天风机械团队
19年业绩高速增长，毛利显著提升
2019年公司实现营业收入32.51亿元，同比提升45.98%，近5年的CAGR为46.75%，其中子公司庞源租赁收入为29.23亿元，同比增长51.31%。2019年公司实现归母净利润5.16亿元，同比增长236.47%，大幅领先营收增速。随着2019年塔机行业租金价格进一步提升，建筑施工产品租赁毛利率提升7.27%至43.45%，带动公司整体毛利率提升7.26%至40.18%。销售费用率、管理费用率分别为1.17%、8.11%，同比下降0.74%和1.8%，进一步提升公司盈利水平。身为重资产行业，公司2019年固定资产和在建工程共增加10.38亿，成长性有望保持。
品牌+管理+持续扩张能力助力公司高成长
塔式起重机天然具有“高危+重资产”特征，庞源租赁凭借多年积累的口碑和极低的安全事故发生率稳坐行业第一的位置，塔机租赁行业市场空间超过700亿，公司市占率不足4%，未来有提升空间。公司机械设备保有量远高于其他公司，截至2018年底，公司塔机保有量3754台，几乎等于行业2-10名公司保有量之和。2019年底更是快速扩张至超过6000台。2020年1月3日公司发布的定增公告表示：本次募资欲新购1500 台大中型塔式起重机，以扩大庞源租赁的大中型塔机规模并丰富设备型号。预计2020年公司大中型起重机数量至少增加1500台。融资方面，建设机械及其母公司陕煤集团不断为庞源租赁提供担保，降低融资成本。建设机械作为上市企业，为庞源租赁股权融资提供可能。此外，全国布局策略也有望帮助庞源租赁占据更高市场份额。
装配式建筑大趋势下，庞源租赁龙头地位进一步加强
近年我国装配式建筑进入快速增长期，但整体上装配式建筑占新建建筑比例不足10%，距离“2025年左右比例达到30%”的目标增量尚有很大空间。随着中央与地方政策层面的持续推进，我国装配式建筑渗透率将加速提升。装配式建筑的预制构件重量远高于传统建筑部件，对中大型塔机的需求显著增加。未来装配式建筑占比提高有望带来塔机租赁行业市场增量，推动塔机内部结构调整。2019年，庞源用于装配式建筑的产值占总产值的比例已经超过30%，预计将跟随装配式建筑趋势进一步巩固竞争地位。
盈利预测：
考虑到装配式建筑的推进，我们预计公司2020-2022年净利润分别为 7.83亿元、10.82亿元、13.12亿元，对应目前估值18X、13X、11X。按照相对估值，我们给与公司17.27元的目标价格，给予“买入”评级。
风险提示：
装配式建筑拓展不及预期、下游复工不及预期、疫情控制速度不及预期。
1. 建设机械概况
1.1. 建设机械简介
建设机械，全称陕西建设机械股份有限公司，前身是1954年建筑工程部西北金属结构工厂。2004年，公司股票“建设机械”在沪市成功上市，实际控制人为陕西国资委。2015年全资收购庞源租赁，布局塔机租赁行业，公司战略由“构建工程机械为核心、钢结构为辅助、设备租赁为补充的业务格局”变为“打造行业引领的路面机械制造商，打造国际知名品牌的工程机械租赁商；坚持以市场为导向，培育和发展塔机制造和钢结构业务，成为工程机械制造和租赁两翼齐飞的国际知名企业”。
1.2. 股权结构
建设机械实际控制人为陕西省国资委。且公司共拥有四家全资子公司，分别为上海庞源机械租赁有限公司、自贡天成工程机械有限公司、陕西建设钢构有限公司、西安重装建设机械化工程有限公司；公司拥有一家控股子公司，为路机联盟（北京）工程设备有限公司，公司持有其 80%的股权。
1.3. 主营业务及经营状况：租赁业务贡献持续增高、资产管理能力攀升
2015年融资收购庞源租赁与天成机械是建设机械转型的关键一步，
经营模式也由铺路机制造转向塔机租赁制造和租赁上下游联动，
自此营业收入和归母净利润等盈利指标得到明显改善，扭亏为盈。2015年之前，固定资产投资增速持续回落，工程机械行业经营形势较为严峻。在需求趋缓、产能过剩等市场条件作用下，上市公司面临经营困难的局面。2013、2014年度，公司的净利润分别为-9,985.15万元、-12,784.35万元，连续两个年度出现亏损。为扭转上市公司经营困境，建设机械大多阔斧进行改革，收购庞源租赁，拓展租赁业务。事后证明这一收购可以说拯救建设机械于水火之中。自2015年后，营业收入呈现逐年增长趋势，2018年和2019年实现营收22.27亿、32.51亿元，同比增速分别为21.77%和45.98%。而归母净利润在2015-2017年出现波动的原因是，2015年另一收购标的天成机械未达到业绩承诺，因此在2017前进行了相应的商誉减值损失和补偿款挂账等减值损失，对建设机械业绩造成较大幅度影响；反观2018年后，天成机械业绩承诺期已过，公司归母净利润高速增长。
从业务细分角度来看，公司主营业务包括工程机械制造和工程机械租赁两大板块，建设机械母公司以及其主要控股的五家子公司各司其职。
工程机械制造板块中，建设机械主要以路面施工机械和高端起重机械为主导产品，在行业中处于中等地位，其中主导产品大型沥青混凝土摊铺机在国内享有较高知名度，公司研发的高端塔式起重机已初步形成规模，实现了量产量销；子公司天成机械生产的中低端塔式起重机在西南地区具有区域竞争优势。子公司建设钢构具有钢结构生产制造专业一级资质，在西北地区拥有较强的竞争实力。
工程机械租赁版块中，庞源租赁主要负责起重机租赁业务，贡献建设机械绝大部分营业收入，以2019年为例，庞源租赁贡献了公司89.89%的营业收入，从公司发展重心转移来看，这一比例还会继续增加。目前建设机械本部与天成机械制造的塔式起重机的90%左右产能供应给庞源租赁，形成产业链上下游联动。子公司路机联盟主要负责路面机械设备的租赁，路面机械设备租赁业务依托制造企业的优势，是西部地区较为知名的工程机械设备租赁商。
自2015年建设机械收购庞源租赁后，机械设备租赁业务的营收占比逐年增加，2015-2019年分别为59.59%、70.58%、72.58%、86.23%和89.89%，预计随着装配式建筑的大力推进，机械租赁业务的营收占比还会继续增加。存在分部间抵消的原因是建设机械生产的筑路设备会销售给路机联盟；建设机械与天成机械生产的起重机设备会销售给庞源租赁。除此之外，租赁业的毛利贡献占比逐年增高，2016-2019年分别为82.03%、83.88%、94.95%和97.20%。
建设机械以及其各个子公司均是重资产行业，而应收账款的管理能很好的反映该公司的管理能力。建设机械所处的建筑起重机械行业是我国市场化程度较高、竞争较为激烈的行业之一。国内工程机械销售主要以融资租赁和银行按揭为主，以起重机制造龙头中联重科为例，购买该公司起重机一般只需首付20%，其他公司可能由于品牌影响力远不及中联重科，所以首付比率甚至低于20%，在2016年前，出现恶性竞争，这就造成建筑起重机企业应收账款居高不下的现象，一旦经济下行压力增大，下游回款不顺畅，上游的销售和租赁企业应收账款极有可能成为坏账。因此如何做好应收账款的管理，是机械设备公司应该重点关注的问题。建设机械近些年积极采取措施管理应收账款，呈现出从2015年开始，应收账款周转天数连年走低的趋势。其采取的措施为：
1）自2019年起，天成机械将首付款比例提升至70%。信用政策方面，天成机械给予客户的信用期一般为 12 个月，根据客户的资质、合同标的的不同略有差异；
2）加强客户沟通和营销对象的开发上向有一定规模实力的大客户单位倾斜。内部加强管理，严控应收账款，每月制定考核指标，责任落实到个人，有效提升企业经济效益。下表显示，建设机械应收账款主要欠款人主要为国有企业——中国建筑分公司。国有企业信用背书较高，可以有效避免坏账出现。
采取以上措施后，应收账款周转天数这一指标得到明显改善，2015-2019年逐年降低；而2018年中国塔机租赁服务商第二梯队的紫竹慧的应收账款周转天数逐年增加。对比可知，建设机械尤其是庞源租赁的营运能力不断改善，塔机租赁行业其他公司由于迫于竞争压力，可能被迫放宽促销政策，导致回款能力减弱，长此以往会为庞源租赁占据更多市场份额提供契机。
第一部分首先梳理了建设机械的发展历程以及实际控股人，其国有大股东的背书会为建设机械以及其子公司庞源租赁进一步拓展业务提供更广泛的融资渠道和更优惠的融资成本；其次拆分了建设机械的主要业务，目前来看，租赁业务贡献了80%营收、90%毛利，除此之外，公司战略布局上，子公司天成机械和本部的塔机制造不断为庞源租赁提供设备支持；综上可知，庞源租赁以及其塔机租赁业务毫无疑问已成为建设机械集团的核心，接下来的分析也将围绕塔机租赁业务展开。
2. 塔机租赁行业内部竞争逻辑：“高危+重资产”决定公司“安全+资产运营”护城河
这部分涉及到两个问题，其一为起重机租赁行业的上下游产业链，其二是塔机租赁行业的
经营模式
问题，是经营性租赁还是融资性租赁？
首先，起重机租赁行业的上下游产业链十分简单且清晰明了。上游即为建筑起重设备制造商，代表企业有中联重科、徐工集团等，下游为房屋建筑以及基建项目的主承做商如中国建筑。以庞源租赁为例，根据建设机械公告披露，庞源租赁主要从其母公司建设机械本部、中联重科采购起重机设备。
目前，关于塔机租赁行业的经营模式是融资租赁还是经营性租赁，很容易混淆，在此稍加说明。塔机租赁主流的经营模式为
经营租赁而非融资性租赁
。经营性租赁只是租借物品的使用权，其回报可以分为两部分：租金+资产残值。而塔机租赁行业本身买入塔机设备大多是通过融资租赁，即塔机租赁商本身通过融资租赁方式购入塔机设备，所有权归塔机租赁商。总之，大部分塔机租赁商有可能通过融资租赁的方式购入塔机，再以经营性租赁的方式出租给下游行业。
经营性租赁又分为“干租”和“湿租”。“干租”是指仅提供设备租赁，回报来源仅为设备租金。而“湿租”本质上不仅提供设备还提供相应的服务，其回报由设备租金+服务报酬组成。以庞源租赁为例，其收入主要包括两方面：1）设备租赁费用，包含分配有操作人员和不配有操作人员两种情况；2）设备进出场费用，主要包括设备安装、拆卸费用、报检费及设备运费等。近三年具体租金以及进出场费用如下。由下表可知，“湿租”本质是服务业，是建立在塔机租赁需求这一庞大流量体下的服务业；
即塔机租赁需求提供流量基础，配套服务提供收入。
塔机租赁行业为“湿租”，需要提供“服务+机器”，最典型的特征可以归结为“高危+重资产”。正是这些特点铸造了塔机租赁行业相应的护城河。
庞源租赁有着领先于全行业的安全运营和资产管理水平。
目前“安全运营和资产管理”最具体的体现是其安全防范相关专利的研发能力以及《庞源在线》系统的推出。
2.1. 安全壁垒具体体现
起重机的安装拆卸具有较强的专业性，涉及较多工程原理且需要长期装卸积累的经验，如此才能最大化施工安全水平。既涉及到人，又涉及到高空作业，危险必然如影随形，安全问题是分析该行业最根本也最容易被忽视的一个问题。塔机租赁行业的一切服务都应该立足于保障安全。毕竟塔机一旦出现事故，人命关天。同样作为下游建筑商，在塔吊租赁招标时，考虑的第一个问题是也理应是这家租赁公司是否出现过“塔机事故”，况且出现事故后，该项目盈利的可能性会大大减弱。
我们会发现那些过往事故率低、品牌效应明显的大企业会释放出更多正面信息，在招标时将具备相应的竞争优势。而当前的塔机租赁行业需要提供的最根本服务必然是保证施工的安全。例如2019年，几乎每月都可以看到数起塔吊事故的新闻报道。而庞源保持了2019年无重大事故的良好记录。
庞源租赁在多年的技术服务中，非常注重技术创新，积累了丰富的建筑特种设备安拆、维修及规范化操作的经验。截至2019年11月底，庞源租赁投入研发资金约1.17亿元，累计获得发明专利16项，实用新型专利377项，而塔机租赁规模排名第二的紫竹慧仅取得14项专利。除此之外，庞源租赁还积极致力于行业标准化建设，参与编制了《塔式起重机安全评估规程》、《施工升降机安全评估规程》、《塔式起重机安全监控系统》等4项行业标准的编写工作。
除了发明专利外，在具体安装拆卸时，为保证公司安全生产，庞源实施旁站式安全监护，要求每一次施工设备在安装、拆除、附墙等作业过程中，必须有专职的，具有一定实际经验的安全员在施工现场实施监护，从而降低了事故发生的概率。
2.2. 资产运营效率具体体现
《庞源在线》的推出能够进一步优化庞源租赁的营运效率。随着庞源租赁生产规模的不断扩大，生产经营过程中产生的数据规模也越来越大，特别是设备物资资产数据达到了五十万左右的规模。如何管理庞大的数据，并对数据进行实时的分类汇总，传统的管理办法已经无法满足这样管理需求。针对这一问题，庞源租赁在扩大生产经营的同时，一直致力于企业信息化管理的投入和研发，从而研发出《庞源在线》这一系统。
据庞源租赁官方报道，《庞源在线》大屏展示功能已经开发完成。目前大屏展示功能为：针对管辖单位、工程项目、地理位置、数据类型等维度进行数据统计分析，并将分析的数据结果通过大屏对外展示，实时展示整个庞源租赁设备的动态概况，实现庞源租赁内部设备信息共享、经营决策支持。
3. 塔机租赁行业未来成长逻辑：装配式建筑推动租赁产业内部结构调整“由小变大”
3.1. 装配式建筑推进大势所趋，国家层面制定目标，各省市积极响应
近年来，我国装配式建筑进入快速增长期，但对标发达国家仍有空间。现阶段，我国装配式建筑发展水平较低，装配式建筑占新建建筑比例不足10%，距离“2025年左右比例达到30%”的目标增量尚有很大空间，更是远低于美国、法国、瑞典等发达国家70-80%的渗透率。随着中央与地方政策层面的持续推进，我国装配式建筑渗透率将加速提升。
在制造业转型升级大背景下，中央层面持续出台相关政策推进装配式建筑，2016年9月14日，李克强总理主持召开国务院常务会议，决定大力发展钢结构等装配式建筑，推动产业结构调整升级，力争用10年左右时间使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%的具体目标。自此国家层面大力推进装配式建筑，明确规定2020年前全国装配式建筑占新建比例达15%以上，重点推进区域达20%，各省市地区积极配合，出台相应装配式建筑规划目标。
装配式建筑的大力推行带来的塔机租赁行业市场增量，塔机内部结构调整，由小变大。
国务院2016年发布的《关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》明确提出大力推广装配式建筑，建设国家级装配式建筑生产基地。加大政策支持力度，力争用10年左右时间，使装配式建筑占新建建筑的比例达到 30%。按以上数据推算，至2025年装配式建筑的规模将达到6.81亿平米左右。具体测算会在接下来说明。
3.2. 装配式建筑所需塔机规模测算
装配式建筑的有序推进，给塔机租赁行业带来结构性调整。为估测装配式建筑的推行对塔式起重机保有量的影响，本文分为以下几个步骤进行测算。
a）估算2020-2025年新开工房屋面积、装配式建筑面积以及非装配式建筑面积
核心假设：
1）房屋新开工面积：2014-2019年复合增速为4.8%。结合当前疫情影响，虽然我国经济面临较大挑战，但是中央保持房地产调控定力，坚持“房住不炒”定位不变，不将房地产作为短期刺激经济的手段，保持房地产金融政策的连续性、一致性和稳定性，促进房地产市场平稳运行。更多放权地方政府，因地制宜出台相关房地产扶持政策。考虑到中央的态度以及当前疫情的影响，本文保守估计2020-2025年年均增速为0%。
2）装配式建筑面积占比：政策目标是2020年装配式建筑占比达到15%，2025年装配式建筑占比达到30%。据住建部披露，在各地市积极响应下，2018年全国装配式建筑面积达1.90亿平方米，占比达到9%。我们假设装配式建筑比例线性增长，预计2019-2025年每年装配式建筑占比提升3%，完成2020年装配式建筑占比达到15%，2025年装配式建筑占比达到30%的政策目标。
根据上述假设本文计算得出如下结果。
b）估算2019-2025用于装配式建筑以及非装配式建筑的塔机需求量
核心假设：
装配式建筑和传统非装配式建筑在施工时，装配式建筑的预制构件重量远高于传统建筑部件，对中大型塔机的需求显著增加。根据庞源机械《非公开定增公告》中披露，每10000平方米装配式建筑需要配备1.25台塔式起重机。该类型塔式起重机的力矩均值为250吨米；根据中国工程机械协会数据显示， 截至2017年底我国塔式起重机的保有量在 39.4-42.7 万台之间。而2018年装配式建筑面积为1.90亿平方米，传统非装配式建筑面积为19.05亿平方米，可以推测出2018年我国每10000平方米非装配式建筑需要配备的塔机数为2.03台。其中2.03台远高于1.25台的主要原因是用于非装配式建筑的塔式起重机功率一般在80吨米以下，故每10000平方米需要的台数会增加。在预测2019-2025年的塔机需求量时，我们依然遵循这一配比，即每10000平方米装配式建筑配备1.25台塔式起重机；每10000平方米非装配式建筑配备2.03台塔式起重机。
根据上述装配式建筑和非装配式建筑每10000平方米建筑面积的塔式起重机配比，以及估算2019-2025年新开工房屋面积、装配式建筑面积以及非装配式建筑面积。可以估算出各年份用于装配式建筑的塔式起重机、非装配式建筑塔式起重机的保有量。
结合上述两表，我们可以初步得出以下结论：1）塔式起重机行业内部发生结构性调整，即用于装配式建筑的中大型塔式起重机数量逐年增加，而用于非装配式建筑的小型塔式起重机数量逐年递减。且在未考虑折旧的条件下，用于装配式建筑的塔式起重机保有量需要从2018年的2.3万台增加至2025年的5.56万台，才能达到2025年装配式建筑面积占全国新增住房面积30%这一目标，即大中型起重机的保有量存在缺口。2）塔式起重机的整体保有量在下滑，这是由于用于装配式建筑的中大型塔机增加的数量小于用于非装配式建筑的小型塔机减少的数量，但是整个行业的起重能力，即总吨米数并未下滑，这会在接下来一段进行论证。
根据庞源机械披露，100吨米以下的塔式起重机大多用于非装配式建筑，装配式建筑由于构件较重一般在100吨米以上。目前我国装配式建筑普及率相对较低，市场上的塔式起重机还是以100吨米以下为主；但是随着装配式建筑的推进，塔式起重机的吨米数会随之增加，参照新加坡装配式建筑的发展路径，我们预测未来200吨米以上的起重机将成为主流。
根据这一趋势，本文分别对装配式建筑市场和非装配式建筑市场在2018-2025年各吨米塔机市场渗透率做出如下假设，并对起重能力进行折算。
根据上述计算出的起重能力，对租赁行业总起重能力进行测算。公式如下：
正如前文所述，塔机整体保有量在不断下降是由结构调整引起的。整个行业的总起重能力在不断攀升， 从2018年的3215万吨米不断增加至2025年的4084万吨米。用于装配式建筑的塔式起重机起重能力不断增加，由2018年的467万吨米大幅增加至2025年的1694万吨米；而用于非装配式建筑的起重机起重能力则是暂时升高然后连续六年下降。
c
）塔机租赁市场规模测算
核心假设：
1
）根据数据中国产业信息显示，中国塔机设备市场的
80%
由租赁占据，在机械设备市场租赁程度较高。随着装配式建筑推进，中大型塔机的购置成本远大于小型塔机，且操作难度会进一步提升。而塔机租赁的特点为“湿租”，即携技术工人入场。对于建筑商来说，一方面“由买转租”减少固定资产的一次性投入成本，另一方面，获得塔机搭建、拆卸、驾驶等一系列配套服务，减少相应的搜寻成本。据此我们判断未来塔机租赁的渗透率会不断增加。为了使测算结果更加严谨和稳健，在对
2019-2025
市场份额进行测算时依然沿用
80%
这一比例。
2）庞源指数是由庞源租赁首创的反映塔式起重机市场（目前暂限国内市场）价格波动的一个指数，对塔式起重机的租赁市场价格进行直观的反映，对所有从业企业的投标报价起到参考和指导作用。其计算方法为
不含税的裸机吨米日单价，即：去税裸机日租金/其吨米数，即每吨米的平均租赁价格的反映。
根据2015-2019年真实数据，计算得出CAGR为6.17%。1349点是庞源指数2019年的年线值，这时价格并不在高位，下游需求旺盛，且租赁商有合理的利润，会产生双赢的局面。考虑到租赁价格反复的变动以及当前疫情的影响，价格势必会回落，我们保守地将1320作为未来五年的价格进行测算。
据前瞻行业研究院估算，2018年塔吊租赁行业市场规模约为814亿人民币。而在本报告前面已经估算2018年总起重能力为
32153500
吨米，租赁在市场渗透率为80%，2018年底庞源指数年平均值为1256，我们假设庞源指数与真实每吨米价格的转换系数为x，则根据公式：
备注：上述表达式没有考虑平均出租率是由于近年来，平均吨米利用率处于75%左右，即每台机器每年工作时长大约9个月。上述表达式的右端市场规模为历史数据已经包含出租率这一因素。
可以推测出转换系数x为2.52。根据这一转换系数我们可以进一步预测出未来五年的市场规模以及装配式建筑需要的塔机对应的市场规模和非装配式建筑需要的塔机对应的市场规模。
通过上述的计算，我们可以得出以下结论：
1）塔机租赁行业的这块蛋糕正在不断地变大，由2018的814亿增加至2025年的1086亿；2）装配式建筑“政策性”的推进促使这块蛋糕的结构发生变化，装配式建筑对应的塔机市场规模占比由14.55%增加至41.49%。
总的来说，市场规模变大的程度有限，但是蛋糕的成分发生了变化。而这一变化将是庞源租赁扩大市场份额的重要契机，未来5年庞源租赁必将大有作为。至于具体原因将会在下文详细阐述。
4. 装配式建筑推进下，庞源租赁必将分得更多蛋糕
在论述为什么装配式建筑的推进下，庞源租赁必将分得更大蛋糕之前，需要先搞清楚一个问题，即庞源租赁所处行业的竞争格局。
4.1. 塔机租赁行业竞争格局
竞争格局基本判断综述：
目前，中国塔吊租赁行业内竞争企业数量众多，市场集中度较低。
而近几年来，近年来，作为塔机租赁企业购置设备的主要方式的融资租赁成本居高不下，中小规模塔吊企业陷入融资困境，业务规模扩张困难；与此同时，装配式建筑的加速推进也对塔吊企业的资质、资金实力、专业服务能力等提出更高的要求，也给中小规模企业带来挑战。预计未来包括庞源租赁在内的大规模企业将得到较好发展，实力不济的中小规模企业将日渐被市场淘汰，市场集中度有望得到提高。
从企业数量来看，尽管2014年至今塔吊租赁行业内企业数量有大幅下降，但竞争企业数量依然较多，竞争较为激烈。据统计，2014年，中国塔吊租赁企业数量为1.2万家，经历一轮周期调整后，到2018年企业数量只剩下约7000多家，随着行业加速整合，资本扩张不断筑高行业壁垒，这一数据势必会不断下降。
从市场集中度来看，国内规模最大的庞源租赁2019年收入为29.23亿元，市场占有率不足3.5%，而美国排名第一的联合租赁2017年就已收入66.4亿美元，市场占有率达到15%。类比美国市场，庞源租赁有很大的增长潜力。
从塔机保有量来看，根据“2018全国建筑施工机械租赁企业设备（塔吊、施工升降梯）统计数据”显示，上海庞源租赁的塔机保有量是第二名的近四倍，是第十名的近十倍；且由于庞源租赁的塔机大多为中大型，所以上海庞源的塔机的合计功率是第十名的近十五倍,可知庞源租赁的竞争力进一步提升。
4.2.庞源租赁能够分得更多蛋糕的是必然：资金+设备+全国布局铸就庞源租赁核心竞争力
结合当前塔机租赁市场竞争格局和装配式建筑的大力推进，目前的市场重心已转移至大中型塔机租赁市场，该市场对企业的大中型塔机储备、资质、专业服务能力、安全管理能力、资金实力均提出了更高的要求。因此，资质齐全、资金充足、专业服务能力强、具有较高知名度和诚信度的大中型塔机租赁企业更容易获得客户的认可，从而获得更多的业务机会，而部分规模较小、资金实力不足、缺乏大型项目实施经验、运营不规范的小型塔机租赁企业将逐渐被淘汰出市场，
企业之间“优胜劣汰”的分化会越来越明显。
4.2.1. 塔机租赁行业龙头稳固，品牌知名度较高
在
2018年全球机械租赁杂志《International Rental News》评选的“世界租赁企业100强”（IRN100）中，庞源租赁在 2016-2018年度排名第68位。2019年以年收入2.56亿欧元位列第43名，较18年上升25名，是唯一一家进入TOP50的中国公司。
除此之外，庞源租赁在2010年、2012年、2014年连续三届获得“建筑机械租赁品牌企业”的称号。在中国建筑业协会机械管理与租赁分会组织评选的“2012年全国建筑施工机械租赁50强”、“2014年全国建筑施工机械租赁50强”、“2015年全国建筑施工机械租赁50强”、“2018年全国建筑施工机械租赁50强”企业中，庞源租赁均名列第一，也获得该分会颁发的“2017年中国工程机械租赁业最具竞争力品牌”。2018年，庞源租赁获得全球起重机械峰会暨中国吊装百强大会组委会颁发的“中国年度吊装企业塔式起重机百强企业”。
上海庞源以收入增速高达90%的傲人成绩位列全球IRN收入增速排名第三位，收入的高速增长也是庞源跻身全球租赁Top50的重要原因。
庞源租赁自成立之初便注重品牌建设和形象的维护，作为中国工程机械工业协会工程机械租赁分会副理事长单位，曾参与奥运会鸟巢体育场馆、上海环球金融中心、上海世博轴阳光谷、国家博物馆、中国水利博物馆、广州电视台、杭州湾大桥观光塔、浙江北仑电厂、新疆会展中心、天津会展中心、黄石鄂东长江大桥、重庆朝天门长江大桥等一系列标志性工程建设项目，在工程施工领域积累了较高的品牌知名度。
随着品牌效应的不断显现，在手合同的总产值逐年增加。2016年-2019年，庞源租赁各年新签合同对应的总产值和各年末剩余产值整体呈快速上升趋势， 2018年庞源租赁新签合同总产值达到25亿元，同比增长51.00%。2019年，庞源租赁全年新签合同总额超过40亿元，同比增长61%，在手订单充裕。
随着行业龙头地位不断稳固、品牌效应不断显现，导致近年来庞源租赁的净利润远高于同行业其他公司。近三年庞源租赁净利润率逐年增高由10.76%增加至14.2%，而同行业资产规模排名第二的新三板上市公司紫竹慧的净利润由2017年的8.13%降至3.24%。
此外，近年来庞源租赁一直密切布局装配式建筑市场，近三年的设备采购均是适合装配式建筑100吨米以上的塔机。当前庞源租赁的塔机保有量结构大致为100-200吨米占比达52%，小于100吨米的塔机仅占10%。
4.2.2. 背靠上市企业陕建机，资金实力雄厚，提供设备支持
身处重资产行业，资金和设备保有量是获得营收以及分得更多蛋糕的前提条件。
在塔机租赁这样的重资产行业，要想成为一家具有竞争能力的公司，塔机设备保有量必不可少。设备保有量是抢占更多市场份额的必要不充分条件，即一家公司的设备保有量高，并不一定能够占据很高的市场份额；但拥有更大市场份额的公司，必须拥有足够多的机械设备。可以说，塔机设备是租赁行业生存与发展的物质基础，塔机设备规模将直接决定租赁公司的塔机租赁业务规模与综合服务能力。
庞源租赁作为塔机租赁的龙头企业。据庞源租赁官方显示，目前投入使用塔式起重机数量已经突破5000台，而这一数字还在不断增加。此外，建设机械于2020年1月3日收到证监会核准批文，同意建设机械使用定向增发募集的15亿资金帮助庞源租赁扩充中大型租赁设备。《定增公告》表示：
本次募资欲新购1500 台大中型塔式起重机，以扩大庞源租赁的大中型塔机规模并丰富设备型号。
即若项目进展顺利的话，庞源租赁于2020年大中型起重机数量至少增加1500台。
庞源的机械设备保有量远高于其他公司，且购置设备的投资金额同样高于同行业公司。这就促使庞源租赁塔机保有量的市场占比在不断增加。塔机保有量的绝对优势为庞源租赁进一步抢占市场份额打下基础。2018年庞源租赁的塔机设备采购额为10.9亿，而紫竹慧作为塔机租赁行业规模第二的企业，2018年的设备采购额仅为0.46亿元。
建筑起重机械租赁行业属于资金密集型行业，一般经营模式是通过融资租赁、分期付款以及自有资金积累等方式购买塔机等建筑起重设备，再以经营租赁方式出租给建筑施工企业，通过收取租金收回投资成本并获取经营收益。虽然建筑起重设备租赁行业进入门槛低，行业内小型租赁公司众多，但租赁公司要想做大做强、实现规模化经营，则需要拥有较强的资金实力采购设备，这就需要借助融资加杠杆的方式扩大资产规模。目前200吨米左右的塔式起重机均价在100万左右。
而资金的短缺或融资成本高就天然限制了资金实力相对薄弱的小企业的发展。
小微企业融资难和融资贵的问题尚未解决，导致机械租赁行业尤其是中小租赁企业的融资成本居高不下，没有闲置的多余资金或融到足够的资金布局装配式建筑塔机租赁市场。
目前，行业整体信用环境紧缩，根据
2018
年
2
月发布的中国社会融资成本指数显示，
2018
年中国企业社会融资平均融资成本为
7.6%
，中小企业由于缺少抵押资产、经营不稳定等原因，往往较难获得银行贷款，其融资成本大部分高于
10%
。而近三年紫竹慧的
ROE
和
ROA
均处于较低水平，远低于社会评价融资成本
7.6%
，
ROA
与
ROE
均小于融资成本，并没有很强的扩张动机。对于目前塔机租赁规模第二的紫竹慧是如此，那么对于其他中小企业来说更是如此，它们可能面临着更低的资产回报率和更高的融资成本。
中小企业融资难直接加剧了中小塔吊租赁企业的融资困境。具体来看，对于工程机械租赁行业而言，信用环境紧缩主要体现在制造商越来越注重现金回款能力，分期付款要求不断趋严，甚至要求全额付款；即使部分租赁公司通过融资租赁方式采购设备，也要先行支付一定比例的保证金和首付款，且金融机构对公司资信状况和还款能力有较高要求。对于众多规模较小的民营租赁公司而言，很难突破这一困境，而对于具有强大资金实力和盈利能力的龙头公司，这反而是一个提升市场份额的绝佳机会。
