公司供应链，曾协助多个上市公司完成产业并购和再融资等项目。
SAC
